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美股

〈第四季投資季報〉趁縮表暖機中 把握新興市場最後一場盛宴

鉅亨網許光吟 2017-09-30 09:50

美國聯準會 (Fed) 已正式宣布將於十月開始縮表,美國總統川普 (Donald Trump) 也宣布了眾所矚目的稅改框架,規劃調降企業稅率至 20%。與此同時,再環顧當前表現亮眼的歐洲經濟和新興市場,展望 2017 第四季全球金融市場後市,一文看懂您不可不知的總經趨勢與投資風險。

台北時間 9 月 21 日清晨 2 時許,Fed 宣布自今年十月份起開始進行「縮表」,正式著手削減自 2008 年金融海嘯之後,一路飆升的資產負債表規模。

自 2008 年金融海嘯以來,Fed 共進行過三輪的 QE 量化寬鬆政策,在「印鈔機」大舉開動下,就直接地推升了 Fed 資產負債表來到了歷史新高的 4.5 兆美元,金融市場流動性可謂是相當充沛。

而 Fed 在九月利率會議上,不僅正式宣布啟動縮表,甚至 Fed 會後釋出的利率意向點陣圖 (Dot Plot) 更顯示,Fed 內部官員仍然預期年底將再升息一碼,完成全年升息三碼之目標,將聯邦基金利率之利率走廊進一步推升至 1.25% - 1.50%。

展望 Q4 美國經濟後市,隨著 Fed 繼續維持升息循環,並祭出縮表這更為緊縮的貨幣政策之後,整體金融市場的融資成本攀升、壓縮企業獲利,故估計美國未來最大的經濟風險,仍將落在 Fed 之肩上。

如 Fed 最新估計,就目前 Fed 執行升息循環與縮表之速率計算,估計 2017 年美國 GDP 年增率將達 2.4%,但隨後則逐年遞減,估至 2020 年美國 GDP 年增率將萎縮至 1.8%。

九月下旬時債券之王葛洛斯 (Bill Gross) 就曾對此談道,如果 Fed 按照預定的緊縮計劃前進,在未來 2 年內就將美國基準利率升到 2.8% 至 3% 附近的話,那麼美國經濟衰退則就很有可能成真。

素有「華爾街最樂觀分析師」之名的摩根士丹利 (Morgan Stanley) 首席證券分析師 Mike Wilson 亦認為,第四季美股 S&P 500 仍可望維持上漲動能,但是估計漲至 2700 一線時,S&P 500 就將迎來一波獲利了結的大幅修正,修正的幅度可能達到 20%。

而 Q4 觀察美國經濟,還有一項相當重要的大事正在醞釀,也就是美國總統川普的重要政見:川普經濟學與稅制改革。

目前川普政府規劃,主旨在重振美國基礎建設的「川普經濟學」,將預計在十年內投入 1 兆美元資金,而其中的核心理念就是:買美國貨、用美國人,惟令人憂慮的是,目前川普基建計劃仍是難產,白宮政府仍持續與國會進行協商當中。

再觀察當前白宮另一個施政重點「稅制改革」,川普已於 9 月 27 日提出稅改框架,目前初步規劃,美國個人稅率將從 39.6% 降至 35%,而標準扣除額則大幅拉高至 1.2 萬美元,夫妻扣除額也提升至 2.4 萬美元;美企業所得稅率則從 35% 降至 20%,川普此前承諾要將企業稅率降至 15% 的政見,正式宣告跳票。

歐洲成長潛力優於美國:

相對於美國市場來說,歐洲經濟今年以來的表現更是可圈可點,而市場經濟家對於 Q4 的歐洲市場展望,也是相當樂觀。

野村歐洲首席經濟學家 Andy Cates 對歐元區的前景抱持樂觀態度,Andy Cates 並認為歐元區核心通膨率將上揚,預計歐洲央行將在 10 月 26 日的利率會議上,再度宣布逐步縮減 QE 之計劃。

九月調研機構 IHS Markit 公布德國製造業採購經理人指數 (PMI) 初值為 60.6,狂刷近 77 個月以來的新高水平;同時經濟體質比德國較弱的法國,九月製造業 PMI 亦是來到 56.0,創下近 76 個月新高

雖然歐洲經濟正一面向好,德國總理梅克爾 (Angela Merkel) 也順利「四連霸」連任成功,然而歐洲 Q4 的前景展望裡,仍需警惕兩大風險:

1. 梅克爾此次僅可算是慘勝,共獲得約 33‭% ‬的選票,遠不如四年前的 41%,在國會力量遭到大幅削弱的壓力下,恐怕梅克爾未來對外的外交、移民政策將綁手綁腳以外,對內的經濟政策也需要耗費更高昂的溝通成本,來與國會進行對話。

2. 歐元匯價今年以來已大幅升值,創下近兩年半新高,若歐元未來繼續保持著猛烈的升值力道,那麼就恐怕刺激歐洲企業的獲利收窄。

尤其歐洲最大經濟體德國又以製造業聞名於世,歐元若再進一步大幅升值,恐怕將令德國製造業獲利出現承壓,歐洲央行 (ECB) 七月利率會議紀要即指出:「儘管歐元近期的升值,主要是反映歐元區與其他國家之基本面發生改變,但官員們仍對於未來歐元可能大幅升值,而感到憂心。」

緩縮表環境、新興市場仍看俏?

