[華聯期貨1隊]PP向上空間有限關注空頭機會

1.觀點：需求方面，今年的塑料制品累計產量同比增速高於去年，接近2014年的水平。但總的趨勢來看，增速連年下降。近年都在10%以下。後期需求雖有旺季預期，但預料保持平穩，不會有太大萎縮和爆發。原油價格的目前水平通過利潤等渠道對PP有下拉作用，貨幣因素預料中性偏緊。供應方面：今年前期供應略偏緊，帶動價格上行，後期隨着供應量的釋放，預料將重回過剩狀態。預料PP經過年內兩波拉升之後，向上空間不大。目前檢修季臨近結束，開車時間普遍在9月和10月，利潤高企必然導致產出動力的增加，後期隨着檢修結束、套利貨源流出、新裝置投產，將沖擊市場，帶來一個下跌的過程，時間點預計在10月前後的可能性較大。這也符合過去的季節性特點。2.操作建議：趨勢：向上空間有限，不宜追多，采取空頭的操作方向，跟蹤空頭介入時機。PP1701在7300-7500區間擇機介入，有效跌破7000加倉，目標價6000.風險控制：如果價格突破7700關口且基本面發生變化，則考慮止損。3.重要監測點：PP1609合約交割貨源流出情況。石化裝置動態。旺季需求情況。4.風險提示：1）新產能投產不成功，或其他裝置遭受意外事故。2）美聯儲停止加息，油價打開上升空間。

一、近年行情驅動因素分析

從大的格局來看，塑料價格與原油的相關性較大。2014年中之後原油（布倫特原油指數）從100美元上方的位置開始崩盤，半年時間跌至50美元水平，隨後在2015年前四個月反彈至最高70美元水平，之後再度暴跌至2016年初的最低30美元水平。隨後，如同2015年初一樣出現了反彈，最高53.75美元。

原油價格2016年的反彈時間和力度都比2015年要大。

PP1701和L1701今年發生了兩波上漲，PP第二波拉升從5月底到7月初，之後進入高位窄幅震盪，最高價和最低價相差1676元/噸，高位震盪區間幅度為713元/噸。PE今年第二波拉升從5月底到8月下旬，七月整體高位震盪，1701合約高位9270，低位7405，幅度為1865元/噸。

一方面，原油作為塑料的上游原材料，塑料大方向的漲跌節點與原油同步是理所當然的；另一方面，雖然上游成本塌陷，但塑料相對堅挺，其中必然有他自身的基本面支撐，在假設塑料需求沒有出現大的波動的情況下，可以推論應該是塑料的供應造成了價格的相對堅挺。塑料的供應有重資產的特點，PP裝置從規劃到投產的流程較長，放量需要時間。因此，雖然利潤高企，但供應難以短期放量，造成了塑料相對原油的堅挺。

後期對於PP行情的判斷，應注重以下因素的分析：

1）PP產能與產量

2）上游原油煤炭價格

3）貨幣因素

4）PP需求

二、基本面驅動因素具體分析

從上圖可見，截止7月，今年PP的表觀供應量增速大幅降低至10%以下，主要受裝置推遲投產、檢修和進口減少的影響。有數據表明回料的進口較去年同期大幅減少，這受到了去年年底和今年初塑料價格低迷的影響。

從下表可見，目前仍有三百多萬噸的裝置處於檢修狀態。但有較多的檢修產能將於9月中重啟，包括寧波台塑，延長榆林，中沙天津等。而後期年內只有少量的零星新增檢修計劃。

新產能方面，中天合創、神華新疆、青海鹽湖等一百多萬噸的產能在9、10月投產的可能性仍然很大，這里面有利潤驅動的因素。

目前油制PP利潤2500元/噸左右，外購甲醇制也有一千多的利潤。PP利潤高企將無可避免地提高石化廠的產出動力。

套利貨源的流出也不可忽視。

庫存方面，

交易所庫存：9月6日大商所PP注冊倉單量：5029張。大商所LLDPE注冊倉單量：8230張。

隆眾資訊統計的PP社會庫存和石化庫存均較為低迷。PE社會庫存同樣較低。

1）我們從第一部分的分析可知，原油價格與塑料價格有很強的相關性。原油價格的變動通過影響PP成本、利潤和供應的途徑傳遞到PP價格。而PP價格的波動則無法影響原油價格。

