眾祿大類資產配置周報：短期風險擾動 低位適配黃金

本周焦點：本周市場需要關注一些重要經濟數據和重要事件。需要關注的重要經濟數據主要有：英國12月失業率；美國截至1月14日當周初請失業金人數；中國第四季度GDP年率；中國12月規模以上工業增加值年率。需要關注的重要事件有：英國首相特雷莎·梅宣布「脫歐」方案；美聯儲主席耶倫就貨幣政策發表講話；歐洲央行公布利率決議。

本周觀點：特朗普即將上任美國總統，其推行的經濟政策有望逐步落地，美聯儲年內加息節奏將加快，美元維持高位震盪，新興市場國家貨幣、人民幣和黃金等資產價格面臨壓力，可適當降低此類產品配置比例；美國經濟復甦穩健、就業市場強勁、通脹抬頭預期增強以及特朗普新政刺激美股走高，歐股在歐元走弱、經濟復甦帶動下走高，全球股票市場表現穩定，仍可以繼續配置股票類資產，但債市表現相對較弱，建議對債券類資產保持觀望態度；OPEC減產協議將逐步落實和生效，全球原油供求關係平衡預期抬升，對短期油價或將形成支撐，但當前多數產油國原油產量依然處於高位，且需求端並未出現改善，庫存高企，頁岩油加大生產或令油價承壓，短期內原油價格有望保持在50美元上下震盪整理。整體來看，資產配置上眾祿研究中心建議堅持均衡配置，不宜過於冒進的對單一資產進行重倉配置，以避免因局部性風險導致資產配置組合業績出現極端波動。

股票市場

美股市場：美國三大股指漲跌互現，納指再創新高。納斯達克綜合指數收報5574.12點，創收盤紀錄新高，上周累計上漲1.0%；標普500指數收報2274.63點，上周累計下跌0.1%；道瓊斯工業平均指數收報19885.73點，上周累計下跌0.4%。上周美股走勢平穩，但三大股指出現明顯分化，道瓊斯指數遲遲未能突破2萬點大關，與標普500指數一同小幅下跌，而納斯達克指數卻創出歷史新高。耶倫在上周四講話中稱，「美國經濟並未面臨嚴重的短期障礙，但必須應對生產力低下和不平等加劇的重大長期挑戰。失業率現在已經觸及低水平，勞動力市場總體表現強勁，工資增速開始上升。通脹率已經從極低水平回升，目前略低於我們2%的目標，但是非常接近。」耶倫講話對美國就業市場表示樂觀，同時通脹率低位回升，這可能會為美聯儲加息提供強有力的依據。經濟數據方面，上周五發布了多份經濟數據，其中，美國12月零售銷售增長0.6%，不及預期；美國12月生產者物價指數(PPI)上升0.3%，符合預期。美國12月PPI環比上升0.3%，預期0.3%，前值0.4%；美國12月PPI同比上升1.6%，創2014年9月以來最大升幅，預期1.6%，前值1.3%；美國11月核心PPI環比上升0.2%，預期0.1%，前值0.4%；美國12月核心PPI同比1.6%，預期1.5%，前值1.6%。從公布的經濟數據來看，PPI同比上升幅度創出2年多來新高，製造業回暖跡象較為明顯。

美國經濟復甦成果相較其他經濟體來說更加顯著，經濟基本面向好、失業率下降令市場樂觀情緒升溫，同時特朗普當選總統後給予了美國經濟增長和企業盈利或將加快的良好預期，推動美股持續走高。不過短期來看，歷史性關口就在眼前，道指持續走高之後或在歷史性關口面前震盪整理，但趨勢上來看，美股有望延續「特朗普」行情，上行空間仍在，對美股短期表現繼續持相對樂觀態度。

歐股市場：歐股連漲六周，英國股市再創歷史新高。英國富時100指數收報7337.81點，連續十二日刷新收盤紀錄新高，最高觸及7338.49點，上周累計上漲1.77%，連續六周上漲；德國DAX30指數收報11629.18點，上周累計上漲0.26%；法國CAC40指數收報4922.49點，上周累計上漲0.26%。在英鎊貶值的背景下，英國股市自去年脫歐以來一直走強，近期更是創出連續14天連漲，周線更是連續六周收高，英國富時100指數再度收於紀錄新高。近期是歐洲股市自英國脫歐以來表現最好的一段時期，英國股市更是在英鎊貶值背景下創出歷史新高。不過在歐洲股市跟隨美股走強的當下，仍需提防英首相可能發表硬脫歐講話的風險暴露，進而對市場形成負面衝擊。

