[南華期貨2隊]焦炭短期區間震盪，嘗試低吸高拋

焦炭短期震盪

【觀點】

J1701短期維持震盪。

【策略】

短期內J1701將於1150-1300元區間維持震盪，存在短線高拋低吸的機會。

【策略影響因素與風險因素分析】

見報告正文。

【入場時機與止盈止損】

詳見《交易計劃書》。

1.

策略概述

因前期的地產銷售良好，對應「金九銀十」旺季需求有一定預期，不過當前跡象表明，有可能出現旺季不旺的情況。此外，遠期地產開工很可能重歸下行，利空鋼材進而利空爐料需求。焦化廠在高利潤的驅動下，開工大幅回升，焦炭供給緊張的格局已經明顯緩解，當然，局部的緊張仍存在，短期內現貨仍可能維持較強，並且，J1701合約受「276工作日」放松影響，大幅下跌，目前貼水超過11%，短期繼續下跌空間有限，預計將於1150-1300元/噸區間維持寬幅震盪，存在短線高拋低吸的機會。

2.

策略影響因素分析

2.1

鋼材需求

我們預計，根據前期地產新開工增長，基建投資維持高位，並結合「金九銀十」旺季特征，建築鋼材需求旺季仍有望保持一定強勢，對黑色商品構成一定支撐。但是長期來看，總體下行的風險仍在，特別是旺季結束後，甚至有可能旺季不及預期，新開工增速出現加速回落。

2.1.1房地產總體進入下行趨勢

雖然七八月地產銷售較好，但總體趨勢仍在回落，房價環比漲幅也有放緩趨勢。一方面，去年同期因為「3.30新政」帶動，銷售面積基數較大；另一方面，在樓市大周期下行、新增剛需有限的背景下，政策寬松或許提前透支剛需，導致後市需求回落。這時即使不收緊貨幣和購房政策，也會出現銷售大幅回落，正如去年末一樣。因此，伴隨未來政策效應減退，甚至政策收緊，銷售增速在「金九銀十」旺季過後，延續回落的可能性較大。

2.1.2投資和新開工面積跟隨下行

房地產開發投資和新開工面積增速同樣明顯下行，根據歷史規律，新開工增速落後銷售6-9個月，源於開發商資金的周轉周期。因今年上半年地產開工良好，對應九十月建築鋼材需求應該較好，並且「金九銀十」為傳統的建築施工旺季，對鋼材需求應該有進一步提升。

2.1.3一二線城市庫存大幅下降，三四線城市去化壓力仍大

雖然一二線城市庫存大幅下降，但三四線城市去庫存取得一定效果，但庫存壓力依然很大，全國現房去化周期仍有23.4個月（去年同期為28.8個月）。並且，近期伴隨銷售放緩，庫存去化速度有放緩趨勢。此外，伴隨今年上半年新開工大幅增加，施工（在建）面積增長，也為去庫存帶來新的壓力。三四線城市的庫存壓力仍是限制開發商投資熱情的主要因素。（注：施工面積/銷售面積6個月均值，該數值不代表去化周期，但該數值的變化趨勢可以反映廣義庫存庫存的去化情況）

開發資金來源與銷售息息相關，資金狀況決定了後續投資的能力。而土地購置面積下滑，除部分一二線城市土地供給緊張外，主要反應了開發商後續投資意願不足。

2.1.4房地產政策繼續收緊

近期，上海繼限購政策之後，開始考慮限貸政策，上調首套房和二套房首付貸款比例。而合肥、南京、蘇州等地也紛紛收緊貸款政策。此前，央行對房地產開發商再貸款的使用作出規范，不允許其用作償還債務和土地購買。

持續的限購和金融政策收緊，包括近期央行收緊短期融資，市場對貨幣寬松的預期落空，都會對房地產銷售端形成一定降溫，進而帶動投資和新開工跟隨回落。

1.1.1基建投資有旺季支撐，但遠期有走弱風險

7月，基建投資增速回落，營改增後，6、7月地方政府財政收入明顯回落，對基建投資能力形成了不小的沖擊，而PPP模式招標雖然火熱，但具體落地情況仍有待觀察，後續基建投資能否重新走強，有一定的未知因素。

2.2

鋼材供給

鋼廠盈利情況較好，但受到供給側改革的限制，高爐開工進一步上行空間比較有限，當前在產高爐也難有提升。當前利潤下，除去突發限產和後市去產能可能加碼等因素，鋼廠開工和產量有望維持相對穩定，從而保證爐料端需求。但值得注意的是，鋼材庫存持續回升背後代表的供求矛盾，可能導致將來鋼廠利潤下滑，進而對爐料需求形成打壓。

