大宗商品或演繹「農強工弱」主旋律

農產品行情值得期待

「黑色系」品種行情仍然會有精彩表現

由於供給側改革的推進，2016年，商品成為大類資產配置中最為耀眼的「明星」，而「黑色系」作為大宗商品的「領頭羊」，從春節後鋼材市場大漲到下半年煤焦市場「接力」，在整個大宗商品市場中脫穎而出。展望2017年，有市場人士認為，農產品行情值得期待，其中油脂或迎來大行情；也有行業人士認為，在供給側改革的深化之年，加上房地產調控升級，「黑色系」品種行情仍然會有精彩表現。

A「黑色系」品種：

在深化改革浪潮里「淘金」

「去年下半年踏准節奏，做對了兩波鋼材和焦炭期貨行情，相比2015年，收益頗豐。今年，準備仍從宏觀到微觀來研究『黑色系』的供需等變化，繼續操作『黑色系』期貨品種。」華中地區一位不願透露姓名的鋼材貿易商告訴期貨日報記者。

如果說前些年黑色品種走勢是以宏觀為主導因素的話，那麼2016年基本面對其的影響逐漸加大；如果說前些年煤焦價格跟隨鋼材價格波動為主，那麼2016年煤焦本身供應端的變化影響了整個產業鏈；如果說前些年鋼材和鐵礦石關聯度很高的話，那麼2016年是黑色產業鏈幾個品種開始真正融合的一年。

自2015年12月上旬見底之後，到2016年4月下旬，螺紋指數最高上漲72.15%。在之後的短短6周時間裡，螺紋指數大幅調整，最大跌幅達到31.88%。6月上旬至9月下旬，螺紋指數開始橫盤振蕩。從9月下旬開始，螺紋指數又展開一輪猛烈的上漲，目前漲幅已經達到55%，且尚未有見頂跡象。

「供給側改革是推動2016年黑色板塊商品價格上漲的最重要因素。今年，供給側改革這個主題仍將繼續發酵，中頻爐集中清理整頓等行動的展開，將繼續推動供求關係持續改善，極大地提振螺紋的價格。」恆泰期貨高級分析師曹有明表示，供給側改革的不斷推進仍有望進一步提升粗鋼產能利用率，而且需求端不大可能會出現大幅下降，供求關係將繼續改善。

金瑞期貨「黑色系」研究員卓桂秋持有相同的觀點，卓桂秋認為，2017年鋼鐵行業行政去產能與兼並重組力度值得期待，鋼鐵需求或有小幅下降。2016年國慶黃金周期間，全國共有19個城市出台了樓市調控政策，預計2017年房地產新開工放緩甚至負增長，拖累房地產用鋼需求。基建和PPP項目用鋼需求潛力巨大，預計2017年項目加速落地，部分對沖房地產需求下滑，「預計2017年粗鋼維持供應缺口，鋼價寬幅振蕩，且易漲難跌，螺紋鋼價格在2800—4200元/噸之間運行」。

不過，對於2017年房地產行業對鋼材的需求，中信期貨的年報表示不樂觀，根本原因是房地產需求周期性下滑來臨，其他需求如基建、家電、汽車沒有更多亮點；而鋼鐵行業供給側改革只會影響節奏不會改變方向。從趨勢上看，煤焦鋼礦將台階式走低，在去產能和去產量政策影響下價格可能不會到達2015年的低位，底部有所抬升。

「目前各地房地產調控政策的連環升級及房地產需求周期性下降對黑色產業鏈影響較大，或導致黑色產業鏈品種形成下降趨勢。」上述鋼材貿易商說。

期貨日報記者發現，壟斷與結構性矛盾推漲2016年鐵礦石價格。2016年我國鐵礦石進口依存度上升至接近90%，四大主流礦山對我國鐵礦石供應形成高度壟斷；國內煤炭供給側改革導致雙焦成本攀升，鋼廠利潤被吞噬，為降低焦比，提高鐵水產出減少虧損，鋼廠對高品位鐵礦石需求增加，造成原本就供應減少的高品礦爆髮結構性短缺矛盾，推升以高品礦為標的的普氏指數和大商所鐵礦石期貨價格強勁上漲。

