眾祿周報：短期市場表現穩定 股票乃大類資產首選

本周焦點：本周市場需要關注一些重要經濟數據和重要事件。需要關注的重要經濟數據主要有：歐元區11月失業率；中國12月CPI、PPI數據；中國12月社會融資規模、M1、M2；德國2016年GDP年率；美國截至1月7日當周初請失業金人數；中國12月對外貿易數據。需要關注的重要事件有：美國現任總統奧巴馬發表告別講話；美國當選總統特朗普召開記者會；美國能源資訊署(EIA)公布月度短期能源展望報告；歐洲央行公布貨幣政策會議紀要。本周觀點：美聯儲加息節奏可能會加快，且加息預期較去年明顯升溫，美元指數強勢走高，新興市場國家貨幣、人民幣和黃金等資產價格面臨壓力，可適當降低此類產品配置比例；美國經濟復甦穩健、就業市場強勁、通脹抬頭預期增強以及特朗普新政刺激美股走高，歐股在歐元走弱、經濟復甦帶動下走高，全球股票市場表現穩定，仍可以繼續配置股票類資產，但債市表現相對較弱，可適當規避債券類資產；OPEC減產協議將逐步落實和生效，全球原油供求關係平衡預期抬升，對短期油價或將形成支撐，但當前多數產油國原油產量依然處於高位，且需求端並未出現改善，庫存高企，頁岩油加大生產或令油價承壓，短期內原油價格有望保持在50美元上下震盪整理。整體來看，資產配置上眾祿研究中心建議堅持均衡配置，不宜過於冒進的對單一資產進行重倉配置，以避免因局部性風險導致資產配置組合業績出現極端波動。

股票市場

美股市場：美股持續走高，三大股指創出歷史新高。美國三大股指齊創歷史新高，道指無限接近2萬點心理大關。道瓊斯工業平均指數上漲64.51點或0.32%，報19963.80點，盤中觸及歷史新高19999.63點，周漲1.02%；標普500指數上漲7.98點或0.35%，報2276.98點，盤中觸及歷史新高2282.10點，周漲1.70%；納斯達克綜合指數上漲33.12點或0.60%，報5521.06點，盤中觸及歷史新高5536.52點，周漲2.56%。自11月份特朗普贏得美國總統大選以來，美股一路大幅上漲並漲至記錄高位，逼近20000點關口，投資者對特朗普將推行刺激經濟加速增長的政策抱有較高期待，其中包括減稅、增加財政開支、興建基礎設施、放鬆金融與環境監管等。經濟數據面，美國勞工部報告稱，12月非農就業人數環比增加15.6萬，失業率為4.7%。雖然就業人數略低於市場預期，但平均薪資增速創2009年以來新高，數據推動市場對美聯儲加息預期進一步強化。美國商務部報告11月商品貿易逆差452億美元，比10月修訂後的逆差424億擴大6.8%。這份數據表明美國貿易逆差在11月份擴大，達到九個月最高；其中出口下降，而企業和政府則進口了2015年8月以來最多的產品。出口下滑可能與強勢美元有關，美聯儲加息對出口的負面拖累或逐步顯現。美聯儲升息節奏加快預期再度升溫，包括芝加哥聯儲總裁埃文斯在內的多位美聯儲官員在近期發表評論支持在今年加息3次的觀點。

美國經濟復甦成果相較其他經濟體來說更加顯著，經濟基本面向好、失業率下降令市場樂觀情緒升溫，同時特朗普當選總統後給予了美國經濟增長和企業盈利或將加快的良好預期，推動美股持續走高。不過短期來看，歷史性關口就在眼前，道指持續走高之後或在歷史性關口面前震盪整理，但趨勢上來看，美股有望延續「特朗普」行情，上行空間仍在，對美股繼續持相對樂觀態度。

歐股市場：歐洲三大股指集體上漲，周線全部錄得五連陽。英國富時100指數收報7210.05點，連續六日刷新收盤紀錄新高，上周累計上漲0.94%；德國DAX30指數收報11599.01點，上周累計上漲1.03%；法國CAC40指數收報4909.84點，上周累計上漲0.98%。斯托克600指數創下12月中以來最佳單周表現，上周上漲1.1%。經濟數據方面，歐元區12月製造業PMI終值54.9，創2011年4月以來新高，預期及初值均為54.9。歐盟委員會的經濟情緒指標在2016年12月上升到了107.8點，較11月份的106.6點上升1.2個百分點，顯示投資者對歐洲經濟前景信心提升且展示出良好預期。

