任澤平：房地產小周期結束 中期經濟下行壓力增加

導讀：我們在2015年中預測「一線房價翻一倍」，2016年9月前後提示「這一輪房價上漲接近尾聲」，國慶期間最嚴房地產調控密集出爐。房地產調控對股市資金面利好，基本面利空，部分周期股承壓，利好PPP和基建。居民購房支出下降利好餐飲、旅游休閒、文體娛樂、汽車、家電等消費板塊。關注消費、PPP、國企改革等主題。房地產調控增加未來經濟和通脹下行壓力，利空信用債，利好利率債，但貨幣政策中性和人民幣貶值壓力制約債市空間。

摘要：

國際經濟：IMF預計2017年全球經濟增長加快，美非農低於預期，美元走強，黃金英鎊大跌。IMF世界經濟展望報告，預計今年全球經濟增長率3.1%，2017年上調預期至3.4%；中國今年增速預期為6.6%，2017年降至6.2%；印度今明兩年的預期都將達到7.6%，是世界主要經濟體中增速最快的；2017年將經歷中國轉型中的顛簸，大宗商品價格的急劇下跌，全球金融狀況的收緊，貿易壁壘的大幅提高，地緣政治的局勢緊張。9月美國非農新增就業人口15.6萬，預期17.2萬，前值15.1萬，數據剛剛好11月不加息、12月加息。國慶期間，美元指數走強至96.5，黃金大跌，受「硬脫歐」預期影響英鎊大跌，受石油凍產協議預期影響原油大漲。

國內經濟：房地產調控小周期結束，增加中期經濟下行壓力。國慶期間熱點城市密集出台嚴厲的樓市調控，銷售迅速降溫。各地落實最新中央精神，我們判斷房地產小周期趨於結束，這一輪房價上漲接近尾聲。新一輪房地產調控有利於抑制資產泡沫和防控金融風險。發電量和工程機械銷售維持高位，預計前期地產銷售投資、PPP超預期等將支撐經濟4季度，但新一輪房地產調控將增加2017年經濟下行壓力。蔬價回落，豬價跌勢趨緩。9月中采制造業PMI50.4，預期50.4，繼續站在榮枯線上，生產、原材料購進價格、建築業訂單等改善，主要受房地產和基建投資支撐。1-8月規模以上工業企業利潤同比增長8.4%，比1-7月份加快1.5個百分點，8月同比增長19.5%，比7月份加快8.5個百分點，年內月度最高增速，受益於需求回暖、PPI回升、成本下降、企業補庫以及低基數。

貨幣：外儲下降匯率貶值，周小川表示控制信貸增長和促進房市健康發展。10月1日，人民幣將正式加入SDR貨幣籃子。9月外匯儲備31663.8億，環比減少188億美元，連降三月，再創2011年12月以來新低，人民幣貶值壓力增大。國慶期間在岸人民幣市場休市，離岸市場人民幣貶值0.52%。央行在前期巨額投放的基礎上，節前1周凈回籠創近三個月新高，短期資金成本顯著上升。截至9月30日，R001由上周末的2.1736%上升至2.3104%，R007為2.4207%，較上周上升了33.76個BP。截至9月30日，10年期國債收益率下降0.60BP至2.7258%。貨幣政策短期內仍將保持中性，制約因素來自控房價、去槓杆和美聯儲加息預期。周小川在二十國集團財長和央行行長會議上表示，隨着全球經濟復蘇逐步正常化，中國也會對信貸增長有所控制；中國努力在提高匯率靈活性和保持匯率穩定之間尋求平衡；近期中國部分城市房價上漲較快，中國政府積極采取措施促進房地產市場的健康發展。

