甲醇：翹翹板上的平衡游戲

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甲醇產業的特點1成本梯度是投資魅力所在

國產甲醇包括煤頭、氣頭、焦爐氣和聯醇，國外是低廉成本的天然氣甲醇。甲醇歷史上曾經有過一次形式上的反傾銷，但來自境外真正的競爭壓力也許剛剛開始。因為低油價時代，會降低遠洋運費、提高資本對於天然氣制甲醇的投資積極性。

長期來看，甲醇存在幾種工藝的成本競爭。尤其明年伊朗新增兩套180萬噸的裝置出來後，會加劇國內外的競爭，目前消息傾向於明年下半年投產。側面說明國外的錢也沒那麼好掙了，地上打個洞出油就掙錢的時代過了，看到中國的需求，國外甲醇裝置的興起，勢在必然。

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總量平衡大於絕對價格考量

在過去的幾年中，甲醇比較少的交易到它的成本，主要交易是供需平衡。

如果看鄭商所盤面，目前盤面定價仍是華東為准。華東作為我國最大的甲醇消費區，表觀需求約在1000萬噸/年左右，90%以上的甲醇主要來源於外界，即進口和內地，在過去幾年，其中進口占到50%-60%，內地占到30%-40%。就內地而言，華東50%-60%來自於陝、蒙等西北地區，另外30%-40%來自於四川、重慶等西南地區，主要通過各種短駁，然後通過長江水道運至華東。

歷年來，根據我國煤炭、天然氣等甲醇原料以及甲醇下游需求的地域分布，尤其隨着寧波富德開工，內地甲醇形成了數條穩定的物流線路，成為華東的主要供應地，但進入2014年三季度之後，隨着神華寧煤二期、寧夏寶豐、延長中煤、中煤榆林、神華榆林、中煤蒙大等大型新型煤化工項目的投產運營，2014-2016年新增烯烴產能共計445萬噸，陝西、內蒙古等地甲醇外銷大幅減少，寧夏地區完全轉為甲醇需求地。而目前西南地區甲醇產能690萬噸，占全國總產能的11%左右，其中400萬噸/年為天然氣制甲醇。但裝置開工率並不高，隨着天然氣價格的起伏，以及關中對西南套利窗口時常關閉，均對華東供應不穩定和大幅減供。在不足3年時間里，我國內地甲醇運輸至華東貨量占華東當地總消費量的比例降至20%以內，而且有不斷減少甚至消失的可能。

所以，進口成為了重中之重。

在國內北方需求劇增的同時，境外供應也在劇增。今年1-7月，我國累計甲醇進口量在515.1萬噸，同比大幅增加68.3%，已經超過歷年全年的進口總量。9月進口84.2萬噸，估計在10-11月，進口將進一步萎縮。

筆者認為，從供應端，美國擴產帶來第一輪失衡。我們看到梅塞尼斯從智利遷了兩套100萬噸，以及三井和塞拉尼斯的130萬噸，還有一套OCI擴產的裝置，將中美洲甚至歐美富余量擠壓到中國市場。甚至一度5月份美國都出口中國10萬噸，我們已經用上了特立尼達和委內瑞拉的甲醇。

供應端還將面臨第二輪再平衡。就是伊朗裝置的擴產，目前的時間表是明年下半年。

然後還有第三輪，那是遠景了。我們看到，北美由原有的300萬噸/年裝置，產能已經達到了650萬噸/年，但根據北美地區宣布的規劃與建設的裝置，到2020年，北美地區甲醇產能將達到1100萬噸/年左右。即使只兌現部分，也是可觀的數據，尤其部分裝置設計在西海岸，將極大縮小運距，但時間表會比較遙遠，暫時不作考慮。

那從需求端來看，直接相關的當然是富德和盛虹，如果兩套MTO開起來，月增23萬噸需求。這幾年，僅從MTO需求來看，2014年MTO用了620萬噸甲醇，15年用了1600萬噸甲醇，今年預計會在2300萬噸，從華東目前的比例來看，MTO已經占了近35%的表觀需求。

所以，從目前來看，甲醇未來的行情，取決於常州富德和盛虹，新增的這23萬噸/月的需求，以及供應的匹配情況。根據我們的平衡表，2015年國際上總需求約在7600萬噸，而中國需求約在4500噸左右。2015年國內總供給約在4000萬噸，而以後供需將呈交替上升狀態。從基本面邏輯，將是從不匹配中尋找交易機會。

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優質小盤股總被資金青睞

如果從炒股眼光，這個產品屬於始終有故事的小盤股。首先是房地產高潮，將甲醛推向風口，接着是二甲醚，增加1000多萬噸需求，再接着是MTO。在這個過程中，國內甲醇工廠大多時間維持強勢，而境外供應商同樣如此，使中國成了國際甲醇的定價中心。

甲醇操作的幾個邏輯

由於上面基本面的變化，甲醇基本面呈現了新特點。

（1）

地區差價縮小，原有物流體系失效。內地市場區域化成為常態，物流格局降低，供需矛盾激化方可趨駛區域間量價新平衡。隨着境外產能的兌現，進口資源有向北方市場滲透的可能性，甚至將在某個時段挑戰煤化工成本線。

