[銀河期貨2隊]限產常態化 做空鐵礦價格仍有空間

一、

宏觀：國內經濟增長動力減弱

從國內宏觀經濟來看，穩增長政策並不能從根本上改變經濟需求整體疲弱的局面。自5月開始至現在對於鋼材制造業和房地產投資增速出現連續快速下滑，特別是房地產，面對快速上漲的房價，各地調控措施再起，預示着政策頂已現，可以推斷出年內來自鋼材終端的需求頂仍維持在4月份的水平。基建方面，雖然投資增速維持高位，但逆周期屬性難改變經濟下滑走勢，一般來講，基建投資是逆周期的，也就是說經濟低迷時，政府首先會考慮在基建上加碼但基建很難扭轉下滑趨勢。今年維持在20%左右的增速，繼續大幅增長可能性較小，對經濟邊際刺激效用不大。因此，從中長期來看，經濟發展仍存較大下行壓力。

1、行政手段去產能壓制粗鋼產量繼續回升

國家統計局數據顯示：2016年7月，全國共生產粗鋼6680.73萬噸、生鐵5780.72萬噸、鋼材9593.55萬噸，其中納入中國鋼鐵工業協會月報統計的會員鋼鐵企業共生產粗鋼5260.3萬噸、生鐵5178.28萬噸、鋼材5066.83萬噸，分別占全國粗鋼產量的78.74%、全國生鐵產量的89.58%、全國鋼材產量的52.81%。中鋼協數據顯示，8月下旬重點鋼企粗鋼日產估算值為170.72萬噸，（旬）環比減4.34%，全國估算值為221.20萬噸，（旬）環比減3.48%。隨着噸鋼利潤的恢復，生產企業主動增產意願較強，但受河北、華東地區環保升級的壓制，後期產量也難有上升空間。

從國內粗鋼供需平衡表來看（表1），2016年7月，受唐山地區限產以及各地暴雨影響，粗鋼日均產量較6月份有明顯回落，8月華東地區以及河北地區行政去產能將繼續，力度或輕於7月，預計粗鋼產量較7月略有回升，預估粗鋼日均產量在220萬噸左右；表觀消費量在5755萬噸，環比略有增加，增幅在0.6%左右。9月預計國內粗鋼日均產量225萬噸，環比回升，同比增幅繼續為正，在2.87%左右；表觀消費量環比略有下降70萬噸，降幅1.2%。

截止9月2日，國內主要城市螺紋鋼現貨庫存29.96萬噸，較去年同期下降59.11萬噸，降幅12%；熱卷庫存200.53萬噸，較去年同期下降58.77萬噸（圖9），降幅23%；整體五大鋼材品種庫存合計949.78萬噸，較去年同期大幅下降120.84萬噸，降幅11.28%。近期份鋼坯價格震盪走弱，截止9月7日出廠價格2200元/噸，鋼坯庫存合計30.5萬噸。鋼廠方面，截止8月下旬末，重點企業庫存1239.40萬噸，（旬）環比減93.58萬噸，（旬）月同比減44.61萬噸，（旬）年同比減292.11萬噸。至截稿時，國內鋼材社會庫存連續7周回升，特別是螺紋鋼庫存增幅明顯，主要與高溫天氣影響以及G20會議環保多數工地停工，對整體需求形成一定影響，隨着價格的不斷拉漲，供需矛盾逐步積累。

截止9月6日，濟南市場大螺紋鋼主流價格2510元/噸，山東地區大中型鋼廠鋼坯含稅價格2206元/噸，螺紋鋼含稅成本2356元/噸，噸鋼利潤為153元/噸；鋼廠出廠成本與螺紋主力合約期現價差75.1元/噸，現貨市場價格與主力螺紋主力合約期現價差-88元/噸。一般來講，鋼廠生產與原材料采購周期相差2-3周的時間，按原材料提前20日來測算鋼廠目前生產成本，螺紋含稅生產成本為2232.5元/噸，與期貨主力合約期現價差為199.5元/噸。

河北方面，唐山市場大螺主流價格2550元/噸，河北地區大中型鋼廠鋼坯含稅價格2156元/噸，螺紋鋼含稅成本2306元/噸，噸鋼利潤為243元/噸；鋼廠出廠成本與螺紋主力合約期現價差41元/噸，螺紋鋼主力合約價格與現貨價格的期現價差為-182元/噸。調坯軋材利潤為121元/噸。

2016年1-7月份，全國房地產開發投資55361億元，同比名義增長5.3%，增速比1-6月份回落0.8個百分點。其中，住宅投資36981億元，增長4.5%，增速回落1.1個百分點。住宅投資占房地產開發投資的比重為66.8%。

1-7月份，房地產開發企業房屋施工面積685606萬平方米，同比增長4.8%，增速比1-6月份回落0.2個百分點。其中，住宅施工面積470142萬平方米，增長3.1%。房屋新開工面積92944萬平方米，增長13.7%，增速回落1.2個百分點。其中，住宅新開工面積64102萬平方米，增長13.1%。房屋竣工面積45904萬平方米，增長21.3%，增速提高1.3個百分點。其中，住宅竣工面積33782萬平方米，增長20.3%。

1-7月份，房地產開發企業土地購置面積11167萬平方米，同比下降7.8%，降幅比1-6月份擴大4.8個百分點；土地成交價款3848億元，增長7.1%，增速回落3.1個百分點。