歐洲經濟復甦跡象漸顯，不過復甦進度相對緩慢，且受制於來自於歐洲內部問題的干擾，未來經濟增長依然面臨較大不確定性，但歐洲央行致力於歐洲經濟復甦並將量化寬鬆延長至年底，有助於提振市場信心。歐元走軟、經濟增長表現增強以及大宗商品價格的上漲將有助於推動歐洲企業盈利改善，同時美股市場持續走高對歐洲市場情緒的提振有積極意義，有望刺激歐洲股市跟隨沖高，對歐股市場短期走勢持適度樂觀態度。

A股市場：上周市場放量反彈。受益於節後市場資金面改善、債市回暖、人民幣企穩回升等積極因素刺激，以及混合所有制改革活躍市場交投氛圍，A股市場止跌企穩回升，滬指重回3100點上方。板塊方面，國防軍工、交通運輸、通信、化工、家電等板塊漲幅居前，非銀、醫藥生物、綜合、房地產、銀行等板塊漲幅居後。上證指數全周波動區間為3105-3172點。

去年末市場下挫是多重利空共振導致的結果，險資受監管、債災發生以及資金利率上行是拖累市場運行的核心因素，但隨著上述利空因素負面影響淡化，市場情緒在節後出現改善，A股市場止跌反彈，持續調整後的技術修復行情有望延續，市場中樞大概率上將緩慢上移，投資者可適時適度增配偏股型基金和眾祿配置寶計劃1號。

資金面改善程度決定當前市場運行情況。上個月市場資金利率快速上揚，疊加管理層金融去槓桿節奏加快，導致債券市場出現大幅調整，進而傳導到A股市場，形成股債雙殺局面。不過節後市場資金利率普遍回調，央行公開市場持續大規模凈回籠未對資金利率形成刺激，資金面緊張局面得到緩解，避險情緒降溫後資金交投意願回暖。同時，證監會在新股發行節奏上動態調整，新股發行數量和募資規模較前期大幅下滑，因新股發行給市場資金面帶來的壓力出現明顯緩解，監管層穩定市場運行意圖明顯。

政策加速落地預期推動市場情緒回暖。近期國資委表示將在民航、電信、軍工等領域推動混合所有制改革試點，中央高層亦多次提到將加快各重點領域混合所有制改革，意味着國企混改在2017年有望迎來更大突破，短期市場運行對此已有反應。油氣體制改革方案目前已上報高層，正等待最後審批，油氣體制改革方案近期有望出台，而軍工、民航、電信等領域改革方案亦有望陸續出台，足見高層極力加速推進混合所有制改革抱有較大決心。

人民幣貶值壓力時點性緩解。離岸人民幣兌美元快速且大幅度升值，帶動在岸人民幣走強，源於外匯管制加強預期以及離岸人民幣流動性緊張刺激，人民幣匯率短期內守住7關口不破概率大增，有助於緩解市場因人民幣匯率快速貶值帶來的悲觀情緒。

整體來看，導致上月市場重挫的利空因素負面影響在逐步弱化，市場環境環比改善跡象明顯，改革政策加速落地預期升溫刺激風險偏好回升，市場領漲板塊切換後存在較強持續性預期，短期市場止跌企穩後的技術修復有待繼續，投資者可適時適度增配偏股型基金和眾祿配置寶計劃1號。

債券市場

美債：美債延續調整態勢，收益率曲線繼續下行。美國就業市場乃最近十年最強勁的狀態，上周公布的非農數據雖然不達預期，但時薪提升反映美國就業市場繼續改善，而且新增就業數量連續6年超過200萬，創下18年來最高紀錄，這主要得益於經濟復甦帶來的就業增長。此外，多位美聯儲官員表態支持在今年加息三次的決定，這可能促使美聯儲考慮最早在今年首季升息，美聯儲加息預期升溫對美債的負面影響或將逐步顯現。

圖1、美債收益率周度變動情況

短期來看，全球通脹抬頭跡象初現，且美國經濟復甦進程穩步推進，特朗普當選給予了美國未來經濟增長良好預期，而美聯儲加息節奏可能加快，不過全球債市調整步伐暫緩，短期美債收益率有望出現下行，債市風險短期內逐步淡化，但未來仍需提防因美聯儲加息預期抬升給債市帶來的衝擊。