政策：六中全會將討論從嚴治黨，發改委召開國企混改革試點題會。中共中央政治局9月27日召開會議，聽取了《關於新形勢下黨內政治生活的若干准則》、《中國共產黨黨內監督條例》稿在黨內外一定范圍征求意見的情況報告，決定於10月24日至27日召開十八屆六中全會。劉鶴主持召開專題會，研究部署國有企業混合所有制改革試點相關工作，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等關系國計民生和經濟安全的重要領域開展混合所有制改革試點，改革的主要任務是開放競爭性業務、破除行政壟斷、打破市場壟斷，推進政企分開、政資分開、網運分開、特許經營等。港交所表示，預計香港市場將於11月中下旬做好實施深港通的准備。

市場：房地產調控利好債市，利好消費股和PPP，利空商品和周期股。我們在3月9日春季策略報告提出「股市全年主基調休養生息。存量博弈下結構性行情，賣出高風險偏好的偽成長，向低估值有業績的方向抱團。」全年跑贏大勢的大多數業績超預期。房地產調控對股市資金面利好，基本面利空，部分周期股承壓，利好PPP和基建。居民購房支出下降利好餐飲、旅游休閒、文體娛樂、汽車、家電等消費板塊。關注消費、PPP、國企改革等主題。房地產調控增加未來經濟和通脹下行壓力，利空信用債，利好利率債，但貨幣政策中性和人民幣貶值壓力制約債市空間。我們在2015年中預測「一線房價翻一倍」，2016年9月前後提示「這一輪房價上漲接近尾聲」，國慶期間房地產調控密集出爐。

風險提示：美聯儲加息；十次危機九次地產；貨幣寬松低於預期；改革低於預期；信用和債務風險。

目錄：

1、國際經濟：IMF預計2017年全球經濟增長加快，美非農低於預期，美元走強，黃金英鎊大跌

1.1非農低於預期，12月仍或加息

1.2IMF預計2017年全球經濟增長加快

1.3美元走強，黃金英鎊大跌

2、國內經濟：房地產調控小周期結束，增加中期經濟下行壓力

2.1最嚴樓市調控出台，房地產小周期趨於結束

2.2制造業景氣延續擴張，房地產和基建是主力，密切關注新一輪房地產調控

2.3企業盈利改善，經濟L型

2.4房地產調控小周期結束，增加中期經濟下行壓力

3、物價：蔬菜價格回落，豬價跌勢趨緩

4、貨幣：外儲下降匯率貶值，周小川表示控制信貸增長和促進房市健康發展

4.1外儲下降匯率貶值

4.2周小川表示控制信貸增長和促進房市健康發展

5、政策：六中全會將討論從嚴治黨，發改委召開國企混改革試點題會

5.1六中全會將討論從嚴治黨

5.2發改委召開國企混改革試點題會

5.3港交所：預計香港市場將於11月中下旬做好實施深港通的准備

6、市場：房地產調控利好債市，利好消費股和PPP，利空商品和周期股

正文：

1、國際經濟：IMF預計2017年全球經濟增長加快，美非農低於預期，美元走強，黃金英鎊大跌

IMF世界經濟展望報告，預計今年全球經濟增長率3.1%，2017年上調預期至3.4%；中國今年增速預期為6.6%，2017年降至6.2%；印度今明兩年的預期都將達到7.6%，是世界主要經濟體中增速最快的；2017年將經歷中國轉型中的顛簸，大宗商品價格的急劇下跌，全球金融狀況的收緊，貿易壁壘的大幅提高，地緣政治的局勢緊張。9月美國非農新增就業人口15.6萬，預期17.2萬，前值15.1萬，數據剛剛好11月不加息、12月加息。國慶期間，美元指數走強至96.5，黃金大跌，受「硬脫歐」預期影響英鎊大跌，受石油凍產協議預期影響原油大漲。

