2017年國內期貨市場十大猜想

來源：期貨日報作者：胡俞越張慧王欣楊樂禎

2016年是我國「十三五」開局之年，期貨市場穩步發展，服務實體經濟的能力不斷增強。但是，在我國期貨市場發展的同時，也面臨着諸多挑戰。股指期貨受限，嚴重影響期貨市場健康發展；部分期貨品種價格波動較大；期貨公司謀求業務轉型之際，急需專業人才，但卻難阻人才外流趨勢。

前路漫漫，展望2017年，預計多重利好政策將落地，商品期權即將上市、股指期貨有望循序漸進式鬆綁、部分品種國際化取得進展，這將引領期貨市場再上新台階，我國期貨市場將迎來跨越式發展的大好時機。

[1][宏觀經濟企穩大宗商品階段性行情有望持續]

2016年，供給側結構性改革如火如荼，去產能改善供需關係，工業部門走出通縮，企業盈利持續改善；去庫存降低房地產市場存銷比，提升房地產商補充庫存衝動；去槓桿推動貨幣政策趨於保守，抑制資產價格泡沫，緩解金融風險。2016年8月以來，中國製造業採購經理指數（PMI）連續4個月站上50.0榮枯分水線，並且一直延續上行趨勢，刷新自2014年7月以來的高點。2016年9月工業生產者出廠價格（PPI）由負轉正，結束了連續54個月的負增長。PMI和PPI的持續上升，表明經濟增長由落轉穩，企穩基礎進一步穩固。展望2017年，預計經濟探底走勢將持續，底部有所抬升。

經濟運行周期是決定大宗商品價格變動趨勢最重要的因素。按照「美林時鐘」理論，在流動性一定的情況下，四類資產（股票、債券、大宗商品、現金）會隨經濟周期波動而滾動。在經濟衰退和復甦時，大宗商品的收益通常在四類資產中最低；在經濟過熱時，大宗商品的收益位居四類資產之首。隨著經濟周期迎來溫和性通脹，即「經濟上行、通脹上行」，通脹上升增加了持有現金的機會成本，可能出台的加息政策降低了債券的吸引力，股票的配置價值相對較高，商品將明顯走牛。2016年大宗商品的表現可謂一騎絕塵，對比股、債、商品三類資產可以發現，截至12月29日，南華商品指數漲幅為53.37%；中證全債漲幅為1.77%；滬深300指數表現最弱，年內下跌1.05%。有不斷轉好的基本面作為支撐，2017年大宗商品的階段性牛市有望持續。

[2][國際政治經濟格局複雜多變「黑天鵝」事件多發]

2016年6月英國脫歐以及11月特朗普當選美國總統，都引起了全球市場的巨幅振蕩。國際政治經濟格局紛繁複雜，市場方向變化難以捉摸。「黑天鵝」不僅是過去時，也有可能是未來時，投資者必須警惕2017年更加頻繁爆發的「黑天鵝」事件，比如特朗普新政、歐元區多個國家即將公投和大選等，這些都會給中國經濟帶來較大影響。

2017年1月20日，特朗普將正式開始履行總統職責。若美版基建計劃一旦落地，對大宗商品走勢將是重要推動。2017年的歐洲或許會是一個「天鵝湖」，將有「黑天鵝」不斷飛出。一是意大利修憲公投失敗，總理倫齊辭職，進而導致反對派五星運動黨上台。五星運動黨是一個民粹主義政黨，多次呼籲就退出歐元區進行公投。二是2016年11月法國現任總統奧朗德宣布放棄連任。值得注意的是，目前在法國民調中領先的法國國民陣線是一個極右翼組織，該政黨領導人多次呼籲退出歐元區。三是2017年9月份德國大選，現任總理默克爾如何應對右翼政黨的衝擊，仍有待觀察。如果意大利、法國政局都出現變動，歐洲將出現不穩定局面。而一旦德國也出了意外，整個歐元區很可能面臨解體。這些事件都可能在2017年對歐洲乃至世界經濟產生重大影響。

[3][期貨新品種上市豐富完善現有品種體系]

