【西部期貨1隊】L-PP周期性套利策略

導言：從基本面看，8月份由於G20會議限產，對PP產能影響更為明顯，所以8月中旬價差一度縮小，進入9月份前期關閉產能逐步上線，PP釋放產能相比更多，並且其下游需求季節性不明顯，而L進入金九銀十月份，下游農膜需求逐步增加，兩者強弱差距將逐步顯現，價差擴大概率較大。此外根據周期性規律，建議關注四季度L-PP價差擴大機會，具體時間點參考現貨價差啟動時點9月中旬，同時結合期貨價差點位選擇合適時機。

作為國內化工品種，LLDPE、PP共同受上游石油價格波動影響，理論上價格運行趨勢趨同，而在實際交易中，由於波動強弱、資金流動等因素影響，二者價格漲跌存在強弱區別，在前期研報中，筆者已經對二者相關性及季節性特點進行分析論證，本文將繼續對套利策略進行跟蹤。

（一）結論

在前期報告中，我們得出的結論如下：

1、LLDPE與P具有高度相關性，具備套利交易基礎；

2、L-P價差波動存在一定的周期性規律，尤其5-6月趨勢性上升，7-8月趨勢性回落，但空間不大，而10-12月份趨勢性再度上升規律明顯，該規律在現貨價差上同時驗證；

3、L-P價差數理統計上的無套利區間回歸性不強，尤其近期價差持續拉升；

4、L-P價差與PP價格有較強負相關，但與L價格走勢相關性較小，佐證了價差無套利區間回歸性不強，同時周期性規律與PP走勢相關；

5、從基本面邏輯梳理，由於L、PP下游制品的周期性差異，導致二者價差會跟隨PP強弱逆向波動，並且隨着二者產能產量的非同步變動，價差重心不斷調整。

（二）二者價差規律跟蹤

從近期交易數據看，8月份兩者價差處於1500-1600之間，價差水平處於歷史范圍中上水平，跟往年相比，目前價差如果做擴大相對較高，但整體看，今年價差重心較往年有所抬升，去年價差在11月中旬達到2000左右，今年這種趨勢性擴大機會依然存在。

從現貨市場價格看，由於不存在主力換月等價差瑕疵，趨向相對平穩，現貨價差在700-800的水平之間，跟往年趨同，目前價差處於去年周期性擴大的啟動價位附近，並且從圖3可以看出，9月中旬左右至11月下旬，現貨價差擴大的趨同性非常好，可以以此借鑒操作期貨市場。

圖1LLDPE、PP價差走勢圖

圖2LLDPE、PP價差分年度統計

圖3LLDPE、PP現貨價差價差分年度統計

（三）價差區間跟蹤

在此我們以「無風險套利區間」的形式評估價差波動區間，用近3年LLDPE-PP價差平均值作為價差均值（即無套利區間中值）,經統計，LLDPE、PP指數合約的價差范圍在[-111,2475]之間，較年中價差上線擴大，價差均值同樣擴大到1011處，主要由於年內價差保持高位，抬升整體價差均值。

圖4塑料、PP價差區間圖

從價差圖走勢可以看出，L-PP價差周期性回歸規律不強，可能表現出長期突破上下限的走勢，這種現象更多需要用周期性規律來解釋。目前的價差水平處於區間上沿附近，2015年同期處於價差上限下方，但四季度不斷擴大，突破上限後繼續上行至2500附近，今年價差在7月份縮小後快速擴大，較往年啟動較快，但後期周期性擴大值得期待，但操作利潤空間可能較往年縮小。

（四）價差規律的基本面邏輯梳理

聚乙烯以其良好的延展性能主要用途是薄膜市場，而薄膜消費中約30%用於農膜生產，主要有棚膜和地膜，70%左右用於包裝膜，包裝膜需求與國內經濟增速密切相關，周期性不強，而農膜生產及消費具有一定的季節性規律，每年12-3月是地膜的傳統消費旺季，而8-11月是棚膜的消費旺季；對聚丙烯來說，其耐熱性好，強度、剛性以及透明度都優於聚乙烯，主要用途是生產編制制品、薄膜及注塑，PP消費季節性規律不強。由於PP與L季節性消費的差異性，就必然導致二者價差隨一個品種的價格波動而波動，在旺季消費中，塑料價格漲幅應高於PP，而在下跌中，其跌速同樣慢於PP,價差即擴大。結合數理統計規律，10-11月價差擴大，驗證了農膜的秋季消費旺季；而上半年價差波動較小，主要是春季旺季多在春節後，價格波動相對較小，規律性不強，從現貨價格規律看，每年5-6月份價差逐步擴大，7-8月份價差縮小，空間相對較小。

從市場情況看，8月份由於G20會議限產，對PP產能影響更為明顯，所以8月中旬價差一度縮小，進入9月份前期關閉產能逐步上線，PP釋放產能相比更多，並且其下游需求季節性不明顯，而L進入金九銀十月份，下游農膜需求逐步增加，兩者強弱差距將逐步顯現，價差擴大概率較大。

（五）套利策略機會

通過以上分析，建議關注四季度L-PP價差擴大機會，具體時間點參考現貨價差啟動時點9月中旬，同時結合期貨價差點位選擇合適時機，具體建議如下：

1、套利品種：LLDPE、PP

2、套利方向：買L賣PP

3、套利比例：1:1

4、套利時機：9月中旬，價差處於1300-1500區間；

5、持倉比例：嘗試參與，資金規模30%；

6、目標收益：價差處於1800-2000區間，逐步平倉；

同時結合時間點止盈，11月中下旬，主力合約逐步轉移之際；

7、止損區間：按照比例止損法，虧損額達到投資金額10%，止損離場.

可能的風險點：

1、L旺季不旺，需求跟進緩慢；

2、PP新產能上線推後，價格堅挺。

風險因素發生時，應及時啟動止損機制，控制風險。

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