PP旺季獲支撐 壓力轉嫁遠月

國慶節後PP期貨走勢強勁，連續跳高上拉，期價快速上升突破到8300點。雖然PP短線保持了較好的漲勢，但PP自身供需關系不平衡依舊明顯，特別是當前是2016年產能集中釋放的時期，預計PP接下來難以維持順暢的漲勢。不過考慮到商品大勢集體上行，PP高位的氛圍較好，基本面上也有諸多支撐，潛在的一些壓力或轉嫁到遠月合約，因此在當前更適合采取買PP1701賣PP1705的跨期套利操作。

一、套利主控邏輯及價差波動規律分析

買進賣遠的跨期套利一般需要考慮市場對近遠月的態度，而市場的反映也能從一些數據和趨勢波動跟上反映。近期市場走勢偏強主要是因為國慶節期間利好開始釋放，從上游成本到庫存數據到下游需求開單量都集中向好，特別是現貨石化方面對價格的態度比較果斷不斷調漲。當前唯一值得擔憂的就是新增產能投放導致供應增加的壓力較大，供應量實質傳導到市場也需要時間過度。另外就是價差波動規律來看，每年11月前後，01與05合約的價差都有一波擴大的趨勢，這也與兩個月份所處的淡旺季有關。

自2014年PP上市以來其合約間的價格波動就有一定的規律可循。就01合約與05合約的價差對比來看，在每年的下半年價差都有一波擴大的趨勢，最高可至1000-1200點。目前的PP1701合約與1705合約價差維持在400點以內，處於價差波動的低位，且這一位置的在周期內波動都不大，到第三季度以後開始啟動上漲。因此從價格數據的角度分析，當前的點位適合做價差擴大的跨月套利。

聚丙烯期價一路攀升，8月以來也維持在高位已經明顯看出價格的支撐比較強勁。目前的局面也顯示出一個問題就是PP是否已經漲勢減弱，價格難上探。對此綜合目前的基本面分析成本的支撐很強，期貨貼水隨着旺季的到來逐漸縮小的可能性增強。

1.國際原油熊市或宣告結束

經過市場一再的炒作，OPEC終於就限產協議達成一致，盡管實質性的減產限產還未落地，但這一協議可以說是原油市場近年來一個重要里程碑，原油產量不再是增長無底洞，這也可以說是原油供需尋找平衡的起始點。配合着這樣重磅的消息，美國EIA原油庫存也出現了明顯的減少，千萬桶級別的庫存減少已經出現了不下兩次，在最近八周的時間里有7周庫存都有減少。從目前的行情來看，國際原油已經站穩了50美元一線，但是短期因為市場的不穩定性，特別是對於限產協議能否落實表現出了擔憂情緒，暫時阻礙了油價進一步高探。不過，對未來行情的判斷我們認為原油保持反彈格局的可能性大，首先OPEC的態度較為積極，也不斷表明將凍產或減產來改善基本面，另外世行也調了2017年原油價格的預期至55美元，這些積極的信號都有利於油市的恢復。總體而言原油供應趨緊的利好氛圍已經形成，熊市扭轉或成定局。國際原油的帶動作用明顯，趨勢上的多頭若能保持也必將有效支撐下游市場。

2.丙烯價格支撐石化報價堅挺

近期國內外丙烯報價以平穩為主。外盤丙烯價格在850美元上下，因為國慶節國內市場需求較為冷清，成交有限。從生產情況看韓國FCC裝置計劃檢修，台灣台塑新投產裝置也只在8成，所以丙烯價格基本將維持在高位。國內方面，丙烯報價小幅調整，山東地區丙烯報價在6950元/噸。目前丙烯詢價情況尚可，市場也相對穩定，因此從成本端對聚丙烯形成支撐。節後石化報價接連上揚，漲幅漲速驚人，截止10月26日國內聚丙烯粒料報價較節前上漲了600元/噸，國內主流報價在8300-8500元/噸。現貨價格快速上漲使得市場氛圍轉好，也刺激了期貨市場節後的快速跟漲。PP基差目前在200點上下，已經由1000收縮了800點，從波動規律看還有200-400點的收縮空間。

一方面因為今年房地產市場的回暖，聚丙烯終端塑編市場的需求有一定程度的回暖，另一方面每年4-11月正是塑料編織袋的需求高峰，目前正是一年中塑編需求的高峰期，特別是在低庫存的配合下今年的終端需求是有實質性好轉的。從開工率來看，雖然PP終端行業整體開工率水平只在62%上下，但近期開工率始終保持着增長的趨勢。按照歷史規律來看，一般下游企業開工率會持續走高在11月中下旬達到頂峰

2016下半年國內聚丙烯新增產能預計能達到265萬噸，相比歷年同期達到歷史之最。如果新增產能如期投放，那麼2016年底-2017年初將是產能集中爆發的時期。不過，2016年下半年新增裝置並未如預期的一樣大量投產，目前僅神話新疆45萬噸/年和中天合創35萬噸/年PP管式裝置投料消息較為明確，而且以產品生產到投放市場的時間周期來算，這些產品投放到市場以及余下的裝置投產導致的供應壓力基本要到2017年上半年才會集中釋放。在原油市場不出現重大波動的情況下，產能壓力的爆發對明年上半年的沖擊將更為明顯。對期貨市場而言也會促就近強遠弱的格局。

表1-2016年PP新增裝置產能投放表

一、總結與操作建議

綜合而言，不管是從價差波動規律，行業變化規律還是基本面的格局都表明市場會走出一段近強遠弱的行情。在強支撐及基差修復的需求下，1701合約的表現必然要強於1705合約。在具體操作上，我們建議投資者采取1:1買1701賣1705的操作。入場價差在300點上下，套利目標在800-1000點，止損區間在0-100點。

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