【西部期貨1隊】9月供需矛盾加劇 PP或將承壓

導言：從產業鏈成本端角度看，8月份油脂烯烴利潤下降，煤制烯烴利潤水平達到相對高位，後期隨着原油價格回落，油脂烯烴利潤水平將有所提升，企業開工積極性將增加；此外，從供需層面看，8月份受G20峰會影響，PP檢修裝置較多，社會庫存較少，隨着G20峰會結束，市場檢修裝置將重新開工，尤其四季度新增裝置產能多達300萬噸，市場供給壓力將大幅增加，同時因高價原料擠壓下游工廠利潤，多數工廠原料采購力度受限，市場需求相對清淡，下游編織行業利潤微薄，多數低負荷生產。PP後市震盪下行概率增加，投資者以偏空思路對待。

8月份PP區間震盪，伴隨着主力的逐漸轉移，成交量開始放大，今年PP換月較LLDPE晚半個月，近月合約價格堅挺，近遠月價差的迅速擴大說明了市場近強遠弱的格局，現貨價格同樣堅挺，8月份檢修裝置較多，庫存持續低位，但主力1701合約震盪反復，尤其8月下旬大幅走低，後期壓力或將進一步加大。

圖1：原油、LLDPE、PP價格走勢

一、產業鏈成本利潤分析

1、石腦油、丙烯價格堅挺上行

8月份亞洲丙烯仍呈上行趨勢，收盤均價在750-845美元/噸CFR中國和705-800美元/噸FOB韓國，環比7月有95美元/噸的漲幅。8月份國際原油價格走高，對亞洲丙烯市場起到提振作用，亞洲石腦油價格震盪運行，煉廠盈利空間尚可。其上漲主要由於裝置檢修情況同樣出現在日韓，亞洲總體貨源供應緊張，中國國內價格大漲，亞洲丙烯價格不斷上行。

圖2：亞洲石腦油價格走勢

圖3：亞洲丙烯價格走勢

2.煤炭與甲醇走勢平穩

圖4：煤炭價格走勢

圖5：甲醇價格走勢

從煤制烯烴成本角度分析，上游煤炭價格8月份震盪走高，隨着持續高溫天氣對全國大多數地區的影響，居民用於空調制冷的電量大幅提升，電廠日耗不斷提升帶動對煤炭的需求。供應緊張、需求持續旺盛使得煤炭市場在八月份整體呈現活躍態勢。港口庫存緊張的態勢不斷延續，月中雖庫存有小幅回升，但整體依舊處於偏低狀態，月底庫存不斷下降，刷新年內最低水平。預計9月份隨着炎熱天氣的逐步退去，需求減弱將導致煤價的漲勢放緩，煤市將呈現穩中小幅上揚趨勢。

MTP裝置中，甲醇價格最為關鍵，8月中國甲醇市場區域性走勢較明顯，各地行情多依據自身區域供需面做出調整。其中主產區西北呈先揚後抑運行特點，得益於區內烯烴穩定需求、裝置停車檢修集中及運費相對低位等因素支撐，8月多數時間該地行情維持堅挺上移；且部分時段在到貨成本攀升下，山東、華中及川渝等消費地重心亦跟隨出現推漲。截止月底，隨着陝蒙檢修裝置陸續重啟及放量，加之持續推漲買家接盤積極性減弱刺激，西北交投重心順勢下調；山東、華北及華中均不同程度出現下滑。8月8日期貨主力移倉至MA1701，且該合約當月沖高回落，而現貨在G20峰會影響、近月合約交割臨近、局部供應收緊及貨源相對集中作用下，浙江、江蘇及廣東市場差異化走勢為主。

3、聚丙烯成本及利潤分析

8月受原油價格持續上行，石腦油、丙烯價格跟隨上行，油制烯烴成本增加，利潤隨之萎縮，而現貨市場受下游開工不足影響，8月報盤漲勢放緩，但整體穩居高位，致使月內油制利潤萎縮，油制利潤較7月降397元/噸為1320元/噸。

相比油脂烯烴，煤制利潤小幅攀漲，煤炭整體處於去產能階段，供應減少價格相對平穩，雖然煤炭價格8月份出現上漲，但漲幅依然弱於現貨價格，目前煤制系類產品市場價基本與油制價基本持平，市場價格高居不下，煤制利潤相對擴大，目前利潤在1854元/噸，較7月漲300元/噸。

從成本角度看，8月份原油價格漲幅高於煤炭價格漲幅，而PP出廠價穩中小漲，成本端的漲幅的差異性造成了利潤水平的差異，油脂烯烴利潤優勢進一步下降，而煤制烯烴利潤處於相對高位，眾多的煤化工企業開工積極性將進一步增加。