2017年，國內期貨市場將上市多個新品種。棉紗、乙二醇和原油期貨經過多年論證和籌備後，上市步伐越來越近；大連商品交易所正在研究生豬期貨；2016年人民幣匯率一路走低，推出外匯期貨顯得尤為重要；2016年12月美聯儲加息後，我國國債期貨上市後首次跌停，推出短期利率期貨、豐富利率期貨品種體系是應對利率風險的上策。

籌備中的乙二醇和棉紗期貨均是已有品種的上下游產品，有助於產品系列化的實現。乙二醇期貨可以配合現有的聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）和聚氯乙烯（PVC）等石化期貨品種，幫助聚酯企業和乙二醇企業完善套保體系。棉紗是棉花的下游品種，棉紗價格的運行方向雖然與棉花基本一致，但兩者漲跌頻率和幅度往往不相同。相對而言，作為工業品，棉紗價格受下游需求影響更大。除此之外，交易所也在儲備新的品種，如生豬期貨。生豬期貨不同於其他品種，它的標的是一個活體，需要在交割體系上有所創新，這也是難點所在。

市場對原油期貨上市可謂期盼已久。原油期貨的推出，一方面有助於我國完善能源品種體系，增強我國應對國際能源價格風險的能力，助力我國構建立體化、多元化能源安全體系，為實體經濟平穩較快發展保駕護航；另一方面在原油供過於求的情況下，中國作為原油最大進口國，有望通過原油期貨爭奪原油定價權，並與布倫特、WTI一起建立全球24小時滾動交易網絡。

隨著人民幣匯率下行，實體企業、金融機構、投資者等外匯避險、投資需求不斷增強。推出外匯期貨，一是可以為企業提供外匯風險管理工具，進而服務實體經濟；二是可以加強外匯儲備管理，有效化解外匯儲備風險，實現國際收入平衡；三是進一步促進人民幣國際化，目前境外已經有8家交易所上市人民幣期貨，人民幣定價權豈能拱手相讓。外匯期貨的上市，有助於建立健全有深度和廣度的外匯市場體系，形成外匯即期、遠期、期貨、期權等相配合的衍生品體系，奠定人民幣國際化的市場基礎。

2017年美國將迎來多次加息，在影響全球金融市場的同時，必將衝擊我國債券市場。儘快推出短期利率期貨，完善利率期貨產品體系，充分發揮現有國債期貨的作用，不僅能為市場參與者提供避險對沖工具，滿足投資者多樣化的避險需求，而且能夠與現有的中長期國債期貨形成呼應，共同促進基準利率曲線的形成，進而完善利率市場定價機制，並為貨幣政策的制定提供參考依據。

[4][股指期貨鬆綁助力期市功能有效發揮]

2015年夏季發生的股市異常波動至今令人心有餘悸，不少人將本輪股市異常波動的原因指向股指期貨。監管層也在當年採取三大措施限制股指期貨交易，這對股指期貨造成了毀滅性的打擊，目前仍處於「休克」狀態。截至2016年11月，股指期貨交易量比2015年同期下降97%，成交金額更是降到8.67萬億元。

限制股指期貨將使股市積壓的流動性無處釋放，在市場局部形成更難疏導的「堰塞湖」，導致股市風險進一步聚集，加劇股市的振蕩。可以說，將股指期貨打入「冷宮」是應對股市異常波動的非常規措施，希望通過這一限制措施來降低股市的波動。如今股市交易逐漸恢復正常，繼滬港通之後，又開啟了深港通。為了應對內外資本市場風險傳導，為了應對未來的不確定性，為了保證股指期貨應有功能的發揮，應儘快為股指期貨正名，恢復股指期貨常態，對股指期貨的限制部分保留、部分放鬆。例如，對頻繁報撤單及延時交易的限制均會保留，而對手續費、保證金、交易量的限制則應儘快放鬆。

早日鬆綁股指期貨，於股市於期市都是有百利而無一害的。健康穩定的A股市場需要股指期貨的功能發揮，若股票市場面臨較大的不確定性，投資者的避險需求將被急劇放大。投資者對衝風險工具首選仍是股指期貨。

券商、基金、期貨、私募等機構投資者的資管業務也因股指期貨受限而嚴重受阻。機構在配置現貨資產的同時，需要有對沖現貨標的風險的管理工具，利用股指期貨構建alpha、beta策略可實現風險轉移。運用股指期貨的套期保值和期現套利，不僅有助於化解轉移股票市場的風險，而且有助於減緩股票市場的價格變動。

