鮑爾放棄軟著陸 透過「成長型衰退」引導通膨降溫

聯準會（Fed）主席鮑爾上周五在傑克森霍爾全球央行年會上的演講僅短短 8 分鐘，但卻給市場掀起滔天巨浪，當大美股指數集體跌逾 3%，金價也被帶崩、美元指數急速拉高。彭博周三（31 日）報導指出，鮑爾已放棄軟著陸目標，希望透過疲軟的經濟成長與就業市場降低通膨。

鮑爾上周演說前，市場對美國經濟實現軟著陸的信心與日俱增，相信 Fed 能在失業率不急遽上升的情況下讓通膨下降。不過後來根據鮑爾演說的第三段內容中會發現他正在放棄軟著陸目標。

該段演講內容提到：「降低通膨可能需要經濟保持一段持續低於趨勢成長率的時期。此外勞動力市場可能也將走軟。雖然利率上升、經濟成長放緩與就業市場疲軟會降低通膨，但也會給家庭與企業帶來一些痛苦。這些都是降低通膨的不幸代價，但若無法恢復物價穩定，將意味著更大的痛苦。」

此外，鮑爾在第四段中關於「勞動力市場尤其強勁，但明顯失衡，對工人的需求遠超過供給」描述，被市場認為是失業率即將上升的委婉說詞。

簡而言之，鮑爾在傑克森霍爾演說中釋出一個重要訊息，即未來 Fed 將繼續致力於降低通膨，且不惜在就業與經濟成長方面付出代價。

值得一提的是，鮑爾的表態不僅引起華爾街的目光，還引起華府政界人士的注意，例如麻州民主黨參議員華倫（Elizabeth Warren）表達對 Fed 可能讓經濟陷入衰退的擔憂，另外參院共和黨領袖麥康奈（Mitch McConnell）也表示隨央行提高利率對抗通膨，經濟可能出現衰退。

「成長衰退」或「大衰退」？

有媒體指出，美國未來經濟前景可能有四種路徑，一為 1970 年代的「停滯性通膨」；二是 1994 年一樣的「退而不衰」的「軟著陸」；三是出現「成長型衰退」（Growth Recession），指經濟雖持續成長，但增長速度實在太慢，以至於失業率上升；四為如同 2001 與 2008 年的「大衰退」。目前市場主流觀點認為，前者兩種情況出現的機率渺茫，後面兩者出現的機率較大。

KPMG 經濟學家 Diane Swonk 認為，美國經濟可能陷入「成長衰退」。對於鮑爾關於家庭與企業的「痛苦」以及「低於標準的成長」言論，Swonk 的解讀是 Fed「埋葬了軟著陸的概念」。

他表示，現在 Fed 的目標是透過將成長放緩至低於其潛力水準來降低通膨，未來 Fed 對於經濟的預測將更加現實。他補充說：「有點像滴水刑...... 整個過程非常緩慢且十分痛苦，不過沒有經濟突然衰退這麼痛苦。」

有分析指出，所謂「成長衰退」是一種理想狀況，想實現這點美國需要一點運氣，一個疲軟經濟體更有可能因意外事件衝擊而偏離軌道，例如油價再次上漲。穆迪分析首席經濟學家 Mark Zandi 說：「我們處於邊緣，非常脆弱，如果有任何事情脫軌，我們將陷入衰退。」

更悲觀的經濟學家認為，美國經濟可能會出現「大衰退」，而其中一個理由是美國房地產持續低迷。

房利美（Fannie Mae）首席經濟學家 Doug Duncan 表示，二戰結束至今，房地產市場疲軟而美國沒有出現衰退的情況只有三次，分別在 1965-1966 年、1984-0985 年、1994-1995 年，每次都無一例外， Fed 都是透過提前升息讓經濟降溫，給經濟與貨幣政策留下足夠反應的時間與操作空間。Duncan 認為，從 2023 年第一季開始，美國經濟將出現溫和的衰退。

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