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聯準會 (Fed)  12 月 18 日一如市場預期宣布，將基準利率走廊調降 1 碼至 4.25%-4.5% 區間，這是聯準會自 9 月首次降息以來的今年第三次降息，並對未來幾年進一步降息持謹慎態度， 主席鮑爾釋出「鷹森」訊號，掀起股債市場激烈動盪。

高盛 (GS-US) 近日發布 2025 年 2025 年全球宏觀經濟及市場展望報告，並更新 2025 年貨幣政策和通膨趨勢預期，取消原先預估聯準會 (Fed) 將在 1 月降息，最新預估終端利率將介於 3.5% 到 3.75%，此前預估範圍則為 3.25-3.5%。

根據該券商預估，Fed 下次降息 1 碼的時間點將發生在明年 3 月，隨後 6 月和 9 月也將進一步降息。

不過，Navellier&Associates 創辦人暨投資長 Louis Navellier 周一 (23 日) 於《MarketWatch》發表評論指出，聯準會 (Fed) 主席鮑爾 (Jerome Powell) 已失去讓聯邦公開市場委員會 (FOMC) 一致行動的能力。上周 FOMC 會議後，市場對 Fed 的政策走向更加不確定，令華爾街感到不安。

FOMC 12 月的聲明與點狀圖顯示，Fed 正在從專注就業市場轉回對抗通膨。根據這些信號，Fed 可能會在 2025 年再降息兩次後暫停，而不是此前預期的四次降息。然而，Fed 明年實際上可能不得不降息超過兩次，最可能的情況是降息四次，原因在於歐元區利率崩跌將使美國公債殖利率在 2025 下半年走低。

全球利率崩跌才要開始。歐洲央行 (ECB) 預計在 2025 年將主要利率下調四或五次，至 2%-1.75%。目前大多數 Fed 觀察家及 FOMC 成員尚未預見這些全球利率如多米諾骨牌倒下，而這與歐元區最大經濟體德國的經濟衰退加劇有關。歐元區第二大經濟體法國也正陷入衰退。德國與法國同時陷入政治危機，在新領導層出現以前處於「無頭」狀態。

高盛還說，儘管明年第一季以後的降息節奏及最終利率水準仍存在不確定性，可能取決於 Fed 是否願意針對川普政策可能引發的未來通膨上升提前應對，但高盛的基本情境預期和加權概率預測比當前市場定價明顯更偏鴿派。

在歐元區，高盛繼續預估歐洲央行 (ECB) 將連續降息，並將終端預估值下調至 1.75%。在英國，高盛則上調對英國央行的預測，以反映在更具擴張性的秋季預算案之後，英國央行將改善增長前景，目前預估到明年底，季度降息將回落至 3.75%，2026 年第二季終端利率將降至 3.25%，但若近期成長表現令人失望，高盛仍認為英國面臨更快降息的風險，其終端利率預測仍遠低於市場定價。

高盛還預估，較小的發達國家央行將更激進地降息，加拿大央行、紐西蘭和瑞士央行將在下次會議上分別降息 50 個基點。澳洲則是例外，即使澳洲央行 (RBA) 料將在明年 2 月開始每季降息，但因成長疲軟且通膨指標跟其他已啟動降息週期的已開發經濟體相差無幾，澳洲政策風險仍偏向鴿派。

新興市場也有顯著的貨幣寬鬆空間，因當前政策利率仍遠高於中性水準，這一趨勢在拉丁美洲和中東、東歐和非洲尤為顯著，且未來幾季亞洲降息範圍料將進一步擴大，但巴西卻是個例外。由於經濟過熱，巴西央行料將在明年第一季前再升息 150 個基點至 12.75%，但將在 2025 年底前降息 125 個基點至 11.5%。

至於日本，高盛對當地低通膨風險已成為歷史的信心不斷增強，預估日本央行 (BOJ) 將繼續升息，薪資成長料將保持強勁，明年「春鬥」薪資談判中的基本薪資漲幅為 3% 到 3.5%。

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高盛 (GS-US) 最新預估，美國經濟將在 2025 年成長 2.5%，連 3 年超過市場預期跟其他已開發國家，最大風險是全面高關稅，歐元區則將小幅成長 0.8%，這反映出持續的結構性阻力和貿易政策不確定性的打擊，中國成長率亦下調至 4.5%，主要原因是美國的高關稅。

高盛的基本情景預測反映出風險環境整體溫和，並預示美國經濟表現持續領先。股票、大宗商品和已開發市場債券將實現溫和正回報，同時美元將逐步走升，但由於市場在很大程度上已反映這種風險偏好的趨勢，因此在基本情境預測的尾部風險上，應保持謹慎。

 

全面貿易戰風險恐進一步推動美元走強，但會對全球股市帶來壓力。美股高估值不僅壓低長期預期回報，還可能加劇對任何經濟疲軟的敏感反應。相較之下，若政策轉向更有利於企業，或是油價因過剩產能而顯著下跌，抑或市場對通膨和財政風險的擔憂被證明過度，則可能出現積極的利好因素。

高盛指出，今年全球經濟成長率預估為 2.7%，與去年速度相當，略高於高盛對潛在成長率的估值，其中美國經濟成長再次在已開發市場中領先。此外，今年經濟數據也進一步強化該投行對疫後經濟正常化的長期樂觀預期。

高盛認為，川普可能在 1 月 20 日就職後不久宣布針對中國商品和汽車的關稅，這可能會加劇企業和市場參與者對更廣泛關稅措施的不確定性。這些關稅將透過更高的消費價格對實際可支配個人收入造成一定衝擊，且貿易戰恐進一步升級的不確定性可能抑制企業投資。

