《大賣空》貝瑞做空美光有理？《彭博》：AI記憶體超級循環恐迎反轉

《彭博》評論認為，以電影《大賣空》原型人物聞名的著名投資人貝瑞（Michael Burry）對記憶體的看法，可能有道理。

根據報導，貝瑞近日在其 Substack 平台發文，宣布放空美光科技 (MU-US) 股票，直言美光「是定義景氣循環最典型的案例」。

他進一步寫道：「景氣好的時候，這檔股票往往被炒作得遠超過其應有價值；景氣差的時候，又會被市場拋售得遠超過其應有程度。」

分析指出，全球三大記憶體晶片廠，三星電子、SK 海力士與美光的股價表現，充分印證了這個產業長期以來「繁榮與蕭條交替」的宿命。

當獲利大幅成長、前景一片樂觀時，若以預估本益比衡量，這些股票往往顯得異常便宜，吸引部分投資人追高買進，投資行為甚至近似動能交易。

然而，一旦市場情緒轉向悲觀，投資人便會立即質疑分析師的獲利預測可靠性，並開始大舉拋售股票。此時，他們往往改採股價淨值比等估值指標，而這類指標通常較常用於評估陷入困境的企業。

美光於六月底公布亮眼財報後，這場悲喜劇再度上演。歡騰過後隨即是大規模出逃，其中波動性最高的 SK 海力士。因市場擔憂 Meta(META-US) 與蘋果 (AAPL-US) 的採購需求趨緩，該股股價從近期高點重挫最多達 25%。

值得注意的是，美光管理層已積極向市場提供獲利能見度，包括揭露與客戶簽訂的長期合約。

這些合約通常長達五年、附帶預付款機制，且完整履行後可貢獻至少一半營收。然而，市場並不買單，美光股票的遠期本益比已從六月底的 11 倍，滑落至上週收盤的 7 倍。

然而，分析指出，真正的問題並不在於估值指標，或這些股票交易中所隱含的槓桿因素，而是在於記憶體產業本身。這是一個供需關係極其複雜的產業，即使是經驗最豐富的分析師，也可能對市場變化措手不及。

貝瑞認為，南韓的大規模投資計畫是「盛極而衰的開端」。南韓總統李在明日前宣布規模至少達 135 兆韓元（約 8,800 億美元）的重大建設計畫，其中包含三星與 SK 海力士在全國西南部新設的晶片廠。

這項計畫雖符合南韓的國家戰略利益，投資規模預計相當於 GDP 的 2.6%，但巴克萊銀行指出，如此快速的產能擴張，將把整個產業的建置規模推升至歷史新高。

屆時，目前應用於 AI 資料中心、智慧型手機及個人電腦的動態隨機存取記憶體（DRAM）供應短缺，最快可能於明年便告結束。

中國的動向同樣不容忽視。遭美國國防部列入黑名單的本土 DRAM 廠商長鑫存儲正籌備上市，計劃募資至少 295 億人民幣（約 43 億美元），可能成為中國 2022 年以來最大規模的 IPO 案。

摩根士丹利數據顯示，中國目前佔全球 DRAM 晶圓淨增產量的 30%（至 2028 年），僅次於南韓排名第二。

長鑫存儲的擴張態勢明顯，多年來的投資終見成效，今年首季獲利已突破 200 億人民幣。若據報正遊說川普政府降低政治阻力的蘋果最終成為其客戶，長鑫的產能擴張腳步將更為激進。

《彭博》指出，目前三星、SK 海力士與美光掌控全球約 90% 的 DRAM 市場，同時壟斷所有搭配輝達 (NVDA-US) GPU 使用的高頻寬記憶體（HBM）晶片生產。然而，這一寡占局面並不穩固。

在 AI 時代，記憶體晶片已被視為戰略資產與財富來源，中國與南韓的政治盤算，隨時可能打亂供需結構。

報導總結稱，半導體分析師近來持續談論由創紀錄獲利與長期客戶合約所推動的「產業超級循環」。然而，當股價估值仍如此劇烈波動，且政治因素足以在一夕之間改變供需格局時，這究竟稱得上是哪一種「超級循環」還是未知數。

《彭博》認為，自 2008 年全球金融危機以來，貝瑞曾多次提出末日式預言，最終都未成真；但這一次，他或許真的說中了。

（本文不開放合作夥伴轉載）