1.1非農低於預期，12月仍或加息

9月美國非農新增就業人口15.6萬，預期17.2萬，前值15.1萬。失業率為5%，預期4.9%，前值4.9%。

9月非農數據不及預期，就業市場下降。數據公布後美元指數漲幅減小，標普500指數期貨上漲，黃金、白銀上漲，根據聯邦基金利率期貨計算的11、12的加息預期分別由14.5%、63.4%變為10.3%、70.2%。失業率5%，比8月和預期水平高0.1%。美國勞動力市場充分就業後，非農就業數據波動大，就美聯儲的加息判斷而言，當前更應該關注的不是短期經濟數據的波動，而是中性利率（neutralrealrate，自然利率）水平的持續下降，正是中性利率水平的持續下降，才使美聯儲的加息步伐如此緩慢，我們維持下半年美聯儲最多加息一次、大概率12月的判斷。

政府部門、制造業就業減少，私營部門、服務業、建築業就業增加。政府部門新增就業創年內最大降幅；制造業就業減少1.3萬，預期減少0.4萬。私營部門就業人口增加16.7萬，略低於預期的17萬，高於前值的16.7萬；專業和商業服務業增加的就業人數最多；建築行業就業增加了2.3萬人。

9月勞動參與率62.9%，較8月62.8%略增0.1個百分點，升至6個月以來的最高點，美國勞動力市場基本進入充分就業的狀態。

平均每小時工資增長2.6%，預期2.6%。勞動參與率略升，小時工資同比與預期持平，表明美國非農就業仍然平穩。

非農就業數據低於預期，考慮到日本寬松規模可能擴大、英國可能將啟動「硬退歐」、11月美國大選等因素，11月聯儲加息概率仍小，我們維持下半年美聯儲最多加息一次、大概率12月的判斷。當前全球金融市場最大的挑戰來源於美國與其他經濟體復蘇進程不同步，進而導致貨幣政策不同軌。美聯儲加息推遲、歐英日央行維持利率不變、中國央行回歸中性縮短放長，全球央行面對流動性陷阱正徘徊在十字路口。當前新一輪美聯儲加息周期已經啟動，美元強勢周期和國際資本回流美國本土已經在路上，將會在國際經濟脆弱環節再度施壓。這一輪美聯儲加息周期可能是歷次最弱的，施加的壓力也不如以前大。

1.2IMF預計2017年全球經濟增長加快

2016年10月4日，國際貨幣基金組織（IMF）發布了最新一期的世界經濟展望報告，預計今年全球經濟增長率3.1%，2017年上調預期至3.4%；中國今年增速預期為6.6%，2017年降至6.2%；印度今明兩年的預期都將達到7.6%，是世界主要經濟體中增速最快的；2017年將經歷中國轉型中的顛簸，大宗商品價格的急劇下跌，全球金融狀況的收緊，貿易壁壘的大幅提高，地緣政治的局勢緊張。

1.3美元走強，黃金英鎊大跌

美股下跌，美債收益率上行。標普500指數本周下降0.67%，納斯達克綜合指數本周下降0.37%，美國十年期國債收益率本周上漲13bp至1.73%；德國DAX指數本周下跌0.19%，法國CAC40指數小幅上行0.04%，英國富時100指數本周上漲2.1%，日經225指數上漲2.25%，恆生指數上漲2.38%；上證綜指下跌0.96%，創業板指下跌0.31%。

美元指數走強至96.5，受「硬脫歐」預期影響英鎊大跌。美元指數漲1.1%至96.5，受「硬脫歐」預期影響英鎊大跌，英鎊兌美元大幅下降4.18%至1.243。歐元兌美元降0.36%至1.12，美元兌日元升1.55%至102.89，澳元兌美元跌0.88%至0.7586。

黃金大跌，受石油凍產協議預期影響原油大漲。COMEX黃金價格大幅下跌4.44%至1258.6美元/盎司；受石油凍產協議預期影響原油大漲，近兩周周布倫特原油價格環比漲幅分別為6.9%和7.0%，報於50.3美元/桶。