圖6：油制PP成本利潤分析

圖7：煤制PP成本利潤分析

二、聚丙烯供需格局分析

1、聚丙烯產量依舊較高

統計局數據顯示，2016年7月份國內PP產量為154.6萬噸，同比去年（138.6萬噸）增加16萬噸，增幅11.54%。環比上月（144.4萬噸）增加10.2萬噸，增幅7.06%。2016年1-7月總計1012.49萬噸，同比去年（935.4萬噸）增加77.09萬噸，增幅8.24%。海關數據顯示，2016年7國內PP進口量為35.7萬噸，同比去年增加0.3萬噸，增幅0.84%。環比減少0.5萬噸，降幅1.38%。

從表觀消費量數據來看，2016年7月國內PP表觀消費量187.6萬噸，同比去年（175.76萬噸）增加11.84萬噸，增幅6.74%，環比上月（177.57萬噸）增加10.03萬噸，增幅5.65%。2016年1-7月份表觀消費量總計為1244.18萬噸，較去年同期增加32.42萬噸，同比漲幅2.68%。

圖8：PP樹脂月度產量統計

圖9：PP表觀消費統計

2、下游產量

圖1聚丙烯下游制品情況

統計數據顯示，7月份塑料制品54.7萬噸，同比增長5.1%，今年累計341.6萬噸，同比增加7.5%，塑料薄膜7月產量110.5萬噸，同比增加2.5%，1-7月累計產量727萬噸，同比增加7.5%。整體看，1-7月下月產品增速較快，但單月產量增幅有限，主要受近期限產、裝置檢修等情況影響。

3、下游BOPP價格保持高位

圖10：BOPP與PP粒價格對比

8月份BOPP價格整體呈先漲後穩行情，月初石化廠家連續上調PP出廠價格，成本面帶動膜價漲幅明顯，中旬部分下游工廠陸續為中秋節需求備貨，膜廠接單情況有明顯好轉，廠家生產線開工情況也有提高，原料出廠價格一直維持高位，上下游利好部分膜廠厚光膜報價逼近萬元每噸大關。到下旬浙江省多數規模廠家停產檢修，市場供應減少膜價持穩運行，但是月底隨着終端企業備貨完畢，需求低迷，江蘇、上海等浙江周邊膜廠並沒有因為浙江廠家停產而大幅上調膜價，實際成交價格甚至有小幅的陰跌。

四、裝置上線檢修情況

1、聚丙烯檢修裝置

圖3聚丙烯檢修裝置

從上圖可以看出，2016年8月份聚丙烯裝置檢修數量較多，但檢修時間較短，9月份開工裝置相對較多，尤其隨着G20峰會結束，多套裝置將重新開工。

2、聚丙烯新增產能情況

圖1聚丙烯新增裝置情況

從新增產能情況看，2016-2017年全年預計新增投產600萬噸，這將對聚丙烯市場造成較大沖擊，令已經供大於求的市場局面雪上加霜。具體從上線裝置看，2016年四季度上線裝置較多，上線裝置產量多達300萬噸左右，這對PP市場供給將造成較大壓力。

總體看，一方面經濟環境下行壓力較大，終端需求不佳，導致的全國性產能過剩問題將愈發明顯，另一方面，新增裝置多為煤化工企業，集中投產地在西北地區，將對西北市場沖擊明顯，就當前形勢而言，煤化工繼續以較高速度發展，對市場控制力逐步增強，兩桶油產品在低價產品沖擊下，市場占有率出現下滑。對於市場而言，多家企業良性競爭，將推動聚丙烯市場競爭多元化發展，高附加值產品成為日後煤企發展趨勢。

五、小結

綜上所述，從產業鏈成本端角度看，8月份油脂烯烴利潤下降，煤制烯烴利潤水平達到相對高位，後期隨着原油價格回落，油脂烯烴利潤水平將有所提升，企業開工積極性將增加；此外，從供需層面看，8月份受G20峰會影響，PP檢修裝置較多，社會庫存較少，隨着G20峰會結束，市場檢修裝置將重新開工，尤其四季度新增裝置產能多達300萬噸，市場供給壓力將大幅增加，同時因高價原料擠壓下游工廠利潤，多數工廠原料采購力度受限，市場需求相對清淡，下游編織行業利潤微薄，多數低負荷生產。

PP後市震盪下行概率增加，投資者以偏空思路對待。由於PP與LLDPE基本面強弱不同，且周期性規律不同，穩健投資者可關注L-P價差變動，關注買L賣PP跨期套利機會。

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