基本面無實質改善甲醇漲幅不宜高估

本文期貨日報授權發布。供應整體充裕，需求增量有限國慶節假期歸來，甲醇期貨迎來開門紅。繼10月10日跳空高開後，主力1701合約不但連續攀升，創出年內新高，更是突破前期上漲通道上沿。技術上，甲醇走勢強勁。基本面是否也支持上漲行情呢？

成本上游產品強勢拉漲，國慶節後甲醇迎來開門紅

上游產品強勢上漲是10月以來甲醇表現良好的重要原因。不過，成本端能持續為甲醇價格提供上行動能嗎？

煤炭價格已經充分反映供需關系

國內生產甲醇的主要工藝是煤制，因而煤炭價格的高低影響着甲醇的理論成本。

說到今年大宗商品最強勢的品種，相信大家會毫不猶豫地首推煤炭。受276個工作日和三年不審批新建煤礦項目的影響，國內煤炭供應量大幅下降。此外，前期價格持續下跌，各方都在努力去庫存，2015年下半年之後，煤炭企業和港口庫存急劇下降。截至10月中旬，曹妃甸港口煤炭庫存為131萬噸，較2015年6月底下降202萬噸，降幅為60.66%；秦皇島港口庫存為329.68萬噸，較2015年6月底下降315.32萬噸，降幅為48.89%。上述因素綜合作用下，煤炭價格持續上漲，單動力煤期貨指數，前三個季度就上漲了95.6%，接近翻倍。反觀甲醇，年內最大漲幅不到30%。

造成這種現象的原因，一方面是影響甲醇價格的因素較多，另一方面是甲醇生產企業的煤炭定價並沒有完全市場化。據筆者了解，西北地區甲醇生產企業大多擁有附屬煤礦，這些煤炭類似於企業的自有資產，煤炭價格的大幅上漲對這些企業的成本而言，影響有限，這也是為什麼上文說煤炭價格只會影響甲醇理論成本的原因。但是，不可否認，煤炭價格的持續上漲還是會提振甲醇價格。那麼問題來了，煤炭價格會繼續上漲嗎？

基本面上，冬季到來，火電需求釋放，煤炭價格仍有上行的空間。但是，筆者認為，煤炭價格的持續上漲很難延續，因為經過了前三個季度的「醞釀」，目前煤炭市場的價格已經非理性了。產量下降25%，價格上漲近100%，價格已經甚至過多反映了當前的供需關系。煤炭價格瘋漲，政府已經開始關注，政策層面也將開始抑制煤價。並且，原煤產量、庫存穩中有升，煤炭價格繼續上行的動能或許不足了。四季度煤炭價格見頂的概率非常大，但下跌的空間也有限，最可能的走勢，就是高位振盪。

基於四季度煤炭價格見頂但跌幅有限的判斷，煤炭市場對甲醇價格還能起到一定的支撐作用，但是難以提供持續上漲的動能。

原油凍產協議存在反復的可能性

原油和天然氣具有伴生關系。雖然國內氣制甲醇的產能占比不大，但國外生產甲醇主要采取氣制工藝。因此，原油價格的漲跌影響國外甲醇的價格，從而間接影響國內甲醇市場。

OPEC達成凍產協議、美國商業庫存超預期下降使得國際原油價格在國慶節期間持續上漲。然而，之後便呈現滯漲現象。

凍產協議的達成對於改善原油供需失衡問題具有重要意義，其執行情況也是後期市場關注的重點。不過，凍產協議只是OPEC內部達成的局部性協議，即使OPEC將產量維持在3250萬—3300萬桶/日，如果其他產油國（如美國、俄羅斯）加大產量，那麼原油供應過剩問題仍然難以解決。不僅如此，一旦凍產協議開始實施，油價非但沒有上漲，自身的份額也被搶奪，OPEC內部勢必會放棄協議，轉而開足馬力生產。這樣一來，短時間內，原油供應量會大幅增加，市場信心也會遭到重創。所以說，原油價格上漲的基礎並不牢固。

