【浙商期貨2隊】鋼材需求好於預期 煤焦供應短缺猶在

觀點簡述：

鋼鐵行業去產能持續推進，但需求依然是核心矛盾。雖然遠期房地產及基建投資預期已開始走弱，但當前建築行業活動景氣度依然較高，短期螺紋及熱卷需求均良好。煤焦供應短缺價格上漲，促使鋼廠採購高品位礦，帶動鐵礦石價格；而成材需求良好，使鋼廠能將爐料成本上漲向成材轉移，鋼廠得以維持一定利潤空間，沒有大規模減產預期，使爐料價格上漲變得合理。該正循環的邏輯鏈條需要外在因素才能打破，短期內依然得以持續。

焦炭：當前鋼廠開工率依然維持在相對高位，而鋼廠焦炭庫存歷史低位，補庫意願強烈，對焦炭需求仍有支撐；汽運新規導致運力受限，火運方面火車皮依然緊張，供應緊張；焦炭供需缺口仍然存在，價格有繼續上漲的可能，短期料期價難以下跌。

焦煤：國內大中型鋼廠煉焦煤庫存短缺，補庫意願強烈，鋼廠方面需求仍偏強；上周獨立焦化企業煉焦煤庫存可用天數再次下降，焦企正處於冬儲準備階段，需求仍然較為旺盛；總體而言需求方面對焦煤價格有支撐。此外，汽運價格瘋漲、火車皮緊張加劇焦煤市場供需矛盾；先進產能釋放緩慢，短期供需偏緊難以緩解。

1.終端需求

房屋新開工及基建投資數據，顯示鋼材遠期需求大概率走弱；但挖掘機及重卡銷售數據顯示，短期內建築業景氣度依然較高，板材需求也較為良好。關注需求端演化。

1.1.房地產

銷售面積及房價加速上漲，並帶動房地產開發資金增速回升，同時商品房庫存在分化中整體去化，符合預期。

值得重點關注的是投資及新開工數據，房地產開發投資總額增速上升，主要受到地價上漲的影響；新開工面積累計增速加速下滑，9月單月增速已降至-20%附近。一二線城市受制於土地供給，三四線城市受制於高庫存，壓制新開工意願。

十一期間，各地密集出台樓市調控政策，從我們監控的高頻數據看，房地產銷售確實出現下滑。關注增加土地供給的政策是否能在中長期提高新開工。

1.1.1.樓市政策收緊，銷售端或為最後的瘋狂

1-9月，商品房銷售面積105185萬平方米，同比增長26.9%，增速比1-8月份提高1.4個百分點。商品房銷售面積累計同比增速在連續四個月回落後，本月增速重新回升，9月單月商品房銷售面積同比大幅回升34%。這與我們從領先公布的9月房價數據及成交面積數據中推導出的結果相符合。

10月1日公布的百城住宅價格指數顯示，9月全國百城新建住宅均價環比上漲2.83%，漲幅較8月擴大0.66個百分點；其中，一線城市以2.74%的環比漲幅繼續領漲，漲幅擴大0.39個百分點；二線城市環比上漲2.65%，漲速提高最快，為0.73個百分點；三線城市環比上漲1.41%，漲幅環比擴大0.29個百分點。漲速加快。

圖1：商品房銷售面積及累計同比（%）圖2：百城房價環比（%）

資料來源：wind、浙商期貨研究中心資料來源：wind、浙商期貨研究中心

成交面積方面，截至9月31日，30大中城市累計成交商品房面積2,709.49萬平方米，較去年同期上漲28.8%，增速比1-8月提高2個百分點。其中，一線城市同比下降0.39%，二線城市同比大幅上漲43.8%，三線城市同比上漲16.4%。顯示出銷售熱點轉移至二線城市。

受銷售回暖影響，房地產開發資金來源中的其他資金項（包括定金、預付款及按揭貸款，占總資金來源的40%左右，與銷售直接相關），累計同比增速較1-8月上升1.5個百分點至35.6%。