2、國內經濟：房地產調控小周期結束，增加中期經濟下行壓力

國慶期間熱點城市密集出台嚴厲的樓市調控，銷售迅速降溫。各地落實最新中央精神，我們判斷房地產小周期趨於結束，這一輪房價上漲接近尾聲。新一輪房地產調控有利於抑制資產泡沫和防控金融風險。發電量和工程機械銷售維持高位，預計前期地產銷售投資、PPP超預期等將支撐經濟4季度，但新一輪房地產調控將增加2017年經濟下行壓力。9月中采制造業PMI50.4，預期50.4，繼續站在榮枯線上，生產、原材料購進價格、建築業訂單等改善，主要受房地產和基建投資支撐。1-8月規模以上工業企業利潤同比增長8.4%，比1-7月份加快1.5個百分點，8月同比增長19.5%，比7月份加快8.5個百分點，年內月度最高增速，受益於需求回暖、PPI回升、成本下降、企業補庫以及低基數。

2.1最嚴樓市調控出台，房地產小周期趨於結束

核心觀點：本輪房價漲幅創歷史之最，本次房地產調控堪稱史上最嚴。各地步調一致、態度堅決、政策嚴厲，並有央媒引導輿論，可能是各地落實最新中央精神，建議重視此次調控決心。我們判斷房地產小周期趨於結束，這一輪房價上漲接近尾聲。新一輪房地產調控有利於抑制資產泡沫和防控金融風險，將增加改革轉型壓力，為改革破冰贏得時間窗口。也將增加經濟再度下行壓力，對相關的周期品和大宗商品不利，利好債市和PPP，增加匯率貶值和資本流出壓力。

本次房地產調控可能是各地落實最新中央精神。2014年「930」新政和「1121」降息，開啟新一輪房價上漲；2015年「330」新政和下半年兩次雙降，房價暴漲。2016年7月26日中央政治局會議提出「抑制資產泡沫」以來，各地陸續出台收緊限購限貸政策。2016年「930」新政前後的本次房地產調控，各地步調一致密集出台政策，不僅是落實7月政治局會議精神，更可能是落實最新的中央精神，態度堅決，政策嚴厲，並有央媒引導輿論，建議重視此次調控決心。未來房地產政策取向將因城施策，一二線加強調控，三四線繼續鼓勵去庫存。

本輪房價漲幅創歷史之最，本次房地產調控堪稱史上最嚴。2014-2016年房價持續上漲2年，一二線漲幅創歷史之最。本次房地產調控在以下方面為史上最嚴：一是限購范圍擴大，以前主要是北上深限購，現在蘇州、南京、杭州、天津、廊坊、無錫、武漢、廣州等城市也開始限購；二是大幅提高首付比，深圳二套房提高至七成；三是提高購房者門檻，深圳非戶籍居民家庭購房繳納個稅或社保提高至5年，這一輪房價上漲深圳是龍頭，調控收緊也是最嚴厲的。

房地產小周期趨於結束，這一輪房價上漲接近尾聲。2014-2016年這一輪房價上漲是在經濟下行周期下啟動的，主要是貨幣金融現象，受益於政策牛（放松限購限貸減稅）、水牛（貨幣超發低利率）、槓杆牛（放松限貸降低首付比），現在這三頭牛都走了：政策收緊、貨幣中性、降低槓杆。過去平均而言，一輪房價小周期上漲18個月，這一輪需求釋放周期也基本接近尾聲。

中長周期視角下，中國房地產尚有基本面支撐：城鎮化率56.1%，還有一定空間；城鎮化進入第二階段，人口從農村和三四線向一二線大都市圈遷移，未來房市將呈「總量放緩、區域分化」的新特征；如果轉型成功，未來中國經濟有望實現中速增長。未來房市區域分化將越來越明顯，一二線人口遷入但土地供給慢，房市將日趨貨幣金融化，未來一二線房市三種前景：貨幣（貨幣供應增速、利率、信貸槓杆決定的綜合貨幣金融環境）中性，房價橫盤；貨幣超發，房價大漲；貨幣收緊，房價調整。