歐洲經濟復甦跡象漸顯，不過復甦進度相對緩慢，且受制於來自於歐洲內部問題的干擾，未來經濟增長依然面臨較大不確定性，但歐洲央行致力於歐洲經濟復甦並將量化寬鬆延長至年底，有助於提振市場信心。歐元走軟、經濟增長表現增強以及大宗商品價格的上漲將有助於推動歐洲企業盈利改善，同時美股市場持續走高對歐洲市場情緒的提振有積極意義，有望刺激歐洲股市跟隨沖高，對歐股市場短期走勢持適度樂觀態度。

A股市場：上周市場放量下跌。A股是周一縮量小幅反彈之勢未能延續，隨後股指連續四個交易日走低，滬指再度考驗3100點關口，而深成指、中小創則破位下行，創業板指刷出10個月來新低，市場弱勢運行，板塊和個股紛紛走低，新股發行提速、節前觀望情緒升溫等因素是促使本周市場下挫的主要原因。板塊方面，通信、計算機、農林牧漁、輕工製造、化工等板塊跌幅居前，僅有銀行、非銀板塊小幅上漲。上證指數全周波動區間為3174-3102點。

前期利空因素負面影響消退未能推動股指積極展開修復，當前市場運行缺乏實質性積極因素推動，增量無望、存量無力背景下的市場難有超預期行情出現，結構性機會無力盤活和推動市場回暖，假期臨近抑制市場做多熱情，A股市場大概率上將維持區間震盪整理態勢，股指上下空間有限，方向性選擇時點延後，建議投資者繼續以逢低吸納的思路在低位適度參與偏股型基金和增配眾祿配置寶計劃1號。

對當前市場應該有一個清晰的認識，即後股災時代的震盪行情仍未結束，存量博弈格局下市場難以作出清晰的方向性選擇。短期市場尚看不到增量資金大規模入場跡象，而場內存量資金消耗式博弈對市場運行方向選擇未能起到推波助瀾的作用，且在春節假期臨近時有部分資金流出跡象，缺乏增量資金補充的情況下，短期市場仍以存量資金為主，暫無法左右市場作出明確的方向性選擇。

中央政治局接連提到要抑制資產價格泡沫和防範金融系統性風險，令市場風險偏好承壓。始於14年的貨幣寬鬆周期釋放大量流動性，推升資產價格並演變成資產價格泡沫，政治局去年明確提出要抑制資產價格泡沫，A股市場結構性泡沫的存在導致了投資者對A股市場運行預期漸趨謹慎，近期中小創大幅回調已說明A股市場結構性泡沫去化仍未結束，而包括A股市場、債券市場之外的金融業態去槓桿和防風險正有序推進，預期改變無助於風險偏好回升。

市場資金面未有出現顯著改善，股指修復缺乏實質支撐。今年以來市場資金利率保持平穩，市場資金面較去年末出現邊際改善，但央行在公開市場持續凈回籠，新股發行節奏再次提速，且節前市場資金面面臨再度緊張可能，市場資金利率或再度抬升，對A股市場資金面形成擾動，促使市場謹慎情緒升溫。此外，央行貨幣政策已由穩健到文穩健中性轉變，中短期資金面將維持緊平衡格局，資金面改善預期或會打折。

經濟基本面保持穩定和改革政策加速落地預期升溫有望對股指形成托底。經濟基本面保持穩定的同時穩中有進，L型底部企穩跡象漸顯，而中央政治局和地方政府力推國企改革、供給側改革等重點領域改革政策加速落地，或能推動風險偏好階段性回升。此外，央行在流動性預期管理上鬆緊適度，為保持銀行體系流動性合理充裕，人民銀行對21家金融機構開展MLF操作共3055億元，管理層穩定市場流動性預期意圖明顯。

整體來看，市場情緒在多重因素干擾下維持低迷狀態，假期效應漸顯抑制市場交投意願，存量博弈無助股指積極修復，但經濟基本面穩中有進和改革政策加速落地預期升溫有望形成托底作用，節前市場大概率上將維持區間震盪整理，眾祿研究中心認為投資者可逢低適時適度增配偏股型基金和眾祿配置寶計劃1號。