在OPEC達成凍產協議之後，俄羅斯總統普京表示支持，並稱俄羅斯也會采取凍產甚至減產的措施。然而，OPEC部分成員國又宣稱將增產，俄羅斯國內原油主要生產商對凍產也有抵觸情緒，四季度凍產存在反復的可能性。

回到原油的供需層面，今年全球原油供應過剩問題未見明顯改善，月均過剩量基本在150萬桶/日。進入四季度，原油迎來冬季取暖油消費高峰，OPEC也上調了全球消費預期，加之非OPEC產量不再增加，原油供大於求的問題將有所緩和。但是，原油供應端還是存在產量回升的可能。

貝克休斯公布的數據顯示，鑒於原油價格回升，美國活躍鑽井數量持續增加。截至10月21日，活躍鑽井平台為443座，連續17周未下降。由於低油價造成頁岩油生產企業財政困難，經濟實力差的企業不得不關停鑽井，美國活躍鑽井數量從1600座大幅下降到300余座。之後，隨着原油價格的回升，活躍鑽井數量開始增加。

此外，為應對低油價，主要產油國紛紛降低自身生產成本。目前，美國頁岩油的最低成本在35美元/桶，平均采油成本在50美元/桶以下，低油價對供應的影響減弱。

原油市場四季度多空交織，受凍產協議支撐，價格有望在50美元/桶止跌，但是考慮到供應過剩問題沒有改變，加上凍產協議存在反復的風險，上漲的空間也有限。此外，能源價格持續上升。中石油計劃在11月20日將非居民用天然氣價格上調10%，這將提升國內氣頭甲醇的生產成本。雖然國內天然氣制甲醇的產能不大，但對市場還是會產生一定的利多氛圍。

通過上文論述，不論是原油、天然氣，還是煤炭，四季度整體處於階段性高位，價格繼續上行的空間有限，煤炭甚至還存在下跌的風險。因此，成本端雖不會推動甲醇價格持續上行，但會形成一定支撐，拖住其下跌的步伐。

供應市場貨源整體充足，其間有階段性緊缺的可能

供給側改革是今年的熱點話題，在這一政策的影響下，很多商品都開啟了上漲行情。無奈，甲醇行業去產能、去庫存的進程異常緩慢。

進口數量持續增加沖擊國內市場圖為甲醇進口價格、現貨價格走勢

先來看看國外市場。用甲醇CFR中國價格×1.17的增值稅×1.055的進口關稅×美元兌人民幣中間價+100元/噸運費，可以計算出進口甲醇價格折人民幣價格。再用這個價格和國內現貨價格做差，發現5月以來，進口甲醇價格一直升水國內現貨價格約100元/噸。不過，經過國慶節期間的價格上漲，目前國內外價差已基本彌合，這意味國內甲醇價格優勢不再，國外進口甲醇對國內市場的沖擊加劇。

進口數據顯示，今年國內進口甲醇數量較往年有明顯提升，前8個月共進口5944589.86噸，較去年同期增加2416235.07噸，增幅為68.48%。考慮到今明兩年伊朗有近800萬噸的新產能投產，且主要銷地就是中國，因此未來國內進口甲醇數量保持高位將成為常態。而這將對國內市場形成沖擊。

天氣和運輸可能導致階段性短缺

產能增加，今年甲醇產量同步增加。3-8月，國內甲醇產量達到2117.3萬噸，較去年同期增加178.19萬噸，增幅為9.19%。從甲醇裝置的開工情況來看，9月以來，開工負荷持續上升，最高達到62.2%。目前仍處於檢修狀態的裝置有：山西光大15萬噸/年的裝置10月11日起檢修20天，山西焦化(600740,股吧)兩套40萬噸/年的裝置停車，四川川維87萬噸/年的裝置10月11日起檢修30天。另外，山西潞寶、兗礦榆林、英力特(000635,股吧)的裝置也有檢修計劃。預計11月初甲醇裝置的開工負荷有所下降，但降幅相對有限。