圖3：30大中城市商品房成交面積增速（%）圖4：房地產開發資金來源累計同比增速（%）

資料來源：wind、浙商期貨研究中心資料來源：wind，浙商期貨研究中心

1.1.2.一二線與三四線城市去庫存狀況分化

9月末，商品房待售面積69612萬平方米，比8月末減少1258萬平方米。

一二線城市去庫存情況良好，庫存銷售比已回落至6-7個月水平，供應呈緊張局面。

從全國情況看，庫存銷售比也有所下降，但整體依然處於高位。

圖5：十城商品房存銷比（%）圖6：商品房待售面積（萬平方米，月）

資料來源：wind、浙商期貨研究中心資料來源：wind、浙商期貨研究中心

1.1.3.土地購置面積及待開發麵積依然處於負增長

受銷售回暖帶動，1-9月，房地產開發企業土地購置面積14917萬平方米，同比下降6.1%，降幅比1-8月收窄2.4個百分點，但整體依然處於負值區間；土地成交價款5569億元，增長13.3%，增速提高5.4個百分點。

圖7：購置土地面積累計同比（%）圖8：待開發土地面積累計同比（%）

資料來源：wind、浙商期貨研究中心資料來源：wind、浙商期貨研究中心

1.1.4.房屋新開工面積增速加速回落

2016年1-9月，全國房地產開發投資74598億元，同比名義增長5.8%，增速比1-8月份提高0.4個百分點。主要受到地價上漲影響。

1-9月房屋新開工面積累計同比增速6.8%，較1-8月加速回落5.4個百分點，9月單月新開工面積增速大幅下降至-19.41%。一二線城市受制於土地供給，三四線城市受制於高庫存，壓制新開工意願。

圖9：新開工面積增速累計同比（%）圖10：房地產開發投資完成額累計同比（%）

資料來源：wind、浙商期貨研究中心資料來源：wind、浙商期貨研究中心

1.2.基建和製造業

1.2.1.四季度基建投資力度有待觀察

1-9月基建投資累計同比17.89%，較上半年下降2%左右，主要受制於財政收入下降及預算赤字率上限。但從挖掘機銷售數據看，基建投資短期依然維持強勁。

當前市場關注重點主要在PPP，截至2016年9月末，按照要求審核納入PPP綜合資訊平台項目庫的項目10,471個，總投資額12.46萬億元，其中執行階段項目共946個，總投資額達1.56萬億元；財政部示範項目232個，總投資額7,866.3億元，其中執行階段項目128個，總投資額3,456億元；尚無法起主導作用。

圖11：基建投資及公共財政支出累計同比增速圖12：PPP入庫項目

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1.2.2.製造業弱復甦

10月中國官方製造業PMI為51.2，大幅超出預期，並創2014年7月以來新高，並已連續三個月高於榮枯線。中國10月財新製造業PMI51.2，大幅好於50.1的預期和前值，增速同樣為2014年7月以來最顯著。PMI超預期回升，主要受生產和訂單回升帶動，可能跟房地產投資滯後性影響、基建PPP發力、PPI回升企業補庫、企業利潤改善製造業投資恢復等內需有關。

圖13：製造業PMI圖14：工業增加值平穩，利潤改善

資料來源：wind、浙商期貨研究中心資料來源：wind、浙商期貨研究中心

分行業來看，工程機械製造在房地產及基建的帶動下，出現一定改善。汽車產銷兩旺。

圖15：工程機械產量同比回升圖16：汽車產銷良好，加速去庫存

資料來源：wind、浙商期貨研究中心資料來源：wind、浙商期貨研究中心

1.3.鋼材出口

1.3.1.國內低庫存下出口量大降

據海關總署數據，9月份我國鋼材出口量為880萬噸，同比減少244萬噸；環比減少21萬噸，與之前6、7月份，鋼廠看多後市惜售有關。

圖17：鋼材出口

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2.黑色產業鏈

鋼鐵行業去產能開始涉及在產高爐，對產量的影響開始顯現；鋼廠現金流情況良好，可以根據需求情況靈活安排檢修，維持盈利；社會庫存維持歷史最低，鋼材成本上升容易向下游轉移。在短期需求不出現明顯下降的情況下，鋼價難有明顯下跌動力。