「預計市場供需力量將驅動2017年鐵礦石價格重心下移，但礦山高度壟斷的格局將限制價格下跌空間，鐵礦石均價或在68美元/噸附近。」卓桂秋說。值得注意的是，因多重因素疊加，2016年煤炭價格重回上漲通道，2017年煤炭供給側改革會更加謹慎，會根據市場變化來做出調整，同時也會更加精準，調控更加細微。

中信期貨年報認為，2016年政策與基本面因素疊加推升動力煤價格，年底供應逐漸釋放，至2017年上半年，隨著供暖結束，需求下降，供應釋放到最大，庫存累積到較高，預計動力煤將呈現回落態勢，但受政策與煤電聯動支撐，回落支撐位關注500—550元/噸。

曹有明認為，2016年下半年以來，全球主要經濟體債券價格出現大幅下跌，債券收益率大幅飆升，全球流動性拐點或已到來。一旦債市的風險傳導到股市或者商品市場，對螺紋的價格也會構成重大壓力。某種外在因素的出現，將導致螺紋繼續走強的判斷不再成立，或者這樣的結論將承受巨大考驗。所以，在2017年，需重點關注這些因素的負面影響，及時調整頭寸，做好倉位管理。

B農產品：天氣變奏曲和農業供給側改革或演繹「農強」主旋律

2017年對於農產品來說將是承上啟下的一年，在量化寬鬆大環境、原油價格企穩回升以及拉尼娜發生等預期下，伴隨著去庫存進程加快，多家期貨公司年報預計農產品價格振蕩上行概率較大。其中，油脂板塊預計供需格局將繼續收緊，上游供應預期下降，主要緣於對棕櫚油產量慢回升、南美減產兩方面預期；下游消費端，將主要得益於食用植物油剛性兌付，以及生物柴油規模增長，這使得油脂板塊基本面與國內經濟宏觀面形成共振效應，為2017年油脂價格提供兩股向上動力與支撐力。因此，預計2017年油脂價格上半年演繹偏強振蕩行情，下半年或將轉為區間盤整。

對於農產品而言，天氣似乎是一個永遠講不完的故事。

「由於天氣因素影響和豆粕供應緊張，去年的豆粕市場呈現產銷兩旺的態勢。」華中地區的油脂壓榨企業人士稱。而業內人士認為，出現這種情況是因為農產品的走勢取決於供給，而工業品走勢主要取決於需求。

據了解，拉尼娜對美豆的影響趨弱，巴西大豆的單產與拉尼娜並無必然聯繫，而阿根廷大豆在拉尼娜出現的年份基本都會減產。後期阿根廷的氣溫、降水情況很可能是炒作熱點，展望2017年，大宗商品市場有望出現「農強工弱」的「冰火兩重天」局面。

恆泰期貨年報認為，2016/2017年度，全球大豆產量將繼續維持高位，種植面積的確定性是一致的，唯一的不確定性在於天氣。結合當前美國和阿根廷期末大豆的高位運行，2017年全球大豆總體或供應寬鬆，國內大豆供應相對偏緊。豆粕在成本抬高、需求放緩的大背景下，預計有階段性上漲行情，期價重心整體上行。

金瑞期貨年報認為，2016/2017年度生豬存欄或企穩回升，豆粕需求不悲觀。回溯歷史數據，美豆每作物年度中8至2月的交易區間主要取決於南美的天氣以及種植面積的變化，因此2016/2017年度暫以這兩個因素為核心風險點。2017年豆粕或以振蕩為主，價格波動區間上移，預估在2500至3500元/噸。

「菜籽供給方面，預計2017年全球菜籽產量難有增加，外圍菜籽供給穩中趨緊，國產菜籽產量或將止跌回升，但預計增加幅度比較有限。」中信期貨農產品研究員陳靜表示，菜籽進口方面，隨著中加菜籽貿易正常化，在進口菜籽壓榨利潤較好的條件下，預計2017年菜籽進口量將會增加，且進口菜籽占國內菜籽總供應量的比重將會提高，即菜籽對外依存度將會不斷提高。需求方面，由於我國水產養殖業具有明顯的季節性，預計2017年菜粕需求仍將呈現顯著的季節性特徵，因夏秋季節南方多暴雨颱風天氣，需重點關注暴雨洪澇災害對水產養殖業的影響。

