成本支撐博弈產能過剩 瀝青價格運行重心仍將抬升

成本支撐博弈產能過剩

「十三五」期間我國公路等基礎設施建設步伐放緩，大環境上制約了瀝青的需求，這意味着未來瀝青價格上行空間受限。2016年原油觸底反彈對下游瀝青市場形成較強支撐，瀝青跌勢中止，但瀝青現貨市場產能持續過剩、「十三五」第一年開工的大型公路建設項目較少限制了瀝青的需求。

展望2017年，產能過剩仍將持續，供應端整體充裕，「十三五」第二年新建公路項目會略好於第一年，但增長幅度預計有限，瀝青需求也難有大的提升空間。不過，瀝青整體價格運行重心仍將抬升。

原油重心上移，從成本端支撐瀝青價格

原油作為石化產業鏈的源頭，是生產汽油、柴油、石腦油以及石油瀝青的原料，因此原油價格基本決定瀝青的生產成本，兩者走勢具有一定的相關性。長期看，國內石油瀝青價格與原油價格的相關性超過80%，兩者在大的趨勢上基本保持一致，但短期會有一些差異。由於價格傳導需要一定時間，理論上瀝青價格的變動往往滯後於油價變動。不過，自2016年年初以來，瀝青與原油價格走勢出現較大偏差，兩者相關性僅為50%左右，這可能與各自基本面因素有關。

2016年產油國以限產提振油價的政策逐漸浮出水面，最終在年底達成一致協議，國際油價受此提振運行重心逐步上移。反觀瀝青走勢，2016年雖然也見底反彈，但整體上行幅度有限，年中再度回落，不過年底在油價進一步走高以及現貨上漲的推動下，瀝青價格刷新年內高點，成本支撐再度顯現。未來在原油供給過剩逐步修復的背景下，油價運行中樞仍將向上，這將托底瀝青價格。

瀝青產能持續過剩，長期供應充裕

產能過剩，煉廠開工偏低。2010年以來，在經歷了新一輪產能擴張後，2016年我國瀝青總產能為4180萬噸，這遠遠超出了瀝青的年產量及需求量，導致長期以來國內瀝青煉廠裝置開工率持續處於低位水平。根據百川資訊統計，2016年1—11月國內瀝青產量為2217萬噸，同比增長8%，而2016年國內26家主要瀝青煉廠裝置開工率基本維持在40%—70%區間，同時呈現年初與年底相對較低、年中相對較高的局面。2016年上半年由於需求相對低迷，瀝青庫存不斷累積；而下半年尤其是年底，因焦化需求旺盛使得瀝青裝置開工進一步下降，供應減少，加之年底公路項目趕工需求釋放，瀝青庫存被快速消耗，市場出現階段性供不應求局面，瀝青價格大漲。

2017年國內瀝青產能預計變化不大，而產量仍有望保持增長，由於需求預期難有較大幅度增長以及產能過剩嚴重，未來國內瀝青煉廠仍將維持相對偏低的開工水平。

煉廠利潤有望進一步修復。2016年以來，隨著油價整體回升，國內瀝青煉廠生產成本壓力加重，5月開始，國內瀝青煉廠步入虧損狀態，同時隨著油價重新回到50美元/桶上方，瀝青煉廠的虧損進一步加劇，根據百川資訊提供的數據，以杜里原油作為參考原料，煉廠最大虧損幅度達到400元/噸，但在年底隨著瀝青大幅上漲，部分煉廠扭轉虧損為盈。此外，從瀝青與原油的比值來看，2016年兩者比值整體呈現下降趨勢，僅在年底有一定回升，也就是說大部分時間瀝青相對於原油偏弱。未來原油整體運行重心仍將上移，但上升空間不大，而瀝青2016年年底運行重心進一步抬升，預計2017年煉廠利潤水平有望進一步修復，但利潤空間也不會太大。

成品油效益好於瀝青，間接減少道路瀝青供應。由於燃料油與瀝青的生產原料均為渣油，且同屬於減壓裝置下的產品，其生產具有一定的替代性。當燃料油價格高於瀝青價格時，煉廠生產燃料油的利潤好於生產瀝青，煉廠會傾向於多生產燃料油，而燃料油供應增加、瀝青供應減少使得兩者價差縮小，反之亦然。另一方面，國內市場部分非標號瀝青常被石化生產廠家用於調和燃料油，此時瀝青成為其生產原料之一。2016年原油持續上漲帶動國內成品油價格反彈，焦化效益提高，焦化需求相對旺盛，焦化料與瀝青的價差也有所擴大，這在一定程度上增強了煉廠生產焦化料的意願，間接減少瀝青供應，這也是年底瀝青市場供應緊缺的原因之一。

2017年道路瀝青需求難有突破

公路建設增速放緩，建設重點轉向西部。近10年來，我國公路網建設呈現快速增長局面，至2015年年底總規模達到457萬公里，高速公路總規模達到12.3萬公里，公路網整體建設已接近成熟。根據我國「十三五」規劃內容，「十三五」期間新建及改建高速公路通車裡程約4.6萬公里，不及「十二五」完成的4.9萬公里，而公路等基礎設施建設不再是未來建設的重點，並且在「一帶一路」戰略下以及東部地區公路網逐漸飽和，公路建設將向西部地區傾斜，投資占比將達到50%。

2016年是「十三五」開局之年，數據顯示，2016年1—11月國內瀝青表觀消費量為2677萬噸，同比增長9%。據不完全統計，全國新開工高速公路項目建設里程共計9615公里，其中，西南地區項目最多，占比達36%；接着是華東地區，占比達18%；排在第三位的是西北地區，占比為17%。2017年是「十三五」第二年，從高速公路建設的周期規律來看，五年規劃的第二年公路、市政和機場建設將全面展開，預計2017年道路瀝青需求較2016年會有所提升，同時西部地區需求相對旺盛，但由於「十三五」期間新建項目較「十二五」時期明顯縮減，預計2017年公路建設規模增長幅度也相對有限，瀝青需求增長將受到一定製約。

進口瀝青性價比高，年進口量持續增長。近幾年國內瀝青進口量增長較快，2016年1—11月國內瀝青進口量達到476萬噸，同比增長10%，全年進口量很可能超過490萬噸，創歷史新高。從單月進口量來看，3月、5月、6月及8月均超過50萬噸，3月達到55.8萬噸，創歷史最高水平，但年底受進口價格上漲影響，進口量出現明顯萎縮。進口瀝青更具性價比優勢，一方面進口瀝青品質相對較好，另一方面進口瀝青完稅價格持續低於或持平於國產瀝青價格，受到國內市場青睞。

從進口來源上看，韓國仍然是我國瀝青進口最大來源國，2016年前11個月進口占比為76%。韓國擁有SK、GS、雙龍等瀝青品牌，指標較國產瀝青更加穩定，同時價格與國產瀝青相差不大，因此在高性價比優勢下，國內市場更傾向於進口韓國瀝青。從新加坡、馬來西亞及泰國進口的瀝青占比相對較小。

總之，在瀝青產能過剩情況下，國內瀝青煉廠將繼續維持低開工水平，同時瀝青產出總體將保持充裕；進口瀝青的高性價比優勢仍將受到國內青睞，並將繼續擠壓國產瀝青。另一方面，原油價格的穩步回升將托底瀝青價格，預計2017年瀝青價格運行重心仍將上移，不過現貨市場供給過剩將限制其上行幅度。

（作者單位：方正中期期貨）

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