債券市場

美債：美債延續調整態勢，收益率曲線繼續下行。10年期公債收益率將錄得連續第四周下跌，這是自去年5月底和7月初以來的首次，當時收益率連降了七周。由於部分投資者對特朗普沒能在周三記者會上詳細披露減稅、放鬆監管和基建支出計劃而感到失望，特朗普經濟政策面臨的不確定性在上升。

短期來看，全球通脹抬頭跡象初現，且美國經濟復甦進程穩步推進，特朗普當選給予了美國未來經濟增長良好預期，而美聯儲加息節奏可能加快，不過全球債市調整步伐暫緩，短期美債收益率有望出現下行，債市風險短期內逐步淡化，但未來仍需提防因美聯儲加息預期抬升給債市帶來的衝擊。

中債：各期限利率出現明顯分化，政策性金融債利率大幅走低。上周利率債市場較為平靜，短端收益率有所下行，長端基本穩定。政策性金融債方面，國開債收益率1年、3年和20年、30年期明顯回落，其他期限下行幅度較小。

春節假期臨近，央行暫停14天逆回購，上周逆回購實現小額凈投放。當周央行通過逆回購累計凈投放1000億元。央行上周實施MLF操作3055億元，合計凈投放資金3040億元。央行續作MLF，主要是對前期到期的MLF進行對沖，同時穩定市場流動性預期意圖明顯，節前資金需求尚未集中出現，資金面利率平穩，但隨著假期臨近，節前市場資金面可能有所趨緊。資金利率水平維持低位，上周五R007均價2.3853，維持在較低水平，市場資金面表現較為平穩。

短期來看，節前資金面季節性趨緊是大概率事件，央行將視資金面情況持續通過逆回購和MLF等操作方式靈活投放流動性，以穩定市場流動性預期和穩定市場資金利率。節前相關經濟數據將陸續發布，經濟基本面維持穩定可期，利率債基本面難有改觀，趨勢性因素尚未發現，市場對債市預期分化將會持續，節前的基本面數據很難令市場預期收斂，預計春節前利率債收益率仍將維持高位震盪的格局。整體上，眾祿研究中心對當前債市的看法依然維持低位反彈後震盪整理，並對此持觀望態度。

大宗商品市場

原油：原油期貨價格結束連漲形態，上周高位回落。WTI2月原油期貨收報52.37美元/桶，上周累計下跌3.0%，結束連續四周上漲態勢；布倫特3月原油期貨收報55.45美元/桶，上周累計下跌2.89%。近期原油價格在限產預期支撐下持續走高，不過減產落實情況和美國頁岩油產量回升引發市場擔憂，原油高位獲利回吐壓力顯現，原油期貨價格大幅走低。沙特和科威特等國表示已根據限產協議穩步推進限產，但伊拉克原油出口增長、豁免國利比亞產量持續增長，以及OPEC內部利益分歧的存在，市場對於限產擔憂依舊。OPEC原油產量保持高位，OPEC11月原油產量為3387萬桶/日，連續十四個月保持在3200萬桶/日以上；利比亞產量57.5萬桶/日，較上月增加4.7萬桶/日；尼日利亞產量169.2萬桶/日，較上月增加6.3萬桶/日。美國石油活躍鑽井數減少7座至522座，為12周來首降。油氣鑽機總數減少6台至659台，較去年同期增加9座，總數依然保持1999年以來的低點。美國商業原油庫存上周增加409.7萬桶至4.83億桶，增幅為2016年11月11日當周以來最大。美國國內原油產量增加17.6萬桶/日，至894.6萬桶/日。

短期來看，部分國家已在着手安排落實減產行動，原油供給上有所萎縮，不過減產落實情況依然存在不確定性，減產預期給油價提供短期支撐，但供給端收縮對油價的正面支撐作用或有限，且其他產油國產量依然維持高位，美國頁岩油商可能會加大生產，對原油價格或將形成壓制。產油國減產協議生效後不足以扭轉當前原油市場供求關係，減產僅可能會將油價鎖定在某一區間內，油價持續且快速上行基礎不牢，基本面未有出現顯著變化之時，油價難有大的上漲空間，60美元可能是油價上漲的極限，維持短期油價位於50美元附近震盪整理的看法。

