中國開放債市！流動性差加上違約率恐上升 外資仍不願進場

中國政府開放債市 外資仍不願意入場 (圖: AFP)

中國政府幾周前宣布開放規模 6.4 兆美元的債市讓外資進場投資，史上首次允許外資銀行進入中國短期債市。然而，中國開放債市並沒有吸引到外資目光，目前外資持有中國債券的比例不倒 3%，主因即在於外資擔憂中國債券流動性差，而且未來從寬鬆信貸到升息後的緊縮信貸恐使債券違約率升高，外資因此遲遲不願進場。

根據《華爾街日報》報導，中國雖然是全球第三大債券市場，但債市的結構分散，對外資來說仍相當不好投資。投資人認為，中國還未經歷過完整的利率循環，也就是尚未從低利率升息到高利率，他們擔心升息後的緊縮信貸狀況恐使許多債券面臨違約。台灣復華證券的資產組合投資人 Jasmine Wu 表示，公司已經撤回對中國境內的債券投資，因為隨著中國降息，央行持續進行寬鬆，中國境內的債券收益率已經大幅低於境外，同時她也認為中國債權的流動性低，要換手出脫並不容易。

經綸國際經濟研究院 (Fung Global Institute) 的數據顯示，中國國債的換手率約介於 0.3 到 1.9 之間，而美國和日本國債則分別是 10 和 5.9，此數據凸顯出中國債券流動性低的事實。換手率是用來衡量次級債券市場成交量的指標，數字越高代表成交量越高。

外資不願意投入中國債市對中國政府來說將是個麻煩，因為政府目前正極欲尋求較低利率的借貸方法。過去數年來，銀行的借貸促成了中國經濟飛快成長，但這也使得銀行未來恐無法回收這些貸款，尤其是處於目前經濟成長低迷的狀況。中國依賴銀行貸款來刺激經濟，這與大多數國家是依賴債市的借款來貢獻 GDP 明顯不同。

澳盛銀行 (ANZ) 經濟學家指出，中國開放外資投資債市的作法不會立刻有成效，而且在陸股先前暴跌後，許多投資機構對中國的資產投資仍心有餘悸，此外聯準會 (Fed) 未來恐升息更是另一個讓外資暫緩投入中國債市的因素。

當然，也有投資人認為中國債券現在極具投資價值，因為目前歐洲與其他成熟市場的債券收益率低，中國國債收益率高相對誘人。截至昨天 (22日)，中國 5 年期國債殖利率為 3.18%，德國 5 年期國債殖利率則為 0.126%，不過高殖利率也同時反映出了中國債市較高的風險。

中國目前有超過 40% 的未償還債券期限在 3 年內，世界多數國家的未償還債券通常都是長期債券，因此投資人認為，中國債市還有很大的改善空間。匯豐銀行 (HSBC) 分析師就指出，作為長期的融資工具而言，中國債市與亞洲其他市場相比仍非常不成熟。