綜合來看，這些因素預計將在 2025 年對美國經濟成長造成平均 0.2 個百分點的拖累。假設貿易戰未進一步升級，減稅、更友善的監管環境及企業更積極的「動物精神」（市場信心）的正面推動力將在 2026 年佔據主導地位，為經濟成長平均帶來 0.3 個百分點的提振。

美國貿易政策對其他地區的經濟成長打擊更為顯著，基於美國大選結果帶來的影響，高盛將 2025 年歐元區成長預期下調 0.5 個百分點，若美國實施全面關稅，該投行可能也會下調歐元區的成長預期。

根據高盛研究貿易政策不確定性 (TPU) 對歐元區成長的重要影響，TPU 上升至 2018-19 年貿易戰高點水準時，美國 GDP 將減少 0.3%，歐元區降幅則可能高達 0.9%。此外，TPU 在歐元區的上升幅度已顯著高於美國。

相較於其他地區，中國受到的影響更加直接。中國幾乎可以肯定將面臨關稅上調，高盛預估關稅增幅恐高達 60 個百分點，在其基準情境中，美國關稅的上調料將在 2025 年削減中國經濟成長近 0.7 個百分點。

考量到中國政府可能透過宏觀刺激政策應對，以及人民幣貶值在一定程度上抵消部分衝擊，高盛對明年中國經濟成長預期進行相對溫和的下調，僅下調 0.2 個百分點至 4.5%，但貿易戰若進一步升級，例如終止中美之間永久正常貿易關係 (PNTR)，恐進行更大幅度的預測下調。

高盛預估，美國貿易政策還會對其他經濟體造成拖累，對貿易依賴程度更高的經濟體的影響更大，而一些新興國家則將因貿易從中國轉移而獲得出口提升，例如墨西哥和越南。美國貿易政策的變化將導致全球 GDP 下降 0.4%，儘管政策支持的增加可能在一定程度上緩解這種影響。若美國普徵 10% 關稅，影響可能擴大至 2 到 3 倍

重回白宮的美國總統川普，預計讓未來4年市場波動難免。

川普在上任第一天簽署多達 100 項行政命令，涵蓋移民、能源、關稅和聯邦官僚機構等議題。

川普在1月20日就職典禮後立即啟動一系列行動，包括限制移民、關閉美墨邊境、推動化石燃料產業發展等。繼當選後的聲明，美國總統川普周二 (21 日) 再次表示，考慮最早自 2 月 1 日開始對中國輸美商品加徵 10% 的關稅，因為芬太尼正從中國運往墨西哥和加拿大。另外，川普稱其團隊正在討論對墨西哥和中國徵收「約 25%」的關稅，「因為他們允許大量人員越境」。川普還威脅將在 2 月 1 日對加拿大徵收額外關稅，加拿大總理杜魯道周二（21 日）重申，加拿大準備好與美國展開貿易合作，若川普執意要打「貿易戰」，加方也能迅速展開強而有力的回應。

此外，川普還將加強對聯邦政府工作人員的控制，並暫緩TikTok禁令75天，但要求美方持股50%，不賣股就課徵中國關稅。 其他可能的行動包括處理學生貸款問題、赦免參與國會大廈襲擊事件的川普支持者，以及提名內閣成員。川普的行政命令預計將對市場產生重大影響。

「美國優先」政策包括四個重點：「讓美國再次安全」、「讓美國人能支付得起，並在能源上佔主導地位」、 「抽乾沼澤」、「恢復美國的價值觀」等。

台積電(2330-TW) (TSM-US) 2025年1月16日召開的法說會中，提到的十大重點如下：

1. Q4 EPS 創新高：台積電2024年第四季的每股盈餘（EPS）達到14.45元，創下歷史新高，相當於去年每日營業額約32億元新台幣。

2. Q1 營收預測：台積電預測2025年第一季美元營收中位數季減5.5%，但全年營收將增長24-26%，續創新高。

3. 毛利率不調整：雖然台積電的營收成長強勁，但仍未上調毛利率區間，主要原因有兩個因素。

4. Foundry 2.0 產值增長：台積電計畫在2025年將Foundry 2.0產值提升約10%，顯示公司持續擴展先進製程技術。

5. 資本支出大幅增長：2025年台積電的資本支出預計在380-420億美元之間，比去年大幅增長，創下新高。

6. AI加速器業績倍增：台積電預計2025年AI加速器業務將呈現倍增成長，未來五年的年複合成長率（CAGR）預期為44-46%。

7. 營收長期增長：台積電預測至2029年，公司的營收年複合成長率（CAGR）將接近20%。

8. CoWoS砍單傳聞為謠言：台積電澄清有關CoWoS（晶圓級封裝技術）砍單的傳聞完全不實。

9. 美國廠定價較高：台積電表示，美國工廠的定價較高，但客戶也已同意這一價格水準。

10. N2製程與N2P製程進度：台積電計劃2025年下半年開始量產N2製程，並預計2026年下半年開始量產N2P製程。

 

在確認當選總統後舉行的首場記者會上，美國候任總統川普再度提及「購買」格陵蘭島的願望，並以高關稅威脅丹麥。

川普7日表示，美國因所謂「經濟安全」而「保護自由世界」等需要，必須買下格陵蘭島，如果丹麥拒絕美國購買，丹麥出口美國的產品「關稅會非常高」。他還說，不排除透過「軍事或經濟脅迫」手段奪取格陵蘭島控制權。

川普發誓要將墨西哥灣重新命名為「美利堅灣」。他還表示，出於美國國家安全的考慮，他可以使用「經濟力量」將加拿大變成美國的第51個州。

這些「大美國」言論加劇了盟友間的緊張關係，並為國際關係帶來了不確定性。