股指期貨受限已一年有餘，目前對其鬆綁的時機已成熟。因此，為了股市的長期健康發展以及期貨市場的功能發揮，預計監管層將在2017年放鬆對股指期貨投資者持倉手數的限制，下調保證金比例以及手續費。

[5][商品期權推出風險管理業務獲新抓手]

準備多年的商品期權即將開閘。證監會已批准鄭商所、大商所分別開展白糖、豆粕期權交易。商品期權作為期貨市場的一個重要組成部分，是當前資本市場最具活力的風險管理工具之一。

商品期權的推出，將進一步豐富我國期貨市場交易方式，對於市場風險管理具有重要意義。它將豐富涉農企業風險管理工具，更好地滿足農業企業精細化、多樣化的風險管理需求；商品期權的推出有助於期貨市場價格發現功能充分發揮；期權產品又為機構投資者提供了更加精巧的投資工具，建立起現貨、期貨與期權價格之間的網狀關係，三個市場價格之間的內在聯繫和相互影響，使價格發現和資產配置效率得以進一步提高。同時，期權交易將推出做市商制度，做市商主要有如下功能：一是價值發現，做市商通過專業估值促使期權價格更趨近於其實際價值；二是增強流動性，能讓市場交投活躍起來；三是穩定市場，做市商通過雙向報價和交易平抑期權價格波動，增強市場穩定性。

農產品(000061,股吧)期權還是管理農產品價格風險的重要工具。期貨公司利用農產品期權可以進一步發展風險管理業務。「保險+期貨」試點已經在涉農企業中積極推進，期權產品推出後，還可以積極嘗試「保險+期權」的模式。保險公司通過購買看跌期權來分散保險的巨額賠付風險，保險公司給農民承保就相當於賣出看跌期權，承擔了農產品價格下跌風險，同時購買與承保品種相同的看跌期權來對沖承接的風險。當保險標的價格上漲時，保險公司的保費收入可以支付期權費用；當保險標的價格下跌時，保險公司通過選擇期權行權所獲得的盈利來彌補保險賠款支出，規避價格保險面臨巨額賠付的風險。

[6][期貨公司融資渠道日趨多元進軍資本市場步伐加快]

最近幾年，期貨公司除了傳統的經紀業務外，開始着力發展創新業務，在資產管理業務、風險管理公司業務以及資訊系統建設等方面發力。目前各家期貨公司開展的創新業務均為重資本業務，對期貨公司資本金消耗較大。同時，證監會的監管框架以凈資本為核心，期貨公司各項創新業務能否拓展均取決於其資本實力。因此，2017年期貨公司進軍資本市場的步伐將再度加快，其融資渠道也會更加多元化。

首先，期貨公司股權融資的選擇範圍不斷擴大。當前新三板已經成為期貨公司股權融資的主渠道。自創元期貨2015年4月9日在新三板掛牌上市以來，在新三板掛牌的共有7家期貨公司，目前還有多家期貨公司排隊等待上市，預計2017年新三板將迎來期貨公司上市潮。

其次，港股、A股也是股權融資的又一重要途徑。2015年，魯證期貨和弘業期貨先後在港交所上市，分別募集7.3億元人民幣和6億多港元。2016年12月9日，證監會發布11家企業預披露，瑞達期貨(博客,微博)赫然在列。業內人士表示，瑞達期貨一旦在深交所中小板上市獲得核准，A股市場將告別沒有期貨公司的歷史。

最後，次級債融資也是補充資本金的另一手段。次級債發行簡單、周期短、效率高且不影響公司的股權結構和決策，受到期貨公司的青睞。自2015年6月18日，東證期貨在上海證券交易所成功發行總額6億元的次級債券，成為首家發行次級債的期貨公司以來，已有多家期貨公司通過次級債形式補充資本金。

[7][期貨公司分化明顯行業人才持續外流]