雖然10月底檢修產能增加，但這並不會改變甲醇市場整體供應增加的態勢，甲醇在四季度的供應不會出現大問題。不過，需要注意，國內甲醇的產、銷存在地域上的差異，產區主要在西北，而銷區集中在東南，冬季西北地區由於降雪等原因，存在運輸瓶頸，這可能引起結構性的供應不足。今年又是一個寒冬，這種可能性出現的幾率更大。此外，國家出台政策對汽車載重進行限制，進一步制約了甲醇的供應。

國內甲醇產能充足，供應不會出現明顯問題，但是考慮到天氣原因，現貨市場可能出現階段性供應緊張問題。

港口庫存雖下降但仍處歷史高位

今年甲醇進口數量持續增加，造成的直接影響就是港口甲醇庫存處於歷史高位。截至10月21日，港口庫存為65.4萬噸，較9月初下降22.7萬噸，降幅為25.77%。其中，華東港口庫存為53.6萬噸，較9月初下降17.1萬噸，降幅為24.19%；華南港口庫存為11.8萬噸，較9月初下降5.6萬噸，降幅為32.18%。近期港口庫存的下降是促使甲醇價格上漲的重要因素。需要注意，雖然港口庫存已經下降，但目前仍然處於高位，而隨着進口量的增加，港口庫存會居高不下。綜上所述，四季度甲醇供應比較充裕，對於價格會形成制約。不過，考慮到天氣、運輸等問題，市場可能出現階段性緊缺，供應端也會在一定時間對甲醇價格產生提振作用。

需求傳統下游持續萎靡，新增裝置中兩套自產甲醇

甲醇的需求領域分為兩部分：一部分是以甲醛、二甲醚、醋酸為代表的傳統下游市場；另一部分是以煤制烯烴、甲醇燃料為代表的新興下游市場。到底是傳統需求「老而彌堅」，還是新興需求「青出於藍而勝於藍」，下面就具體分析。

傳統需求無亮點，下游買氣不旺

甲醇的傳統下游有甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE等。甲醛主要用來生產木材黏合劑和化工產品。隨着天氣的轉冷，甲醛需求開始下降。二甲醚和醋酸雖然價格有所上漲，但更多是被動跟漲甲醇。MTBE需求雖好，但占比較小，對甲醇需求的促進作用有限。

四季度甲醇傳統下游的需求難有起色，特別是，由於需求不佳，下游買氣不旺，甲醇價格的上漲只會壓縮傳統下游的利潤空間。

煤制烯烴與油制烯烴之間有博弈

煤制烯烴是甲醇需求增長的主要領域。截至9月底，國內甲醇制烯烴裝置共27套，設計產能900萬噸/年，消耗甲醇2700萬噸/年。不過，這27套裝置中，部分裝置因各種原因而處於停車狀態。

四季度，國內又有四套煤制烯烴裝置投產，涉及產能313萬噸/年。其中，神華新疆的產能為60萬噸/年，中天合創的產能為137萬噸/年，常州富德的產能為33萬噸/年，江蘇盛虹的產能為83萬噸/年。表面上，新增煤制烯烴裝置的投產對甲醇需求會形成明顯利好。然而，需要注意，神華新疆和中天合創的煤制烯烴裝置是一體裝置，即有配套的甲醇產能，它們進行生產並不外采甲醇。

此外，還需要注意煤制烯烴和油制烯烴之間的博弈。盡管目前煤制烯烴利潤豐厚，但一旦煤強油弱的格局加劇，煤制烯烴勢必會被擠出。

整體來看，甲醇傳統需求萎靡，而取代甲醛成為甲醇下游需求占比最高的煤制烯烴，雖然處於上升格局，但是不會改變甲醇需求隨經濟下滑而放緩的姿態，因此需求端會在四季度對甲醇價格產生一定的支撐作用，但難以助力其持續上漲。

總的來說，四季度的甲醇基本面，成本端穩健有余，而爆發力不足；供應端雖存在階段性短缺的可能，但整體上貨源無虞；需求端雖有4套煤制烯烴裝置投產，但其中兩套不外采甲醇，且傳統需求表現不佳，所以國慶節之後甲醇的跳空高開並不意味着基本面的改善。預計四季度甲醇價格在2300元/噸一線高位振盪，不宜過分高估漲幅。

（作者單位：金石期貨）

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