2.2.1利潤與開工

全國盈利鋼廠比例871.6%，環比基本持平。鋼廠高爐開工率79.42%，環比下降1.24%，主要因江浙地區鋼廠因G20限產。唐山地區高爐開工率85.98%，小幅下降，產能利用率89.88%，已接近全年最高水平。

2.2.2產量

8月中旬全國粗鋼日均產量229.18萬噸，環比上升6.6萬噸；重點鋼廠產量174.9萬噸，環比上升5萬噸，8月以來產量有一定回升。

2.2.3庫存

8月中旬鋼廠庫存維持平穩。

社會庫存繼續回升13萬噸。其中螺紋鋼已經連續6周回升，其他鋼材庫存上周也有小幅增長。社會庫存整體仍處於偏低水平，但旺季需求尚未有啟動跡象，而庫存持續回升，將對鋼價形成一定壓力。庫存持續回升背後代表的供求矛盾，可能導致將來鋼廠利潤下滑，進而對爐料需求形成打壓。

2.3

焦炭供應

焦化毛利潤處在近三年以來高位，產能利用率已經回升至2015年6月以來的高點，近期庫存下降趨勢得到遏制，焦炭整體供給緊張的格局有所緩解。但局部地區供給偏緊的局面仍存在，短期內現貨有望維持強勢，而期價已經大幅貼水，預計將維持震盪走勢。但因為開工高位，產量有顯著回升的可能性，後面一旦鋼鐵需求不及預期（如今年5月），或焦化供應重回寬松，比如焦炭庫存明顯回升，則焦炭價格將重新承壓。

2.3.1鋼廠開工大幅反彈，鋼廠焦炭庫存可用天數維持低位

2.3.2焦企煉焦利潤中位維持，中小型焦企產能利用率低位小幅反彈

2.3.3焦企焦炭庫存大幅下降，港口庫存微幅上升

2.4

焦炭基差、價差

3.

策略總結及風險因素分析

3.1

策略影響因素總結

1）鋼鐵終端需求：根據前期地產新開工增長，基建投資維持高位，並結合「金九銀十」旺季特征，建築鋼材需求旺季仍有望保持一定強勢，對黑色商品構成一定支撐。但是長期來看，總體下行的風險仍在，特別是旺季結束後，甚至有可能旺季不及預期，新開工增速出現加速回落。

2）鋼廠開工：鋼廠盈利情況較好，但受到供給側改革的限制，高爐開工進一步上行空間比較有限，當前在產高爐也難有提升。當前利潤下，除去突發限產和後市去產能可能加碼等因素，鋼廠開工和產量有望維持相對穩定，從而保證爐料端需求。但值得注意的是，鋼材庫存持續回升背後代表的供求矛盾，可能導致將來鋼廠利潤下滑，進而對爐料需求形成打壓。

3）焦炭供給（焦化利潤、開工和庫存）：焦化毛利潤處在近三年以來高位，產能利用率已經回升至2015年6月以來的高點，近期庫存下降趨勢得到遏制，焦炭整體供給緊張的格局有所緩解。但局部地區供給偏緊的局面仍存在，短期內現貨有望維持強勢，而期價已經大幅貼水，預計將維持震盪走勢。但因為開工高位，產量有顯著回升的可能性，後面一旦鋼鐵需求不及預期（如今年5月），或焦化供應重回寬松，比如焦炭庫存明顯回升，則焦炭價格將重新承壓。

4）基差：焦炭1701合約貼水現貨超過11%，反映了供給回升，同時需求可能走弱的預期，短期內下行空間或有限。但如果長期需求不及預期，而按照當前的焦化開工，後市供給將繼續釋放，焦炭價格仍有下跌空間。

3.2

風險因素分析

1）金九銀十旺季需求重新啟動，而焦炭供給短期無法滿足需求，焦炭價格重新大幅上漲；

2）環保檢查再次施壓，焦化開工被迫下降，焦炭供給重回緊張；1和2可重點關注焦化廠的開工和庫存；

3）煤炭去產能力度加強，焦煤價格繼續大幅走高，推升焦炭價格。

4）煤炭「276工作日」限制政策放松，供應回升，煤炭價格大幅走弱。

5）其他宏觀因素。

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