新一輪房地產調控有利於抑制資產泡沫和防控金融風險，調控得當尚有轉機，本輪房地產調控將增加改革轉型壓力，為改革破冰贏得時間窗口。十次危機九次地產，中國經濟和住宅投資已經告別高增長時代，房地產政策應適應「總量放緩、結構分化」新發展階段特征，避免寄希望於刺激房地產重回高增長的泡沫風險，面對結構性和體制性問題中國經濟的出路在供給側改革破冰攻堅。當前中國房地產尚具備經濟有望中速增長、城鎮化還有一定空間等基本面有利因素，如果調控得當，尚有轉機。

新一輪房地產調控影響：隨着銷量收縮，房地產投資和經濟增速面臨再度回調壓力；經濟下行和銀行資金配置需求，利好債市；對房地產投資相關的周期品和大宗商品不利；過去穩增長主要靠房地產和基建，未來將更多地倚重基建，利好PPP；對股市影響存在不確定性，上半年房地產投資觸底回升和供給收縮推動商品價格和股市相關板塊上漲，未來留意風格切換的可能；經濟面臨再度下行壓力，以及美聯儲加息預計、明年初新的換匯額度出來，可能增加匯率貶值和資本流出壓力，密切留意匯率、資本流動和房市調整的相互強化；密切留意去槓杆風險，尤其前期部分地區首付貸（類似去年場外配置）和抵押貸款槓杆過高，對房價波動承受能力低。

2.2制造業景氣延續擴張，房地產和基建是主力，密切關注新一輪房地產調控

9月中采制造業PMI50.4，預期50.4，前值50.4。非制造業PMI53.7，前值50.5。

核心觀點：9月PMI繼續站在榮枯線上，生產、原材料購進價格、建築業訂單等改善，主要受房地產和基建投資支撐。預計3季度GDP增速6.7%，與1-2季度持平，這符合我們經濟L型的判斷。近期北京、天津、杭州、南京等推出新一輪房地產限購政策，央媒熱議房市，預計未來各地響應中央關於房地產市場分類調控、因城施策的管理要求，一二線熱點城市抑制投資性需求、增加土地供給，三四線城市繼續鼓勵去庫存。房價連漲2年，前期政策是歷次最寬容的，近期有邊際收緊跡象，主要體現在限購和提高首付比以提高買房者門檻，但低利率環境和銀行主動放貸意願仍存。密切關注新一輪房地產調控的後續發展，及其對經濟和大類資產的影響。

9月制造業PMI繼續處於榮枯線上，而且8、9月份是近兩年的高點，表明經濟景氣度比市場預期的要好。預計3季度GDP增速6.7%，與1-2季度持平，這符合我們經濟L型的判斷。考慮到房地產銷售火爆和PPP超預期的滯後效應，預計4季度經濟有望繼續企穩於6.7%附近。

經濟L型的主要支撐力量來自房地產和基建投資。9月建築業商務活動指數為61.9%，比上月大幅上升3.7個百分點。建築業新訂單指數為55.9%，比上月上升5.1個百分點。這一方面反應了高溫天氣和雨季過去，建築生產進入旺季；另一方面反應了房地產銷售火爆和PPP超預期帶來的投資活動增加。這從大企業PMI顯著好於中小企業也可以佐證，大型企業PMI為52.6%，比上月上升0.8個百分點；中型企業PMI為48.2%，低於上月0.7個百分點；小型企業PMI為46.1%，比上月下降1.3個百分點。

訂單繼續處於榮枯線上，景氣延續。新訂單指數為50.9%，雖比上月回落0.4個百分點，但仍高於臨界點，表明制造業市場需求延續擴張態勢。新出口訂單50.1，比上月加快0.4個百分點。

企業補庫意願不足。原材料庫存指數為47.4%，比上月下降0.2個百分點；產成品庫存指數46.4，比上月回落0.2個百分點。PPI回升，需求回暖，但是企業補庫意願不足，這一方面可能源於企業對中長期經濟信心不足，另一方面源於供給端的恢復不及預期。