2.1.去產能計劃與落實

據相關數據顯示，在供給側改革的大背景下，各級政府強力的推進了去產能計劃。從實施水平上來看，今年前9個月，全國鋼鐵企業退出產能共4000萬噸，已完成全年去產能4500萬噸目標的90%。當前鋼鐵行業去產能逐步進入深水區，對產量的影響開始顯現。

2.2.利潤、產量和庫存

2.2.1.利潤與開工

10月，受利潤下跌、爐料短缺、去產能落實等因素影響，全國鋼廠高爐開工率下降至78%以下。在需求依然不錯的情況下，供應收縮使鋼廠利潤明顯回暖。

圖18：噸鋼毛利估算圖19：全國163家鋼廠開工檢修調查（%）

料來源：wind，浙商期貨研究中心資料來源：wind，浙商期貨研究中心

2.2.2.產量

粗鋼產量較9月有小幅下滑，依然位於較高水平。後市料穩中有降。

圖20：全國日均粗鋼產量圖21：重點鋼廠日均粗鋼產量

資料來源：wind，浙商期貨研究中心資料來源：wind，浙商期貨研究中心

2.2.3.庫存

鋼廠鋼材庫存維持中位水平。

社會庫存絕對水平為歷年同期最低，對鋼價有支撐，後市或將繼續季節性下降。

圖22：重點鋼廠鋼材庫存圖23：鋼材社會庫存

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2.3.焦炭供應

2.3.1.鋼廠庫存

10月，受成本上漲影響，鋼廠利潤下滑，鋼廠開工小幅回落，但仍處於相對高位，短期內仍然支撐焦炭需求；全國大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數持續下滑至6天的歷史地位，庫存告急，但由於運力緊張，鋼廠補庫難度加大，從而難以抵抗焦企的漲價訴求，短期內焦炭供需仍然偏緊。

分地區看，華北、東北、華東10月份焦炭平均庫存可用天數同往年相比仍處於較低的水平，冬季補庫意願較為強烈，庫存仍有上升空間。

圖24：大中型鋼廠煉焦煤、焦炭庫存可用天數（天）圖25：華北地區樣本鋼廠焦炭平均庫存可用天數

資料來源：wind，浙商期貨研究中心資料來源：wind，浙商期貨研究中心

圖26：東北地區樣本鋼廠焦炭平均庫存可用天數圖27：華東地區樣本鋼廠焦炭平均庫存可用天數

資料來源：wind，浙商期貨研究中心資料來源：wind，浙商期貨研究中心

2.3.2.焦企

10月，帶有化產品裝置的焦企煉焦利潤率在8.4%-15.9%的區間內波動，總體而言盈利情況較為穩定；去產能下的供給受限及下游旺盛的需求支撐焦化企業利潤；穩定的盈利狀況刺激焦化企業加大開工、釋放產能，10月全國大中型焦企產能利用率明顯回升；9月底運輸新規落地，對全國範圍內的汽運造成衝擊，汽車運力大幅削減，加之大秦線檢修造成火運緊張，加之季節原因，北方雨雪惡劣天氣增多，焦化廠庫存難以向下游企業傳導，導致焦化廠焦炭庫存增加。

當前，發改委要求釋放煤炭先進產能穩定煤價，但預計不會有大的增量產出，而下游鋼廠仍在冬儲補庫階段，需求仍較為旺盛，短期內供需仍然偏緊，煤炭價格很難被打壓。預計11月煤炭市場仍偏強，但漲幅收窄。

