【野村投信台股操盤人筆記】利空創造好的買點

加權股價指數近 6 個月表現：

野村腳勤觀點：

CoWoS 被砍單?

市場盛傳台積電 CoWoS 被砍單傳聞，但實際拜訪供應鏈後研判 CoWoS 需求依然強勁，眾多產品包括輝達 B200/B300 晶片需求超乎預期、H200/H20 晶片在 Deepseek 之後需求強勁，以及 Amazon 的 Trainium2 等 ASIC 需求，各項目都表明 CoWoS 需求並未減少，而之所以會有砍單傳言，可能是因為臨近 2025 年生產時間以及 2026 年的產能分配決策節點，台積電要求客戶做出更準確的預測，因此客戶下調超額預訂量 (overbooking) 所致，可以理解任何訂單調整的消息在最初都會被負面解讀，但只要確定需求仍然強勁，類似的消息就無需太過擔心。

經理人視角：

大盤利多因素：

（一）降息趨勢不變：關稅使全球經濟面臨放緩風險，在通膨可控背景下，聯準會可能增加今年降息碼數
（二）經濟具韌性：主計處估台灣全年 GDP 成長 3% 以上，內需及投資穩健，外需則有 AI 支撐不墜
（三）AI 應用提早問世：DeepSeek 低成本模型加速 AI 發展，AI 晶片需求增加，邊緣 AI 商機提升
（四）獲利成長：彭博估計台股企業全年獲利雙位數以上成長率，獲利挹注股市上漲趨勢不變

大盤利空因素：

（一）政策不確定性：川普政策不確定性高，提高關稅、半導體制裁等可能使市場出現較大波動
（二）評價面雜音：高基期帶來的獲利成長放緩，指標股股價震盪可能動搖市場信心，延長評價面調整期

利空創造好的買點

隨著台積電宣布在美國投資千億美元（保護費），市場看法眾說紛紜，雖然營運成本可能上升，但台灣在晶圓代工的優勢在於完整的半導體供應鏈，這不是只蓋個幾座晶圓廠就能複製或取代，只要完整供應鏈還在台灣，長期來說領先地位就不會輕易改變，而無論晶片關稅是否塵埃落定，可以想見川普政策變數將造成今年股市波動加大，投資上也要更有點耐心。另外關於 AI 是否開始衰退？一個指標是輝達上季營收仍在成長，顯示 CSP 對伺服器需求並未減少，近期供應鏈不順的問題也開始好轉，預估 GB200 出貨及 GB300 推出將成為多頭催化劑，有助於挹注下半年業績成長並為股價帶來支撐底氣，轉機時間點可能會落在 3 月的 GTC 與 6 月的 Computex，在此之前若大盤始終上下震盪也無妨，將為利空跌深創造更好的買點，投資上建議分批佈局，並以 AI 為主、傳產為輔的多元化投資策略。

各期間績效表 *：（％）

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