1-7月份，商品房銷售面積75760萬平方米，同比增長26.4%，增速比1-6月份回落1.5個百分點。其中，住宅銷售面積增長26.7%，辦公樓銷售面積增長41.3%，商業營業用房銷售面積增長15.5%。商品房銷售額57569億元，增長39.8%，增速回落2.3個百分點。其中，住宅銷售額增長41.2%，辦公樓銷售額增長65.3%，商業營業用房銷售額增長17.6%。

綜上，從房屋新開工面積同比走勢看，在土地購置面積同比整體依舊下跌的情況下，房屋新開工面積仍然保持了較高的增速，主要因素：一是去年基數較低；二是開發商在樓市持續復蘇的大背景下，依然保持了一定的項目開發進度，三是年初房地產銷售在30%以上高增速，在流動性充裕的情況下，影響到新開工在6個月左右的周期，因此金九銀十消費旺季可期，但值得注意的是，房地產開發投資自今年4月見頂後，增速一路放緩，再加之一些城市樓市政策的收緊，預計下半年需求頂將會出現在9月前後，預計接下來幾個月，房屋新開工面積同比增幅將繼續呈現小幅震盪下行的態勢。

5、基建投資平穩高速增長難以對沖投資需求缺口

2016年1-7月份，全國固定資產投資（不含農戶）311694億元，同比名義增長8.1%，增速比1-6月份回落0.9個百分點。從環比速度看，7月份固定資產投資（不含農戶）增長0.31%。1-7月基礎設施建設投資累計同比繼續維持高速增長，較1-6月回落1.6個百分點至18.71%。

投資需求延續快速萎縮趨勢，固定資產投資同比增速持續回落主要原因在於地產投資和民間投資的持續下滑。本月地產投資增速跌至5.3%，民間投資增速跌至2.1%。盡管基建投資累積增速穩定在20%附近，但依然難以對沖投資需求缺口。另外值得關注的是，投資先行指標繼續回落。本月新開工項目增速跌至24%，投資資金到位增速也出現回落，短期內投資形勢並不樂觀。

三、供給方面

1、供給壓力漸顯

7月我國進口鐵礦砂及其精礦8840萬噸，環比增677萬噸，同比增231萬噸；其中澳洲5370萬噸增233萬噸；巴西1966萬噸增444萬噸；塊礦1490.18萬噸增73.5萬噸，球團124.59萬噸增26.98萬噸，精粉910.8萬噸增139.8萬噸；今年前7個月累計進口58205萬噸，同比增4313萬噸。

從主流礦山的情況來看，FMG2016財年鐵礦石產量1.676億噸，同比增9%；2016財年鐵礦石銷量（含第三方）1.694億噸，同比增2%；目前FMG的增產已經完成，未來沒有增產計劃，總產量近幾年將維持在1.7億噸左右，維持中國市場17-18%的占有率。C1成本從14美金左右進一步降低1-3美金。FMG通過洗選礦的技術保證產品的質量和性價比，而非集中出售高品礦或粉碎直送的形式，透支礦山生產周期；BHP方面，2016年財報顯示，必和必拓本財年產量約為2.27億噸（以必和必拓所占股權計，包括Samarco產量），同比小幅下滑2%，主要受到Samarco項目停產影響。當季度產量約為5562.6萬噸，同比下滑7%，環比增長5%。預計2017財年（2016.7-2017.6）公司西澳項目預計產量將增至2.65-2.75億噸（100%股權）。2019財年公司年產量或將進一步增至2.9億噸。

從鐵礦石供需平衡表可以看出，9月預計國產礦產量繼續回升至3125萬噸（62%品味計），同比降幅在4.99%左右；進口鐵礦石量同比回升1.02%至8134.5萬噸（62%品味計），由於噸鋼利潤較高，鋼廠開工積極，8月鐵礦需求環比回升，由於去年同期需求基數較低，同比增長1.88%至1.09億噸。從8月的情況來看，預計國產礦產量在3000萬噸左右，同比降幅3.08%左右，進口鐵礦石量同比增長19.4%至8274.75萬噸。總體來看，9月鐵礦石供給過剩態勢加劇，礦價後期或面臨較大壓力。

截止9月2日，全國45個主要港口鐵礦石庫存為10424萬噸，環比8月降116萬噸，日均疏港總量274.1萬噸。目前港存處於歷史較高水平，供應壓力仍較大，品種間價差拉大，由於噸鋼利潤相對較高，鋼廠采購重心仍傾向於高品礦，一來可以減少耗能，二來可以提高出鐵量達到增產的目的。從鋼廠庫存來看，8月價格的反彈，鋼廠對鐵礦並未有集中補庫的行為，廠內一直維持低庫存狀態，基本是按需采購，進入下旬有部分鋼廠買船貨進行補庫，截止9月2日，國內大中型鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數為21天，工廠采購心態謹慎，從數據來看，目前貿易礦庫存3328萬噸，占比持續高位達32%左右。

四、投資策略

綜上，下半年行政去產能加碼，在投資出現明顯放緩的背景下，後期鐵礦需求難有較好表現，風險將逐步積累。從期現結構來看，8月下旬華東、河北地區環保升級，行政去產能再度成為市場熱點，進入9月隨着價格的下跌，期貨盤面貼水進一步擴大，反應市場對遠期價格呈現悲觀狀態。從技術上看，鐵礦石主力合約i1701在8月26日收盤跌破312.5點以來的上升支撐線，9月2日有效下破頸線，趨勢上仍有下跌空間，預計大概率將會回落至400以下，因此策略上可以階段性逢高做空鐵礦i1701合約。

五、風險提示

國外礦山減少供應量；國內粗鋼產量超預期增長。

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