[中鋼期貨1隊]高利潤難以持續 做空焦化廠利潤正當時

策略概述：目前焦化廠利潤已升至年初高位，高利潤難以長期持續，後期隨着焦化廠生產意願較高，開工率反彈，將導致焦炭供應重回寬松，相反，今年煤礦限產政策較嚴，導致煉焦煤供給緊張、庫存較低，後期隨着焦化廠開工率上升，焦煤基本面將繼續向好，因此現在可進行多焦煤1701合約空焦炭1701合約套利，入場區間為焦炭焦煤比值1.36-1.40，止損位為1.44，止盈位1.28。一、策略邏輯1、焦化廠利潤升至年初高位，高利潤難以長期持續二季度由於中央加大環保限產力度以及洪水導致焦炭運輸不暢影響，焦炭現貨一直維持偏緊狀態，導致現貨價格持續上漲，致使焦化廠利潤快速上升，根據焦化工藝計算出的焦化廠理論毛利已反彈至今年5月份水平，焦化廠盈利水平均較為可觀，焦炭毛利潤達到300元/噸左右。雖然焦化行業近期表現亮眼，但黑色產業下游房地產市場表現卻不如人意，統計局數據顯示，1-7月全國房地產開發投資55361億元，同比增長5.3%，增速比1-6月回落0.8%；商品房新開工面積92944萬平方米，同比增長13.7%，增速比1-6月份回落1.2%，房地產數據全面回落。目前中央已察覺國內國內房地產市場槓杆過高，後期對房地產去槓杆勢在必行。例如從9月5日起，廈門市對建築面積144平方米及以下的普通商品住房再次實施限購政策，此外天津、武漢、合肥等城市將收緊房地產政策的消息瘋傳。隨着部分地區房地產調控新政的出台，肯定會對鋼材形成一定打壓，鋼材價格將承壓下行，根據產業利潤傳導效應，焦化廠高利潤將難以長期持續。2、高利潤刺激焦化廠加大馬力生產，利多焦煤利空焦炭利潤增加刺激焦化廠開工熱情，近期全國焦化廠開工率穩步回升，據我的鋼鐵數據，截至9月2日，小於100萬噸產能焦化廠開工率為71%，較7月下旬上升4%；100-200萬噸產能焦化廠81%，較7月下旬上升12%；大於200萬噸產能焦化廠開工率84%，較7月下旬上升4%，均以連續四周反彈。隨着焦化廠開工率繼續反彈，焦炭供給將持續增加，抑制焦炭價格進一步上漲，另一方面，隨着對煉焦煤需求上升，煉焦煤價格將維持強勢，擠壓焦化廠利潤，因此後期焦化廠利潤將可能逐步下滑。3、煉焦煤供給緊張、庫存較低，對其價格有一定支撐

受供給側改革影響，各省加大淘汰煤礦落後產能，中央要求所有煤礦全年只開采276天，相當於壓縮25%煤炭產能，導致煉焦煤供應偏緊。根據統計局數據，我國7月份原煤產量為27001萬噸，同比下降11.95%，環比下降2.71%，延續今年年初以來下滑趨勢。由於煉焦煤供應大幅下降，多地區出現煉焦煤緊缺現象，刺激其價格持續上漲。由前面分析可知，9月份我國焦化廠開工率將可能繼續攀升，對煉焦煤需求增加，提振煉焦煤價格。

港口庫存方面，截至9月2日當周，京唐港煉焦煤庫存為73萬噸，日照港(600017,股吧)為8萬噸，連雲港(601008,股吧)0萬噸，天津港(600717,股吧)0萬噸，四港口總庫存81萬噸，同比下降74.5%，為2012年以來低位附近，延續自2016年年初以來的下降趨勢，對煉焦煤價格有一定支撐。

終端庫存方面，截至9月2日當周，煉焦煤樣本鋼廠和獨立焦化廠平均庫存5.08萬噸；平均庫存可用天數為9.09天，均為自2012年11月以來低點附近。目前鋼廠和焦化廠煉焦煤庫存均偏低，如果後期出現大規模補庫煉焦煤情況，煉焦煤價格將可能進一步上漲。

4、焦炭焦煤比值位於歷史高位附近，統計意義上比值下降的概率較大

由以上分析可知，後期焦煤基本面將好於焦炭，因此現在可進行多焦煤1701合約空焦炭1701合約套利，具體操作建議如下：

在焦炭1701合約與焦煤1701合約比值為1.36-1.38區間進場50%目標手數，即做空200手焦炭1701、做多400手焦煤1701合約；在比值為1.38-1.40區間進場50%，即做空200手焦炭1701、做多400手焦煤1701合約。

止損位為焦炭1701合約與焦煤1701合約比值1.44，止損虧損金額約為180萬元。

止盈位為焦炭1701合約與焦煤1701合約比值1.28，盈利金額約為450萬元，盈虧比為2.5（為減小金額最大回撤，可在當盈利回撤10%時先止盈平倉）

出台環保限產政策，焦化廠開工率大幅下滑，利多焦炭、利空焦煤，導致焦炭價格強於焦煤；

鋼廠高爐開工率大幅上升，提振焦炭需求，致使焦炭價格大漲；

煉焦煤進口大幅增長，導致焦煤價格大跌。