中信期貨年報認為，2017年我國菜粕供求將穩中偏緊，其中大的不確定性在於進口和天氣變化對菜籽菜粕的影響，菜粕價格重心或上移，但較難出現大的單邊行情，季節周期性或將主導菜粕價格走勢。

期貨日報記者發現，2016年以來，商品走勢紅紅火火，國內棉花市場也經歷了「V」形走勢，市場情緒由巨量儲備棉泄庫的極度悲觀向供需缺口的樂觀轉變。從周期角度分析，2016年3月、4月棉花價格成功築底，全球棉花庫存壓力最大的時候已經過去，新的棉花周期開始啟動，2016/2017年度棉花價格重心將上移。

在行業人士看來，2016/2017年度國內棉花供應充足，棉花價格缺乏持續性上漲基礎。在供需錯配的背景下，年度初期棉花價格快速上行，棉花市場供應壓力後移。同時，在金融資金入市的背景下，棉花價格難現大跌行情，國內棉花市場或將呈現倒「L」形走勢，預計價格區間在14500—17500元/噸。

中央經濟工作會議明確，今年是供給側結構性改革的深化之年，農業供給側改革，就是要從增加綠色優質農產品供給、改革重要農產品價格形成和收儲機制、深化農村產權制度改革等方面，全面確定施力重點。行業人士認為，農產品價格改革關鍵在玉米。

實際上，在2016年，我國玉米市場已經發生了大轉變，由之前的臨儲收購托市政策變為市場化加種植者補貼相結合。由於我國玉米庫存龐大，加上產量穩定，整體格局從政策市向市場市轉變，價格出現大幅下跌。

此外，2017年白糖價格處於牛市末期。首先，國內白糖價格經過兩年的減產，目前已進入增產周期，且全球供需狀況將由短缺向過剩轉變；其次，國內食糖價格已經出現大幅上漲，糖廠利潤豐厚，持續高利潤難以持久；最後，進口政策即使有變，比如提高關稅或限制進口，缺口也將由國儲、國內產量、替代品來彌補，價格走勢也將是沖高回落過程，如果進口政策不變，走勢將是振蕩下跌過程。

中信期貨年報認為，2017年，白糖價格將處於牛市末期，但受進口政策影響，在政策明朗之前仍將保持高位，在政策明朗後或可逢高做空。

C能源化工：原油重心上移，化工易漲難跌

期貨日報記者經過梳理髮現，國際油價自2014年下半年開啟斷崖式下跌模式，在供應過剩和庫存高企的愁雲籠罩下，2016年累計跌幅高達55%。2016年美國原油產量持續下滑，美國原油出口禁令解除後該國出口量逐步擴大，Brent與WTI間的價差水平總體縮窄。

中信期貨年報認為，2016年油價在多空交織中振蕩上行，2017年油市將在多重不確定性中尋找平衡。上半年不確定性主要集中在歐佩克以及俄羅斯減產落實程度。下半年不確定性則主要來源於美國頁岩油回歸進度以及特朗普政府能源政策實施情況。

實際上，歐佩克與俄羅斯限產協議為油價提供支撐。自歐佩克2014年決定採用保市佔率政策，以低油價打擊高成本產油商，過去兩年油價大幅下跌，雖使非歐佩克產量有所下滑，但也使得歐佩克自身財政收入嚴重受損。

「原油處於全球供需再平衡進程中，40美元/桶底部已經探明，在OPEC減產協議及消費國剛性需求的支撐下，2017年油價底部將逐漸抬升，但美國頁岩油重啟或限制油價的漲幅。預計油價將在50—75美元/桶區間運行。」恆泰期貨能源化工分析師余天兵說。

2017年甲醇市場運行的主要邏輯是什麼？供需故事將如何上演？首先需要承認的重要觀點是：如今衡量國內甲醇市場的供需平衡情況已由全國市場逐步轉變成以華東為中心的市場。2017年的甲醇也將圍繞這一中心展開，來尋求新增需求與供應主要來源之間的新平衡點。

中信期貨年報認為，2017年國內甲醇供需之間存在時間差，走勢或先強後弱，甲醇總體價格重心將上移至2600元/噸，上限受到MTO裝置利潤影響，第一壓力或在3000元/噸一線，第二壓力位在3500元/噸，下方考慮成本等支撐預計在2200—2300元/噸區間。