黃金：受益於美元高位回落，黃金實現周線三連漲。COMEX2月黃金期貨收報1196.20美元/盎司，結束之前連漲四個交易日的勢頭，上周累計上漲1.9%，並仍然處於七周高位附近。上周三美國當選總統特朗普舉行的記者會上，因其對未來的的財政刺激政策未做明確說明，特朗普新政不確定性提升，導致避險需求回升，推動黃金價格上漲。特朗普發布會未涉及財政刺激話題，經濟政策不確定性增加，打壓美元指數大幅下行，刺激黃金延續反彈。上周初SPDR黃金ETF持倉量大幅減少，之後維持不變，顯示市場情緒較謹慎，但黃金ETF持倉量減少未對黃金價格形成負面影響。

隨著市場對美聯儲加息落地的消化以及黃金高位回落之後部分資金抄底意願上升，黃金價格短期內已出現企穩反彈，疊加近期英國首相發飆硬脫歐演講預期升溫和特朗普上台臨近，市場避險情緒升溫，且對通脹風險的擔憂情緒可能有助於黃金需求的再度回升，短期內眾祿研究中心對黃金價格持相對樂觀態度，可以適當入場參與抄底。

外匯市場

美元：美元指數繼續弱勢下行。上周美元下跌1%，跌幅為11月以來最高。自特朗普贏得美國大選以來，美元指數持續上行，累計漲幅接近5%，最高觸及14年以來的高位。不過在特朗普上任後召開的首次記者會中，其未發表任何有關經濟刺激以及財政擴張的言論，其施政政策存在較大不確定性，令市場失望，美元繼續走弱。美聯儲今年可能會加快升息步伐，對美元形成支撐。

短期來看，美國經濟繼續呈現溫和復甦態勢，就業市場表現強勁，通脹水平回升預期升溫，助推美元觸及十四年新高，但美聯儲貨幣政策會議紀要對美國經濟前景的擔憂可能會降低美聯儲未來加息次數，且前期加息兌現之後，市場正處於消化階段，美元指數繼續大幅上行動力不足，料短期內繼續上行空間或將逐步收窄，眾祿研究中心對美元短期走勢持謹慎樂觀態度。

人民幣：人民幣匯率小幅下跌。上周美元兌人民幣中間價報6.8909，相較1月6日貶值241pips，CNY收報6.9000，CNH收報6.8396，相較上周升值230pips和92pips。近期人民幣匯率走勢漸趨平穩，且隨著美元沖高回落，人民幣短期貶值壓力減輕，人民幣匯率雙向波動逐漸成為常態，資本外流壓力緩解與單邊貶值預期消退或形成正反饋。

短期來看，美國經濟復甦狀況良好，美聯儲暗示17年加息節奏加快，美元保持強勢基礎仍在，人民幣仍然面臨貶值壓力，不過在經濟基本面支撐和中央經濟工作會議再次重申「合理均衡水平上的基本穩定」情況下，人民幣匯率在強勢美元帶來的短期加速貶值過後貶值幅度和速度可能會有所收斂，且有出現時點性回升可能，人民幣匯率短期內難以出現破7可能，眾祿研究中心對短期人民幣持中性看法。

在貨幣超發的大背景下，一定不能全部持有現金，要注重進行大類資產配置；在全球經濟增長低迷的大環境下，一定不能全部持有股票資產，大類資產配置應是明智之選。投資收益很大程度上取決於資產配置，且資產配置有利於降低投資風險，資產配置放大收益的同時降低風險。全球經濟普遍低迷，貨幣供應過剩，高收益資產稀缺，更凸顯了資產配置的重要性，資產配置的需求亦明顯上升，基於當前資產荒以及資產配置需求兩個基本點，眾祿金融適時推出了行業首款高端配置投資增值服務——配置寶計劃1號，這是眾祿金融將先進的資產配置理念與嚴格的公募基金產品篩選流程相結合，根據市場情況精選不同風險收益比的各類型基金所打造的面向大眾的投資增值服務。

近期市場調整主要是受監管加碼以及資金面緊張等負面因素拖累所致，前期市場運行狀態被打破，風險偏好回落，但市場調整動能趨弱，且調整壓力充分釋放之後，股指可能低位震盪整固，投資者仍可藉助調整之機適當低吸偏股型基金，也可以繼續參與眾祿配置寶計劃1號。