中債：上周國債收益率曲線重拾升勢。資金面寬鬆導致市場資金利率下行，但央行大規模回收流動性引發市場對短期資金面的擔憂情緒升溫，致使國債收益率重抬升勢。政策性金融債方面，國開債收益率7年和10年期收益率大幅上行，1年期和30年期小幅回升。

圖2、國債到期收益率和政策性金融債收益率周度變動情況

節後首周市場資金面較為寬鬆，去年末資金面緊張局面已大為緩解，市場資金利率出現下行，但央行持續在公開市場實現凈回籠，上周通過逆回購操作從公開市場凈回收流動性5950億元，導致市場對市場資金面的悲觀預期升溫，央行持續性金融去槓桿的舉措令市場產生憂慮，利率債收益率再次大漲。央行近期在流動性管理上更加靈活和多變，年前市場資金利率走高以及債市劇烈調整時，央行出手投放流動性來避免金融系統性風險暴露，而節後市場資金面寬鬆之後，從公開市場大規模回收流動性，顯示出其金融去槓桿和避免金融系統性風險暴露兩手都要抓的工作思路。

短期來看，跨年資金面緊張格局得到緩解，節後資金面迎來有限度寬鬆，但隨著春節假期臨近，市場資金面仍面臨再次緊張可能，債市階段性企穩不代表債市運行方向發生徹底改變，國債收益率曲線或將再度上行，且經濟階段性企穩和、通脹回升以及美聯儲加息亦會對債市形成壓力，對債市仍需持適度謹慎態度。

大宗商品市場

原油：原油期貨價格連續四個星期走高。上周WTI2月原油期貨收報53.99美元/桶，周漲0.5%，連續第四周上漲；布倫特3月原油期貨收報57.10美元/桶，周漲0.5%。進入新年之後，各大產油國將遵守減產協議並逐步落實推進，削減原油產量預期升溫，刺激原油期貨連續第四周走高。自去年10月份以來，沙特阿拉伯也已經將其產量削減了近50萬桶/日，科威特正在以超出減產協議配額的水平削減其原油產量，其他產油國有望陸續跟進，原油供給將會出現下滑。

短期來看，部分國家已在着手安排落實減產行動，原油供給上有所萎縮，不過減產落實情況依然存在不確定性，減產預期給油價提供短期支撐，但供給端收縮對油價的正面支撐作用或有限，且其他產油國產量依然維持高位，美國頁岩油商可能會加大生產，對原油價格或將形成壓制。產油國減產協議生效後不足以扭轉當前原油市場供求關係，減產僅可能會將油價鎖定在某一區間內，油價持續且快速上行基礎不牢，基本面未有出現顯著變化之時，油價難有大的上漲空間，60美元可能是油價上漲的極限，眾祿研究中心維持短期油價位於50美元附近震盪整理的看法。

黃金：受益於美元高位回落，黃金期貨價格大幅上漲。COMEX2月黃金期貨收報1173.40美元/盎司，上周累計漲1.8%。美國候任總統特朗普1月20日宣誓就職前，市場充滿了不確定性，金價在周四觸及去年12月5日以來最高1184.90美元後，投資者變得謹慎。上周公布美聯儲12月貨幣政策會議紀要並未展現出更加鷹派的基調，與先前美聯儲加息時的展望基本一致。上周五公布的美國12月非農就業人數雖然僅增加15.6萬人，不及市場預期的17.5萬人，12月失業率也小幅上升，但小時薪資年率創下2009年以來最大增速，成為此次就業報告中的最大亮點。此外，2016年為連續第六年全年新增就業超過200萬，創下1999年以來最長紀錄，反映美國就業市場繼續穩步改善。

隨著市場對美聯儲加息落地的消化以及黃金高位回落之後部分資金抄底意願上升，黃金價格短期內已出現企穩反彈可能，且對通脹風險的擔憂情緒可能有助於黃金需求的再度回升，短期內對黃金價格的謹慎態度略有改觀，可以適當入場參與抄底。