「原油重心上移，烯烴成本支撐增強，同時下游製品及終端需求表現良好，行業總體庫存維持低位，2017年延續補庫存行情，但不斷釋放的新產能或限制漲幅，PP上方看11000元/噸一線，LLDPE上方看12000元/噸附近。」余天兵認為，在原油的帶動下，下游化工品整體成本上升。同時行業內整體庫存較低，有望展開補庫存行情。具體看，各品種目標位為：PTA上探7000元/噸，甲醇觸及3500元/噸，瀝青有望達到3500元/噸。

期貨日報記者發現，2016年，橡膠價格走出了一條亮麗的風景線。從3月初開始啟動，到9月持續發力，一直到12月，橡膠持續上漲。

有行業人士直言，對於天膠影響最多的很可能是供應。由於天氣因素的影響，導致橡膠的供應出現縮減。從產量數據看，2016年絕大多數產膠國的產量都較2015年有一定程度下降。部分國家，如印度、馬來西亞等，產量都處於歷年來的低點。

中信期貨年報認為，2017年，橡膠價格總體重心上移不存在任何疑義。重心上移的原因為消費需求增長，比如重卡銷量持續增長、經濟復甦以及人民幣貶值。但需注意，天膠的潛在產能仍十分充裕，在膠價上升的背景下，將會激發更多的閒置膠林加入產能，因此將會有更多的供應衝擊市場。在美國「雙反」的衝擊下，橡膠在高位產生較大回調是高概率事件。

D有色金屬：看好工業金屬，黃金仍有避險機會

從2015年12月美聯儲加息開始，全球資本市場迎來拋售潮，市場避險情緒迅速上升，黃金、美債、日元等風險資產受到追捧。隨後，美聯儲加息疊加金融市場的不穩定，強勢美元和資本回流的影響擴散到非美國家的實體經濟上，非美央行紛紛採取寬鬆的貨幣政策來應對。歐元區的銀行業信用風險、英國退歐公投等市場「黑天鵝」事件再度接力，推升黃金價格。

中信期貨年報認為，2017年上半年在全球通脹回升以及歐元區諸國「黑天鵝」事件催生的避險情緒的利好推動下，黃金目標價在1300美元/盎司；下半年受全球央行收緊流動性預期的影響，金價承壓下行，可能跌破2015年12月加息以來1045美元/盎司的低點。

金瑞期貨年報預計，2017年金銀波動下行，白銀表現將好於黃金。隨著美元進入強勢周期以及美國利率逐漸趨緊，金銀價格承壓。而需求方面，ETF主要投資者正在逐漸離場，印度和中國的實物黃金需求受經濟不樂觀的影響，預計改善程度不大。在金融屬性和商品屬性都動力不足的情況下，2017年金銀將振蕩偏弱運行。此外，白銀的工業屬性帶來的商品需求會強於黃金，2017年會是白銀表現整體好於黃金的一年。

值得注意的是，2017年歐元區政治變動可能給金銀帶來支撐。2017年是歐元區眾多政治變動集中的一年，法國大選、荷蘭大選、德國大選、希臘債務重組討論等均在其中，眾多的政治事件使得不確定性增加，金銀的避險需求可能因此而得到提振。

招金期貨貴金屬研究員李曉傑對2017年黃金價格維持樂觀預期。他預計2017年黃金均價較當前水平會有一定程度的小漲，未來12個月黃金均價將在1230美元/盎司水平。2017年金價整體仍將維持高波動，波動區間在1000—1500美元/盎司。

金瑞期貨年報認為，2017年銅價快速上漲趨勢難以為繼，大牛市並未來臨，因中國經濟反彈難以持續，境外消費提振有限，高銅價會刺激銅礦和廢銅的供應，供需矛盾並不突出。

部分公司的年報認為，2017年鎳將呈現振蕩略偏多的格局，高點可能出現在13500—14800美元/噸，低點可能會出現在9500美元/噸附近。對應國內高點可能在115000—128000元/噸，低點可能在8萬元/噸附近，但其中變數會比較大，邏輯切換可能會相對較快。

「2017年基本金屬整體而言將在大規模財政刺激與供給端改革的配合下繼續呈反彈之勢，但分品種而言將呈現分化之勢：鉛鋅與鎳的漲幅將繼續領先於其他基本金屬，銅與鋁的漲幅將有所放緩。」中大期貨研究員黃臻認為。

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