[國元期貨2隊]厄爾尼諾余威顯，棕櫚油震盪上行

作者：國元期貨2隊

目錄

一、供給分析

1、國際方面

2、相關品豆油

二、需求分析

1、宏觀需求層面

2、微觀企業層面

三、季節性因素

四、操作策略與風險控制

1、操作策略

2、風險控制

五、風險揭示

策略概述：

供給分析：

2016年初厄爾尼諾現象帶來的干燥天氣影響到棕櫚油產量，據馬來西亞棕櫚油理事會（MPOC）稱，2016年毛棕櫚油平均價格預計為每噸2678令吉，比上年上漲近18%。干旱對棕櫚油單產的影響一般滯後半年左右，從2007年到2014年的馬來西亞單產數據來看，厄爾尼諾指數與棕櫚油月度單產關系走向波動趨勢一致，在厄爾尼諾發生到消退後的半年時間左右，棕櫚油的單產才會有明顯回落，這也意味着未來供給可能不會有太大改觀。

需求分析：

從大的宏觀方面來看，近年來全球的棕櫚油的消費和進口均在增長，而庫存卻在下降，說明供應不足。從微觀企業來看，與棕櫚油有關的上市公司毛利率同比均有所好轉，而今年同期棕櫚平均價格比去年同期棕櫚價格高，這有力的說明需求回暖有微觀基礎。

季節性因素：

從近8年棕櫚油期貨價格來看，9、10月份基本上就是季節性的價格低點。只有11年、12年例外。

操作策略與風險控制：

在p1701合約上通過黃金分割的技術性分析，確定逢低買入價位范圍在5100-5427之間，風險控制點在7月份低點4776附近。倉位控制保證風險率不超過40%。盤中會根據事件驅動和技術分析擇時擇量進行買入操作。

風險揭示：

大豆豐產導致的豆油庫存繼續抬升，美元走強造成的令吉走軟，原油凍產協議不達預期造成的原油供給激增，貨幣緊縮造成的需求下滑。

一、供給分析1、國際方面

因為2016年初厄爾尼諾現象帶來的干燥天氣影響到棕櫚油產量，據馬來西亞棕櫚油理事會（MPOC）稱，2016年毛棕櫚油平均價格預計為每噸2678令吉，比上年上漲近18%，因為頭號消費國印度和中國的需求強勁，中國補充庫存。因為兩大消費國的需求強勁。印度仍將是全球頭號棕櫚油消費國和進口國。考慮到棕櫚油產量同比下滑，主要消費國補充庫存，拉尼娜現象可能出現，加上印尼進一步實施生物燃料政策，對棕櫚油價格均形成有利的支撐。

從以上圖表可以看到，全球棕櫚油的產量與出口量仍然在繼續增長，主要集中在馬來西亞與印尼，從2006年開始，印尼開始取代馬來西亞成為全球最，大的棕櫚油全球生產與出口國。盡管，棕櫚油的產量和出口量在繼續增長，但是棕櫚油的全球庫存卻在下降，從圖3可以看到，馬來西亞與印尼的2016年期初庫存均明顯下滑，全球的的棕櫚油全球庫存下滑較大。本次厄爾尼諾始於2015年3月，被稱為「時間與強度可與1997-1998年相媲美」，1997-1998年的厄爾尼諾災害，導致馬來西亞棕櫚油期貨價格從1010林吉特/噸上漲至2580林吉特/噸，創歷史最高，漲幅155%；由於棕櫚油開花結果壓榨的長周期，干旱對棕櫚油單產的影響一般滯後半年左右，從2007年到2014年的馬來西亞單產數據來看，厄爾尼諾指數與棕櫚油月度單產關系走向波動趨勢一致，在厄爾尼諾發生到消退後的半年時間左右，棕櫚油的單產才會有明顯回落。世界氣象組織7月28日在日內瓦發布公報說，2015年至2016年強厄爾尼諾已於今年5月結束，但今年第三季度將可能出現弱拉尼娜事件。按照滯後影響進行推算，保守估計11月後單產將會更低。盡管拉尼娜會帶來降水，但是其也會造成南美天氣干燥，降低大豆單產以及豆油供應，進而支持棕櫚油價格。目前美國大豆豐產的基本已成定局，考慮到國內東北大豆主產區干旱以及阿根廷減少大豆種植面積，巴西經濟形勢惡化，未來大豆供應短缺的可能性較大，長期來看棕櫚油走牛的可能性較大。

由以上圖表可以看出，棕櫚油產量下滑明顯，受厄爾尼諾影響較為嚴重，生產率，壓榨率均同比下滑較為明顯，圖5近期月份的出油率低於20%，甚至更低。單產下滑，出油率降低，棕櫚油的產量降低是十分明顯的。從圖7我們可以看到2016年7月份的棕櫚油的產量是近8年來較低的，僅高於2009年和2010年。

2、相關品豆油

由以上圖表可以看出，全球的棕櫚油的消費和進口均在增長，而庫存卻在下降，說明供應不足。兩大棕櫚消費國印度和中國來看，中國近幾年棕櫚油的需求較為穩定，庫存出現較大的下降。印度的需求和進口一直在增長，庫存也出現較大的下降。從近期國內港口的庫存來看，國內港口庫存下滑較為明顯，相比之下，中國每月的棕櫚油消費量約為40萬噸。隨着雙節臨近，棕櫚油有較強的補庫存需求。

三、季節性因素

由於棕櫚油的熔點比較高，消費具有一定的季節性，夏季消費量比較大，冬季較小。消費的季節性直接表現為進口量的季節性，年底進口量較大，從而推高棕櫚油價格，從圖中可以看出9、10月份基本上就是季節性的價格低點。只有11年、12年例外。

四、操作策略與風險控制1、操作策略：

結合供求分析和季節性分析，我們在p1701合約上通過黃金分割的技術性分析，確定逢低買入價位范圍在5100-5427之間，風險控制點在7月份的低點4776附近。倉位控制保證風險率不超過40%。盤中會根據事件驅動和技術分析擇時擇量進行買入操作。

2、風險控制注意事項

該操作策略為基於基本面分析的單邊策略，會面臨一些低概率不確定性風險，包括進出口及行業政策的調整，宏觀經濟的黑天鵝事件等。在密切關注基本面狀況最新變化的前提下，控制倉位不超過70%，具體止損比例詳見交易計劃。

4.貨幣緊縮造成的需求下滑。

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