（2）鄭商所升貼水規則失效，要關注鄭商所調整升貼水的方案和時間表。

（3）新的國際貿易大物流蒸蒸日上。

現理出以下幾點供參考。

1.華東是主戰場，山東是價格中和區。興興、寧波富德是重點，常州富德、盛虹是變量。山東是國產、進口的價格銜接帶。而CTO只有烯烴和甲醇裝置檢修或停車不同步，才能較大影響市場。沿海高庫存將成為常態，境外供應商與MTO的企業的利益平衡成為價格中軸。當然，我們甲醇研究必須多設價格關注點，通過觀測點價格的變遷，推演價格變化的邏輯和量價重新平衡的實現渠道；觀察價格分段突破的阻力和作出相應的交易策略；跌價時更多觀察煤制甲醇的成本壓力和MTO企業抄底的節奏；漲價時更多觀察港口和內地交割利潤、下游企業的「痛苦指數」。

2.進口甲醇存在沿海滲透挑戰煤化工的可能性。需關注鄭商所升貼水規則進一步完善。因國內甲醇需求增長強勁，相對低價及有新烯烴項目投產，主基調為逢低多。要關注美洲頁岩氣產業鏈的推進，尤其是聚烯烴產業格局的變化及對中國MTO項目的影響。甲醇跨月套利及和聚烯烴的套利將更將反復頻繁。

3.國內外產業格局變遷，和國內產業政策升級是導向。化工行業投資額的持續上升及落後產能的逐步淘汰，已經成為我國化工行業發展的兩大主旋律。非傳統石化原料來源，頁岩氣，煤炭和生物質能，將改變生產和貿易的格局，成為打破甲醇平衡的推手。關注後期聚烯烴的投產壓力，及宏觀趨動、環保政策。關注國內煤化工及天然氣產業政策，關注供給側改革和環保治理對甲醇產業鏈的影響。同時關注甲醇產業鏈傳統下游的抗壓能力和騰挪空間。4.如果原油繼續強勁反彈，甲醇需求將有爆炸式增長。

5.始終牢記防范風險。尤其要防范資本市場帶來的極端行情，運用期貨、期權、紙貨等衍生交易手段，規避風險和尋覓套利空間。

近期甲醇行情的邏輯1成本大幅提升的推動

首先是國產甲醇，國產主要是煤，占據了70%。現在黃驊港5500大卡的煤，已經到了600偏強，中煤遠興煤到廠400，新奧480-490，這個成本比以前都大幅提升。我們再看氣頭。氣頭按產能目前占13%左右，西南這邊目前1.5左右，最便宜的川維1.4，桂魯和中浩現在是1.14。今年可能因為可能存在的寒冬，天然氣仍存在的漲價預期。

我們還需要關注境外天然氣的價格。因為天然氣是能源下跌之源，北美天然氣仍是整個能源市場的攪局者，美國天然氣有35%是頁岩氣。需要關注它的價格動態，但對境外天然氣來說，價格仍並不是非常重要，關鍵是供應的持續性。目前北美天然氣價格約折合人民幣7毛-8毛，折合生產成本僅160美元或1000元左右。

所以，這次煤炭漲價格，抬升了甲醇的底部，成為內地甲醇推漲的誘因之一。

並且，下游MTG、MTBE和滲兌燃燒與油品直接相關；MIBK、DMF以及醋酸下游的醋酸脂、醋酸乙烯均與芳烴類溶劑存在比價關系；新興產業MTO、MTP更加強了甲醇和原油的正相關性。體現出整個產業鏈有一定的價格抗壓能力。

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境外裝置的不穩定

因特立尼達和委內瑞拉裝置不穩定，梅塞尼斯和南方化學在北美市場持續穩價，致使美洲和中國套利窗口關閉，目前可以確定在10-11月，港口到貨會比較少。

我們看到，美國甲醇現貨維持在11個月來的高點，10月合約和11月合約收盤在83.75-84.25美分/加侖fob美國海灣，已經折合280美元/噸，當前市場達到了2015年11月5日的水平。近期上漲的價格源自於特立尼達和多巴哥供應的減少和原材料價格的上漲。使我們不得不關注天然氣的價格，以及美國頁岩氣的減產。

而在前面，今年美國總計出口已達77.2萬噸，是2015年全年的3倍。今年累積進口189.3萬噸，較去年同期267.1萬噸下降29%。大概率是美國去庫存後，暫時達成了新的平衡，並成就了全球最高價。讓人擔心會有東南亞貨源去美洲套利的可能。而上個月，梅塞尼斯已經從中國小批量轉口出國，促進了去庫存。

國際方面，歐洲市場暫穩在218歐元/噸（239.75美元/噸）。

中國市場實際價格已經到了260美元/噸以上，也是14個月以來的最高水平。

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需求預期

關於盛虹、常州富德的投運，目前消息不明確，不過可以肯定的是，盛虹因為碼頭和一期貯罐好了，滾動備貨，是可操作的策略。

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人民幣貶值

這塊利好也屬於長期性的。也是我們甲醇產業鏈，必須始終關注和面對的問題。

那就比較清晰了，成本在上升，供應有減量，需求有增量，這輪行情使甲醇重振旗鼓，屬於期現共振健康行情。

未來行情的推演

在今後的操作中，我們必須關注行情中期推演的幾個重要時間關口。1、盛虹和富德的開工時間。2、美洲套利窗口的關閉時間。3、伊朗裝置的投運時間。

而在當下行情難以操作，短搏因素偏重。首先內地目前屬於高位震盪，然後回落。目前看，打破高位的趨動，一是下游累庫，接貨能力問題。二是寧煤100萬噸甲醇的投產時間。當然，也有聯想檢修的可能性，以及久泰內蒙開車後，西北平衡表的變化。

港口利好卻是中期緩緩釋放，也同時是個去庫存的時候，我們看到這幾周庫存在持續下降，而美金供應並未寬松。所以，港口的利好，將延續至MTO消息落地。

目前推測，國產和進口的漲跌，並不會一直同步，中間存在交匯處。

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