雖然 Fed 已準備於今年十月出手開始縮表,可能對新興市場構成壓力,但按照 Fed 的縮表進度規劃,2017 年第四季 Fed 的縮表規模僅 300 億美元,這對 Fed 目前高達 4.5 兆美元的資產負債表來說,可謂是微乎其微。

市場經濟學家主流意見亦認為,估計縮表初期僅是 Fed 在象徵式地傳達緊縮意向,2018 年若 Fed 繼續按照縮表進度緊縮,那麼對新興市場甚至是全球市場的流動性影響,效果就會開始陸續顯現。

進一步以摩根士丹利 (Morgan Stanley) 多年前曾提出的「微笑曲線 (Smile Curve)」作觀察,美國經濟、美元匯價與新興市場三者之間,共存在著以下三種關係:

(1) 如紫色區塊所示,意即當全球金融市場陷入危機或衰退之時,市場資金將會流入美元資產避險,造成美元升值。

(2) 如綠色區塊所示,即當美國經濟強勁,但其他國家經濟疲軟時,市場資金亦樂於追捧美元資產,造成美元升值。

(3) 如紅色區塊所示,當美國經濟疲軟,市場資金將撤出美元,造成美元貶值;抑或是美國經濟與全球其他國家同步走升之時,市場資金樂於「追逐風險」的情緒攀升,亦將造成美元貶值。

而今年來全球經濟欣欣向榮,新興市場經濟體亦出現顯著受惠,美國經濟正與全球其他新興國家同步增長當中,這也刺激了今年來市場追逐風險的 Risk On 情緒大幅走高,樂於擁抱新興市場。 

巴西在 2015 年陷入經濟負成長 3.8%,2016 年再度萎縮 3.6%,但今年至今巴西經濟已連續兩季出現正增長,甚至今年第二季巴西經濟還比前一季再增長 0.2%,巴西央行即預期,2017 全年巴西將能獲得經濟增長 0.7% 脫離衰退。

台灣央行亦估計,2018 年亞洲新興市場經濟體 GDP 增長率,除泰國外,中國、印尼、馬來西亞和越南都將高於 5%,顯示了新興市場確實受惠到全球景氣回暖的帶動,出現了普遍復甦;國際貨幣基金組織 (IMF) 亦上調了 2017、2018 兩年新興國家 GDP 成長率各至 4.6% 和 4.8%。

十九大與北韓風險:

中共十九大會議將於 10 月 18 日召開,由於習近平已就任至第二任任期,按照中共的政治管理慣例,中國共產黨每任總書都會在第二任期,總結出未來的治國政策,以作為國家未來的政策核心指標,故本次十九大的重點之一,習近平將在會上提出未來的政策理念。

如此前江澤民所提出過的「三個代表」,胡錦濤所提出的「科學發展觀」,皆是在接任總書記一職後的第二任期提出,作為未來國家的政策綱領。目前市場普遍認為,習近平思想的提出,將會更進一步確立習近平在黨內內部之威望,這將有助北京領導班子設定更明確的經濟方向和改革目標。

據九月中旬英國經濟學人智庫發表一的一份研報分析,習近平在第一任期上較多心力是專注在鞏固黨內和軍隊上的權力,但估計在未來五年第二任期中,習近平將會把重心轉移至經濟事務之上,並將視解決中國金融風險攀升為首要要務。

金融市場第四季重要風險,亦包括了北韓風險,目前北韓政府與美國政府的衝突日益加劇,為了因應北韓官方連續性地試射導彈、甚至試爆氫彈,聯合國安理會方面也已祭出了一連串的制裁方式,如輸往北韓的煉製石油產品,每年不得超過 200 萬桶之上限。

北韓官方對於美國與聯合國安理會之施壓,至今仍未見任何的勢弱,北韓更發表聲明誓言加快發展核武計劃,並揚言擊沉日本來回應安理會的制裁。而在北韓文攻武嚇動作頻頻環伺之下,雖然北韓出手向南韓、日本、美國等領土發動武力的可能性低,但北韓的武力恫嚇,確實常常在短線上擴大市場波動,是第四季不可忽略的風險之一。






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