[浙江新世紀2隊]海外礦商增產 鐵礦石將承壓下行

核心要點

1.從宏觀的角度看，美國年底前加息概率大，鐵礦石等大宗商品處於弱勢格局。

2.三、四季度是主流礦山發貨量的高峰期。伴隨着產量高峰和發貨量高峰的同時到來，作為最大進口國的中國，鐵礦石港口庫存將會激增，鐵礦石供應壓力將再次顯現。

3.2016年年初以來，月度粗鋼產量一直受到壓制，主要受供給側改革去產能的影響，對原料端鐵礦石的需求減少。

4.四大礦山的鐵礦石開采成本極低，目前的鐵礦石價格仍大大高於四大礦山的成本價，低廉的成本釋放了價格的下行空間。

5.從技術走勢看，空頭趨勢有加強跡象，後期1705合約的下行空間更大，跌穿前期低點363後，會進一步向下320以及300逼近。

6.操作計劃：

交易對象：1705合約

交易方向：做空

目標價位：300—350元/噸；

止損方案：向上有效突破20日線，考慮平倉離場。

一、宏觀方面：

首先，國內經濟面臨短期內貨幣超發，長期面臨通縮風險。經濟持續低迷，貨幣流速下滑。雖然各國央行基礎貨幣擴張速度飛快，但由於經濟低迷，基礎貨幣並沒有大規模進入信用創造的過程。2015年以來信貸政策放松以及資產荒引發了大量資金流入房地產市場，炒房熱從一、二線蔓延至三、四線，房地產行業成了資金的蓄水池。在人口老齡化到來、地產周期結束後，如果沒有新的增長引擎，經濟增速會放緩，甚至陷入通縮困局。

其次，美聯儲在年內是否加息是比較重要的影響因素，目前看12月份加息的預期較高。9月2日晚間，美國公布了8月非農數據，這一重磅就業數據直接影響美聯儲加息預期。美國8月新增非農就業人口15.1萬人，不及預期的18萬人，也大幅低於7月的25.5萬人。非農就業數據低於預期，使得美聯儲9月加息再次陷入困頓，預示美國9月21日美聯儲加息可能性很小。不過，8月底，美聯儲主席耶倫表示，短期加息可能性非常高。從歷年情況看，8月非農數據通常會在之後得到上修，所以12月加息概率仍然較大。

我們總體判斷是，對中國經濟本身不樂觀，但對下半年的中國經濟數據不悲觀，下半年中國經濟可能是從「探底」走向「築底」的過程。上半年GDP增速是6.7%，下半年6.6%應該沒有太大的問題。目前來看，貨幣政策空間較小，但還會有一個適度甚至加碼的財政刺激。另外，去年下半年的GDP的基數是走低的，對於今年下半年GDP的同比是有一個支撐作用的。總之，如果有適度的財政政策托底，再加上房地產投資平穩回落，加上去年較低的基數，我們相信今年下半年6.6%的GDP增速是沒有太大問題的，但是美國年底前加息概率大，鐵礦石等大宗商品處於弱勢格局。

二、鐵礦石供應：

由於鐵礦石的貿易性很強，全球的鐵礦石主要來自澳大利亞和巴西，澳大利亞、巴西兩國的鐵礦石出口占世界海運鐵礦石貿易市場的74%。隨着澳大利亞產能的不斷擴張，以及其地理優勢，今後澳大利亞鐵礦石在中國的市場份額還可能會增加。

雖然我國鐵礦石儲量占到了全球的13.1%左右，但是高儲量無法掩蓋我國鐵礦石多貧礦的現實窘境。所以即便澳大利亞和巴西的鐵礦石儲量與我國接近，卻能成為全球最大的出口方，而我們則需要大量從他國進口。三、四季度是主流礦山發貨量的高峰期，伴隨着產量高峰和發貨量高峰的同時到來，作為最大進口國的中國，鐵礦石港口庫存將會激增，鐵礦石供應壓力將再次顯現。

澳大利亞全球最大散貨出貨碼頭的鐵礦石出口量已激增至創紀錄水平。黑德蘭港8月份的出口量總計達到了4290萬噸，而7月份和去年8月份的出口量則分別為3870萬噸和3920萬噸。運往中國的貨物量也觸及3540萬噸的歷史最高水准，而今年7月份和2015年8月份的這一數字則分別為3250萬噸和3390萬噸。這種激增增加了強勁低價供應方面跡象，花旗和摩根士丹利此前預期這種供應狀況將持續至2016年年底，進而打壓在今年以來已飆漲36%的鐵礦石價格。

同時，必和必拓本月也表示它預期鐵礦石價格將開始回落，因今年上半年供應的不佳表現預計會在未來12-18個月時間內出現扭轉。

國內的鐵礦石市場正不斷被海外礦山擠占。9月8日舉辦的國產鐵礦石產業鏈高峰論壇上獲悉，近年來，我國鐵礦石對外依存度不斷上升。中鋼協數據顯示，今年前7月我國鐵礦石對外依存度達85.2%，去年為84%。

鐵礦石進口量正不斷攀升。海關總署最新公布數據，8月我國進口鐵礦砂及其精礦8772萬噸，環比下降68萬噸，同比增長1360萬噸，增幅為18.35%；今年前8個月累計進口66965萬噸，同比增長5698萬噸，增幅為9.3%。跡象顯示中國的港口目前正在建立庫存。