圖28：煉焦利潤率（%）圖29：焦化企業產能利用率（%）

資料來源：wind，浙商期貨研究中心資料來源：wind，浙商期貨研究中心

圖30：焦化企業平均焦炭庫存（萬噸）圖31：焦炭產量累計值（萬噸；%）

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2.3.3.出口

據海關總署最新數據顯示，9月份出口焦炭62萬噸，環比下降40.4%，主要流向印度、日本、英國等市場。

港口方面，主要受運輸受限、國內需求較好的影響，10月焦炭港口庫存有所回落。

圖32：焦炭出口（萬噸）圖33：港口焦炭庫存（萬噸）

資料來源：wind，浙商期貨研究中心資料來源：wind，浙商期貨研究中心

2.4.焦煤供給

2.4.1.鋼廠及焦企庫存

國內大中型鋼廠煉焦煤庫存可用天數下降至9天的歷史新低，樣本鋼廠煉焦煤庫存不見明顯回升，供應仍偏緊；

獨立焦化廠補庫能力明顯強於鋼廠，焦煤庫存顯著回升，但同往年相比仍處於低位，隨著冬季焦企進入冬儲補庫階段，預計短期需求依然強勁。

圖34：大中型鋼廠煉焦煤、焦炭庫存可用天數（天）圖35：鋼廠及焦化廠煉焦煤庫存（萬噸）

資料來源：wind，浙商期貨研究中心資料來源：wind，浙商期貨研究中心

圖36：國內獨立焦化廠煉焦煤庫存可用天數（天）

資料來源：wind，浙商期貨研究中心

2.4.2.進口

9月，煉焦煤進口數量環比下降，但同比上升。港口庫存維持低位，焦煤供給偏緊。

圖37：國內獨立焦化廠煉焦煤庫存可用天數（天）圖38：港口煉焦煤庫存（萬噸）

資料來源：wind，浙商期貨研究中心資料來源：wind，浙商期貨研究中心

2.4.3.國內生產

在去產能政策持續推動下，原煤產量同比減少。

10月份發改委多次召開會議要求釋放部分先進煤炭產能，但由於前期安全檢查工作需要時間，增產有所滯後；並且先進煤炭的產能已接近飽和，短期內增產難度較大。預計11月份煤炭供應端不會有明顯改善。

圖39：中國累計原煤產量

資料來源：wind，浙商期貨研究中心

3.基差與價差分析

3.1.焦炭基差、價差

全國大中型鋼廠焦炭庫存下降至6天的歷史新低位，現貨強勢，需求強勁支撐焦炭價格，短期剩餘多單繼續持有；但煤炭先進產能逐步釋放可能利空煤炭價格，加之鋼廠在高成本下持續走低可能影響開工，關注高位風險，1-5套利暫觀望。

圖40：J01基差圖41：J05-J01

資料來源：wind，浙商期貨研究中心資料來源：wind，浙商期貨研究中心

3.2.焦煤基差、價差

焦煤1-5月價差邏輯與焦炭基本相同，短期不建議做空，多單短期繼續持有；買1賣5暫觀望。

圖42：JM01基差圖43：JM05-JM01

資料來源：wind，浙商期貨研究中心資料來源：wind，浙商期貨研究中心

4.策略影響因素

終端需求，房屋新開工及基建投資數據，顯示鋼材遠期需求大概率走弱；但挖掘機及重卡銷售數據顯示，短期內建築業景氣度依然較高，板材需求也較為良好。關注需求端演化。

黑色產業：鋼鐵行業去產能開始涉及在產高爐，對產量的影響開始顯現；鋼廠現金流情況良好，可以根據需求情況靈活安排檢修，維持盈利；社會庫存維持歷史最低，鋼材成本上升容易向下游轉移。在短期需求不出現明顯下降的情況下，鋼價難有明顯下跌動力，爐料端需求依然旺盛。

焦炭：當前鋼廠開工率依然維持在相對高位，而鋼廠焦炭庫存歷史低位，補庫意願強烈，對焦炭需求仍有支撐；汽運新規導致運力受限，火運方面火車皮依然緊張，供應緊張；焦炭供需缺口仍然存在，價格有繼續上漲的可能，短期料期價難以下跌。

焦煤：國內大中型鋼廠煉焦煤庫存短缺，補庫意願強烈，鋼廠方面需求仍偏強；上周獨立焦化企業煉焦煤庫存可用天數再次下降，焦企正處於冬儲準備階段，需求仍然較為旺盛；總體而言需求方面對焦煤價格有支撐。此外，汽運價格瘋漲、火車皮緊張加劇焦煤市場供需矛盾；先進產能釋放緩慢，短期供需偏緊難以緩解，焦煤價格仍有上升空間。

5.策略風險因素

1、政策出台，焦煤、焦炭供應放量增長。

2、流動性收縮，商品同步大幅下跌。

3、終端需求走弱，鋼廠大規模減產。

4、其他國內外宏觀及產業因素。

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