商品價格延續回升，PPI轉正可期。原材料購進價格指數57.5，比上月加快0.3個百分點。受益於需求回暖和國際大宗商品價格回升，PPI有望近期轉正，工業企業盈利有望繼續改善。

服務業繼續維持高景氣度。其中，零售業、郵政業、住宿業、電信廣播電視和衛星傳輸服務業、互聯網及軟件信息技術服務業、貨幣金融服務業商務活動指數處於55.0%以上的較高景氣區間，業務總量較快增長。交通運輸業、餐飲業、資本市場服務業、社會服務業等行業商務活動指數位於臨界點以下，業務總量有所減少。

2.3企業盈利改善，經濟L型

1-8月份，規模以上工業企業利潤同比增長8.4%，增速比1-7月份加快1.5個百分點。其中，8月份利潤同比增長19.5%，增速比7月份加快8.5個百分點，年內月度最高增速。

核心觀點：企業盈利延續改善，受益於需求回暖、PPI回升、成本下降、企業補庫以及低基數。事實上，在房地產銷售投資回升、PPP超預期帶動下，經濟短期比預期好，微觀上發電耗煤、工程機械銷售、建築業訂單等可以佐證，但長期可持續性存疑，我們維持經濟L型判斷。經濟差買債券，經濟好買股票，經濟L型買什麼？今年經濟、股市、債市都呈L型走勢，因此債市做交易（6~8月幫投資者抓住今年最大的一波行情），股市做結構性機會（尋找業績超預期）。受益於供給收縮和旺季需求帶動，我們預計4季度PPI轉正，CPI存在同比小反彈可能。

8月工業利潤改善，企業補庫。去年8月工業利潤增速創2012年來新低-8.8%，同比-1.9%。受此影響，今年8月投資收益（同比0.7%，前值-33.4%）、財務費用（同比-23.6%，前值19.6%）均有大幅改善。若以2014年8月為基數，兩年利潤平均增速4.4%。另一方面，PPI、PMI指數回升，8月工業生產銷售、出廠價格、主營業務成本均有積極變化，庫存下降1.6%。

分企業類型來看，國有企業利潤改善幅度最大，跟房地產和PPP有關，PPP大部分是公公合營而非公私合營。國有企業利潤同比增速由-6.1%上升到-2.1%，提升4個百分比；外商及港澳台商投資企業由6.8%增長到10%；股份制企業由7.9%增長到8.8%；私營企業由8.7%下降到8.4%；集體企業同比增速由-0.5%下降到-1.5%。

上游持續反彈，中游漲多跌少，下游表現不一。上游行業受價格反彈影響，煤炭開采、有色行業、化學原料利潤明顯向好，采礦業同比增速降幅收窄；中游行業的石油加工受油價波動影響增幅明顯，專用設備、通用設備、計算機通信均有改善，電氣機械增速稍有下降，制造業利潤同比增速由12.8%增長到14.1%；下游行業的汽車制造業受銷售及生產大幅增長影響，利潤同比增速由8.0%增長到11.0%，家具、造紙、酒茶飲料利潤向好，紡織服裝、皮革等勞動密集型產業，受外需國際市場影響，同比增速稍有下降。其中，汽車制造、黑色金屬冶煉和壓延加工、石油加工和核燃料加工拉動利潤增速比7月多3.6個百分點。

2.4房地產調控小周期結束，增加中期經濟下行壓力

下游：最嚴限購降溫地產銷售，汽車消費維持高增。國慶期間多地出台了樓市調控政策，熱點城市地產銷量降溫明顯，據相關統計，在調控政策出台的前5天，南京樓市認購量還在百余套，到了10月6-7日，認購量均直線下滑至30套；9月30日北京網簽住房套數為4704套，限購出台後實現五連降，到了10月5日網簽套數僅為153套。由於政策有一定滯後效應，從10月1-6日銷售面積數據來看，30城銷量同比上升78.3%，其中一二三線同比上升155.4%、54.6%和95.3%，皆高於9月同比-0.4%、42.4%和16.1%。9月地產銷售同比27.9%，高於8月同比26.8%，二線銷售高出8月同比8.4個點。