2）原油市場目前處於產出、庫存雙雙高企的狀態，基本面偏空。產油國在原油大跌的時候傾向用「口頭」來干預市場預期。原油市場目前炒作凍產預期，但就算凍產實現，意義也不大，因主要產油國的產量都很大。目前供應和庫存高企，需求沒有亮點。

3）後期需要觀察產油國的真實產油情況。之前沙特、俄羅斯、伊朗等主產國的石油產量均接近或纏裹歷史高點。美國活躍鑽井機比5月份增加了28%。美國原油庫存量處於幾十年的高點。

4）假如貨幣政策沒有大的變動，原油價格在目前水平難以再上台階。

5）

目前原油價格相對較低，造成PP生產利潤高企，處於能夠刺激PP廠家增加產出的階段，對PP價格有下拉作用。

貨幣因素通過影響真實需求和投機性需求的渠道來影響商品價格。假如貨幣寬松，市場的投機需求和真實需求都會增加。

對於後期的貨幣政策，中國方面，是一個「穩」字。美國方面，9月非農數據之後，加息預期有所降溫，但9月加息的可能性仍然存在，年內加息的可能性更大一些。

目前判斷，貨幣因素中性稍偏緊。

4.PP需求分析：

1）最新公布的9月中國官方制造業PMI高於預期，處於擴張狀態。但財新中國制造業PMI則回落，表明中小企業的狀況仍然低迷

2）綜合來看，經濟L型走向是主流，塑料大方向的需求趨於平淡，以往爆發式的增長難以重現。

塑料行業層面：

下游開工：當前PE消費旺季逐步開啟，開工率開始有溫和企穩上升。而PP開工率仍未有起色。塑料袋企業開工率64%左右，PP下游整體開工率維持在55%左右。

從上圖塑料制品累計產量同比數據可見，今年的同比增速高於去年，接近2014年的水平。總的趨勢來看，增速連年下降。近年都在10%以下。

上圖藍色點狀標記顯示PP表觀供應增速與塑料制品整體的產量增速的差值，負值表示供應短缺，正值表示供應過剩。從2006年以來，這個差值不斷在正負（過剩與短缺）之間變換，總體呈現上升趨勢（見線性回歸趨勢線），表明供應的趨勢向能夠滿足需求發展。

最近幾年，隨着需求量增速的走低和產量的增加，沒有出現2010/2011年的大幅度負值，要麼正值，要麼在0軸稍下方一點點。

今年前期供應略偏緊，後期隨着供應量的釋放，預料將重回過剩狀態。

從過去十年的歷史數據來看，PP價格8月份之後大概率向下。其內在因素，主要是在於裝置的檢修一般在天氣熱氣溫高的時候進行，隨着檢修的結束，供應增大，價格承壓下行。

再看今年的情況，今年有兩波集中檢修，第二波目前正在高峰往下，檢修結束時間集中在9月中旬至10月初，符合該季節性內在因素特點。從這點來看，隨着檢修結束、新裝置投產、利潤高企產出動力充足，今年9月後重復往年的大概率事件從而有一個下跌過程的的可能性較大。

四、結論及操作策略

需求方面，今年的塑料制品累計產量同比增速高於去年，接近2014年的水平。但總的趨勢來看，增速連年下降。近年都在10%以下。後期需求雖有旺季預期，但預料保持平穩，不會有太大萎縮和爆發。

原油價格的目前水平通過利潤等渠道對PP有下拉作用，貨幣因素預料中性偏緊。

供應方面：今年前期供應略偏緊，帶動價格上行，後期隨着供應量的釋放，預料將重回過剩狀態。預料PP經過年內兩波拉升之後，向上空間不大。

目前檢修季臨近結束，開車時間普遍在9月和10月，利潤高企必然導致產出動力的增加，後期隨着檢修結束、套利貨源流出、新裝置投產，將沖擊市場，帶來一個下跌的過程，時間點預計在10月前後的可能性較大。這也符合過去的季節性特點。

操作策略：

趨勢：向上空間有限，不宜追多，采取空頭的操作方向，跟蹤空頭介入時機。

PP1701在7300-7500區間擇機介入，有效跌破7000加倉，目標價6000.

風險控制：如果價格突破7700關口且基本面發生變化，則考慮止損。

五、風險提示：

1）新產能投產不成功，或其他裝置遭受意外事故。

2）美聯儲停止加息，油價打開上升空間。

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