四季度環比發貨高峰將至，未來密切跟蹤澳巴發貨，以及印度、南非、伊朗、塞拉利昂、Royhill等非主流礦山發貨。

港口鐵礦石庫存在下降至10424萬噸，近期下滑400萬噸，主要是疏港量增加，鋼廠小幅補庫，最近2周澳洲發貨量增加，未來一段時間到港、港存有望進一步積累。

圖1：鐵礦石港口庫存量

三、下游鋼廠：

說到鐵礦石的需求很難和鋼材產量撇開關系，接下來我們來看看下游鋼廠的供需情況，有助於對整個產業鏈有個更清晰的了解。

目前來看，影響產量的政策效果並不明顯，在消息層出不窮的二季度，粗鋼日產量卻屢創歷史新高。7月，在環保督查、例行檢修的背景下，粗鋼日產量環比下降，限產效果才算得以體現。然而，8月鋼廠生產明顯回升，8月中旬重點鋼企粗鋼日均產量為174.9萬噸，環比上一旬末增加5.04萬噸，增幅為2.97%。

從企業自身來看，噸鋼利潤是鋼廠生產的指揮棒。當前大部分鋼廠生產處於盈利狀態，並且部分鋼廠的利潤可觀，企業主動減產的意願較低，但今年粗鋼產量的壓制是供給側改革去產能的影響，最終導致對原料端鐵礦石的需求減少。

圖2：粗鋼日均產量

數據來源：WIND資訊2、開工率

從唐山鋼廠的情況來看，9月8日的高爐開工率數據為85.55%，較9月2日的87.88%有所下跌，今年受G20，以及河北去產能開始執行，全國、唐山高爐開工率和產能利用率均出現一定幅度的下滑。在去產能政策壓制下，開工率難以大幅提高，總體今年維持低位。

鋼鐵重鎮唐山9月再迎限產政策。日前，唐山市人民政府辦公廳發布了《關於唐山市9月份環境空氣質量改善強化措施的通知》（下稱《通知》）。《通知》稱，9月10日0時至9月24日24時，對區域內污染物排放不能穩定達標的單位實行停產停業。在去產能的影響下，總體對鐵礦石的需求減少。

本周G20峰會結束後，華東地區高爐開工率回升4.57%至85.71%，但目前仍有部分高爐未恢復正常產量，小部分高爐尚需至中旬復產，華東地區日均鐵水產量小幅增加1.08萬噸。河北省本周新增2座高爐檢修同時復產2座高爐，但產能利用率增加。受唐山限產原因，有2家鋼廠提前關閉小高爐進入檢修狀態，同時河北省有2座大高爐例行檢修結束後恢復正常生產。近期內鋼廠檢修與復產行為較少，關注唐山限產可能帶來的影響。

圖3：高爐開工率

數據來源：WIND資訊3、鋼材需求：

對於螺紋鋼而言，由於供給相對剛性，而需求多變，需求端是影響市場價格的關鍵因素。房地產行業是螺紋鋼消費的最重要去向，房地產投資進入大的回落周期對應着螺紋鋼價格的下行周期。因此，房地產投資增速與螺紋鋼期價呈現的這種高度相關性是值得信賴的。

首先，考慮到我國人口結構變化等因素，房地產進入長周期的下行通道；其次，上半年房地產行業去庫

存雖然取得一定成效，但是房地產庫存仍處於相對高位，而且房地產銷售面積同比增速已經拐頭向下；最後，房地產行業的調控政策趨緊將抑制房地產的投資熱情。

值得注意的是，房地產投資增速連續下行，從4月的7.2%到5月的7%再到6月的6.1%，7月的房地產投資增速則下滑到5.3%。然而，與房地產投資持續下滑不同，螺紋鋼期價卻在6—7月轉頭向上，兩者出現背離，房地產投資持續下滑將會對螺紋鋼構成壓制。

雖然螺紋鋼即將進入「金九銀十」消費旺季，但是近年來「金九銀十」則出現旺季不旺的格局，即使在旺季時，需求出現環比回升，只要這種消費沒有超出預期，依靠旺季需求支撐的期價往往會出現下跌。據統計，在過去7年中，螺紋鋼期價在9月呈現下跌的年份有6個。房地產開發投資完成額和新屋開工面積，商品房銷售面積同比都出現一定幅度回調。

圖4：房地產

四、技術面阻力明顯

最近鐵礦石1701合約價格出現反彈，但力度不大，沒有量能配合。並且，上周末和本周一，日K線均帶有明顯的上影線，預示上方壓力很大。同時，布林通道中軌對價格形成壓制。預計期貨價格將維持承壓下行。

從技術面上來看（圖5），鐵礦石受布林中軌壓制，均線系統向下發散，整體受5日、10日、60日均線壓制，短期維持非常弱勢的狀態，可以嘗試反彈到60日線附近空單入場。

圖5：鐵礦石1705合約

五、總結：

從宏觀的角度看，美國年底前加息概率大，鐵礦石等大宗商品處於弱勢格局。三、四季度是主流礦山發貨量的高峰期。伴隨着產量高峰和發貨量高峰的同時到來，作為最大進口國的中國，鐵礦石港口庫存將會激增，鐵礦石供應壓力將再次顯現。2016年年初以來，月度粗鋼產量一直受到壓制，主要受供給側改革去產能的影響，對原料端鐵礦石的需求減少。四大礦山的鐵礦石開采成本極低，目前的鐵礦石價格仍大大高於四大礦山的成本價，低廉的成本釋放了價格的下行空間。從技術走勢看，空頭趨勢有加強跡象，後期1705合約的下行空間更大，跌穿前期低點363後，會進一步向下320以及300逼近。

操作計劃：

交易對象：1705合約

交易方向：做空

目標價位：300—350元/噸；

止損方案：向上有效突破20日線，考慮平倉離場。

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