開發商拿地熱情不高。9月拿地面積同比-30.1%，其中一線、二線和三線分別同比下滑69.0%，30.7%、24.1%。

乘聯會數據顯示，截至23日，9月乘用車零售同比35%，批發同比31%，其中第3周零售同比為29%，批發同比為14%，零售同比增速好於預期，表明消費者信心的增強，也是國慶節日消費的預演，批發同比回落可能受經銷商已在上旬加速補庫存和交通部與公安部針對商品轎運大貨車的查超治理工作的影響。

中秋節後，電影消費環比下滑明顯，9月第4周票房收入環比-46.5%，同比-32.4%，電影觀影人次環比-45.4%，同比-27.3%，放映場次環比-2.4%，同比43.4%，同比較上周分別下降5.5、5.4和1.4個點。

中游：9月發電耗煤增速超8月，螺紋鋼價格下調。6大發電集團日均耗煤量回升，可能跟基建超預期和開工旺季來臨有關。9月第4周6大發電集團日均耗煤量環比上升5.6%，9月6大發電日均耗煤57.3萬噸，低於8月均值70.4萬噸，月環比下滑18.7%，同比增速9.2%，較上周回升0.8個點，高於8月增速8.7%。

隨着鋼廠復產，供給增加而下游需求不及預期，鋼價承壓，同時生產成本上升導致鋼廠利潤空間進一步收窄。9月第4周盈利鋼廠比例較前周下降6.1個百分點，高爐開工率下降了0.8個點。9月最後一周螺紋鋼價格環比上升1.3%，9月價格同比19.5%，較前周下滑0.2個點，高於8月同比14.2%。在供給收縮和旺季需求帶動下，水泥價格持續上漲。9月第4周全國水泥價格指數環比上升1.6%，水泥價格月化同比7.2%，較上周上升0.2個點，高於8月同比1.9%。

上游：美元指數走強，原油價格反彈。大宗商品價格連續回升，10月第一周CRB工業原材料指數環比微升0.2%，10月同比8.9%，高於9月同比3.8%，也高於8月的2.8%。國內工業品價格回升，9月最後一周南華工業指數環比0.1%，9月同比為21.6%，較前周上升0.6個點，高於8月同比；南華農產品(000061,股吧)指數環比-0.6%，9月同比為11.7%，較上周上升0.3個點，高於於8月的10.8%。

美國加息預期升溫，美元上漲明顯，美元指數本周環比上升1.3%，10月同比0.5%，高於9月的-0.4%和8月-1.0%。OPEC就限產達成協議，推漲油價，近兩周周布倫特原油價格環比分別為6.9%和7.0%，10月同比4.5%，高於9月的-2.7%和8月的-2.2%。

有色金屬價格增速回升，其中LME銅和LME鋁近兩周環比分別為0.4%和-1.9%、1.3%和0.5%，10月同比分別為-8.5%和9.1%，高於9月同比-9.6%和0.1%，LME鋅價格近兩周環比分別4.7%和-2.1%，10月同比37.0%，高於9月增速33.4%，全球鋅市供應短缺格局不變，後續價格仍有支撐。

3、物價：蔬菜價格回落，豬價跌勢趨緩

全國蔬菜供應充足，價格繼續回落，農業部蔬菜批發價格指數、前海蔬菜價格指數和山東地區的蔬菜價格環比連續4周下降，9月第4周環比下降3.9%、2.6%和1.0%，9月同比分別為7.3%、8.2%和9.0%，較上周下降1.4、1.4和1.3個點，較8月增速上升11.1、10.9和14.2個百分點。