外匯市場

美元：美元指數沖高回落，小幅下挫。上周美元指數盤中觸及十四年來高位103.82，上周累計下跌0.2%。上周美元指數先揚後抑，周中觸及十四年高位，但隨後周三和周四暴大跌，連續兩個交易日跌幅近2%。上周多位美聯儲官員表態傾向於今年加息三次，但去年12月貨幣政策會議紀要提及對美國經濟復甦前景的擔憂，這仍可能令美聯儲加息路徑存在不確定性。

特朗普勝選令投資人預期，其加大財政刺力度的計劃對美元有利。美聯儲預計今年可能會加快升息步伐，對美元形成支撐。短期來看，美國經濟繼續呈現溫和復甦態勢，就業市場表現強勁，通脹水平回升預期升溫，助推美元觸及十四年新高，但美聯儲貨幣政策會議紀要對美國經濟前景的擔憂可能會降低美聯儲未來加息次數，且前期加息兌現之後，市場正處於消化階段，美元指數繼續大幅上行動力不足，料短期內繼續上行空間或將逐步收窄，眾祿研究中心對美元短期走勢持謹慎樂觀態度。

人民幣：離岸和在岸人民幣匯率雙雙上行。上周人民幣空頭遭到重創，離岸人民幣於新年首周漲幅達到近2%，為有記錄以來最大。上周五在岸人民幣兌美元即期大幅收跌逾400點，跌幅0.6%，回吐之前大部分漲幅，不過周線仍錄得0.64%的漲幅。離岸人民幣對美元匯率於1月4日大漲1.33%，創下11個月以來最大單日漲幅，收盤於6.866，幵創近1年以來最大單日漲幅；1月5日，離岸人民幣繼續上漲1.13%，收於6.789，並帶動在岸人民幣中間價與即期匯率分別升值0.31%和0.96%。離岸人民幣匯率大漲主要有以下幾個方面原因。首先，離岸人民幣HIBOR隔夜利率連續兩日上漲，顯示離岸人民幣流動性大幅收緊；其次，有關中國央行已準備匯率風險應對預案的報道提振投資者對人民幣的信心；再次，美聯儲貨幣政策會議紀要表明了對美國經濟復甦前景中的風險的擔憂。中國外儲守住3萬億美元關口，穩定匯率是外儲下降主因。去年我國外匯儲備規模為30105.17億美元，全年外匯儲備下降3198.44億美元，外儲規模年度縮水10%，這是在美聯儲加息通道開啟、央行穩匯率需求背景下形成的，外匯儲備持續性萎縮有外部和內部因素的影響，去年底勉強守住3萬億關口。隨著今年美聯儲加息節奏加快以及央行防範金融系統性風險的需要，外匯儲備規模仍有望繼續萎縮。

短期來看，美國經濟復甦狀況良好，美聯儲暗示17年加息節奏加快，美元保持強勢基礎仍在，人民幣仍然面臨貶值壓力，不過在經濟基本面支撐和中央經濟工作會議再次重申「合理均衡水平上的基本穩定」情況下，人民幣匯率在強勢美元帶來的短期加速貶值過後貶值幅度和速度可能會有所收斂，且有出現時點性回升可能，人民幣在短期內或將徘徊於7附近而不破，眾祿研究中心對短期人民幣持中性看法。

國內大類資產配置建議：

全球大類資產配置建議：

在貨幣超發的大背景下，一定不能全部持有現金，要注重進行大類資產配置；在全球經濟增長低迷的大環境下，一定不能全部持有股票資產，大類資產配置應是明智之選。投資收益很大程度上取決於資產配置，且資產配置有利於降低投資風險，資產配置放大收益的同時降低風險。全球經濟普遍低迷，貨幣供應過剩，高收益資產稀缺，更凸顯了資產配置的重要性，資產配置的需求亦明顯上升，基於當前資產荒以及資產配置需求兩個基本點，眾祿金融適時推出了行業首款高端配置投資增值服務——配置寶計劃1號，這是眾祿金融將先進的資產配置理念與嚴格的公募基金產品篩選流程相結合，根據市場情況精選不同風險收益比的各類型基金所打造的面向大眾的投資增值服務。

近期市場調整主要是受監管加碼以及資金面緊張等負面因素拖累所致，前期市場運行狀態被打破，風險偏好回落，但市場調整動能趨弱，且調整壓力充分釋放之後，股指可能低位震盪整固，投資者仍可藉助調整之機適當低吸偏股型基金，也可以繼續參與眾祿配置寶計劃1號。