豬價跌幅趨緩，母豬存欄恢復緩慢、短期供應偏緊的格局可能使得生豬價格持續窄幅震盪。9月第4周農業部豬肉價格環比下降1.0%，36個城市豬肉零售均價環比下降0.1%。9月同比增速分別為1.9%和5.5%，基本持平前一周，低於8月的3.0%和6.7%。牛肉和羊肉均價同比分別為-0.06%和-5.56%，與上周基本持平，表現略好於8月同比-0.02%和-6.17%。水產品價格同比增速提升，草魚和鰱魚價格9月同比3.40%和1.87%，較上周下降0.08和0.04個百分點，高於8月增速的2.05%和1.63%。

4、貨幣：外儲下降匯率貶值，周小川表示控制信貸增長和促進房市健康發展

4.1外儲下降匯率貶值

10月1日，人民幣正式加入SDR貨幣籃子。9月外匯儲備31663.8億，環比減少188億美元，連降三月，再創2011年12月以來新低，人民幣貶值壓力增大。

國慶期間在岸人民幣市場休市，離岸市場人民幣貶值0.52%。央行在前期巨額投放的基礎上，節前1周凈回籠創近三個月新高，短期資金成本顯著上升。截至9月30日，R001由上周末的2.1736%上升至2.3104%，R007為2.4207%，較上周上升了33.76個BP。截至9月30日，10年期國債收益率下降0.60BP至2.7258%。

4.2周小川表示控制信貸增長和促進房市健康發展

貨幣政策短期內仍將保持中性，制約因素來自控房價、去槓杆和美聯儲加息預期。周小川在二十國集團財長和央行行長會議上表示，隨着全球經濟復蘇逐步正常化，中國也會對信貸增長有所控制；中國努力在提高匯率靈活性和保持匯率穩定之間尋求平衡；近期中國部分城市房價上漲較快，中國政府積極采取措施促進房地產市場的健康發展。

5、政策：六中全會將討論從嚴治黨，發改委召開國企混改革試點題會

5.1六中全會將討論從嚴治黨

中共中央政治局9月27日召開會議，研究全面從嚴治黨重大問題。中共中央總書記習近平主持會議。會議決定，中國共產黨第十八屆中央委員會第六次全體會議於10月24日至27日在北京召開。中共中央政治局聽取了《關於新形勢下黨內政治生活的若干准則》、《中國共產黨黨內監督條例》，決定根據這次會議討論的意見進行修改後將文件稿提請十八屆六中全會審議。

5.2發改委召開國企混改革試點題會

劉鶴主持召開專題會，研究部署國有企業混合所有制改革試點相關工作，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等關系國計民生和經濟安全的重要領域開展混合所有制改革試點，改革的主要任務是開放競爭性業務、破除行政壟斷、打破市場壟斷，推進政企分開、政資分開、網運分開、特許經營等。

5.3港交所：預計香港市場將於11月中下旬做好實施深港通的准備

香港交易所已於28日晚間在其官網刊發更多深港通資料，以便於市場各方做好業務和技術准備。港交所表示，預計香港市場將於11月中下旬做好實施深港通的准備，但深港通具體開通時間須待市場准備就緒，並取得內地和香港證監會的批准方能落實。

6、市場：房地產調控利好債市，利好消費股和PPP，利空商品和周期股

我們在3月9日春季策略報告提出「股市全年主基調休養生息。存量博弈下結構性行情，賣出高風險偏好的偽成長，向低估值有業績的方向抱團。」全年跑贏大勢的大多數業績超預期。房地產調控對股市資金面利好，基本面利空，部分周期股承壓，利好PPP和基建。居民購房支出下降利好餐飲、旅游休閒、文體娛樂、汽車、家電等消費板塊。關注消費、PPP、國企改革等主題。房地產調控增加未來經濟和通脹下行壓力，利空信用債，利好利率債，但貨幣政策中性和人民幣貶值壓力制約債市空間。我們在2015年中預測「一線房價翻一倍」，2016年9月前後提示「這一輪房價上漲接近尾聲」，國慶期間房地產調控密集出爐。