近年來，以經紀業務為核心，投資諮詢、資產管理、風險管理等業務為補充，成為大多數期貨公司的主要經營模式，差異化的定位與發展路徑也體現在其中。不同背景、不同規模、不同地域以及不同的專業優勢，決定了期貨公司不同的戰略定位，未來或將形成金融型、商品型、專業型期貨公司百家爭鳴的行業態勢。同時，期貨公司的地理版圖幾乎仍未改變，主要集中在上海、北京、廣東和浙江。其中，上海公司數量最多，浙江省的營業部數量是全國最多的。在具體業務方面，可概括為「政策北京、市場浙滬、國際廣東」。在行業發展的不同階段，上述地域特點決定了不同地區期貨公司的發展周期。在行業創新發展階段，浙滬、廣東地區期貨公司最具優勢，而在行業合規監管階段，無疑是北京期貨公司發展最為穩健。

在期貨公司業務轉型之際，期貨公司對專業人才的需求越來越大，但期貨公司從業人員卻在持續外流，專業人才缺口放大。其突出表現為期貨公司核心業務人才流向私募，交易所和期貨公司高端管理人才流向場外。造成這一現象的主要原因在於：一是在金融行業中期貨公司薪酬水平較低，且業務單一的劣勢凸顯，員工職業提升通道有限，一些員工流向證券行業；二是金融行業衍生品人才稀缺，期貨公司培養出來的創新業務人員，較多地流向了私募基金、公募基金、互聯網金融企業等財富管理機構；三是互聯網開戶不斷發展，市場開發多元化，中介公司介紹業務比重加大，期貨公司削減部分市場開發人員；四是行業公司併購重組和發展輕型營業部的趨勢顯現，公司內一些職能重複的崗位減員。

[8][期貨市場國際化提速品種國際化是突破口]

在滬港通、深港通之後，港交所正在積極謀求滬倫通、股指通、商品通，互聯互通，一通百通，內地資本市場的開放勢在必然，期貨市場的對外開放也將持續推進。越來越多的境外投資者參與內地期貨交易，越來越多的期貨公司和投資者走出去參與境外期貨市場；原油這一國際化期貨品種即將推出，2017年期貨市場國際化將提速。

期貨市場國際化，對中國經濟的轉型具有戰略意義。第一，期貨市場國際化是提升中國金融軟實力的重要舉措；第二，期貨市場國際化是參與全球資源配置和財富分配的重要途徑；第三，期貨市場國際化是爭奪大宗商品話語權的重要手段。

我國期貨品種上市早晚不同、成熟程度迥異，因此，國際化品種的選擇和國際化的方式應適應期貨品種的特性，不應遵循定例。第一，成熟的特色品種率先「走出去」，參與國際市場競爭。第二，有針對性地推出區域性品種。第三，期貨產品系列化需進一步提速，完善產業鏈品種體系。第四，就期貨品種國際化方式而言，期貨交易所一方面可以引進境外投資者；另一方面可以積極探索與境外市場進行產品互掛，充分利用境外市場資源，降低品種國際化的操作成本。

[9][混業監管迫在眉睫監管與創新張弛有度]

改革金融監管框架，是供給側改革、去槓桿的必要組成部分。自2015年股災以來，金融混業風險不斷暴露，理論界對監管改革展開激烈討論。分業監管體制下，各種金融產品分屬於不同監管部門，標準互不統一，各類資產之間的資金流轉難以及時監測。

有多頭監管，就有監管真空；有分割，就有套利。監管不統一，會引發監管套利，增加系統性風險隱患。如部分機構通過產品結構調整、業務轉移等途徑，在不同屬性的業務之間騰挪資產，將業務從監管較嚴的市場轉向監管相對寬鬆的市場，變相規避監管規定，這使得風險在不同產品、不同機構、不同市場間傳導，削弱了宏觀調控、審慎監管的有效性，增加了系統性風險的隱患。因此，跨市場混業監管迫在眉睫。

同樣，創新與監管應當張弛有度。監管過度會遏制創新，導致創新不足；監管寬鬆則容易忽視市場風險。創新是自選動作，而不是規定動作，其原則應當是對於市場主體「法無禁止即可為」，讓其有更多的空間不斷創新。相比之下，監管才是規定動作，監管部門需要列出「負面清單」，監管機構應做到「法無授權不可為，法定職責必須為」。2017年市場監管力度有可能進一步加強。

[10][場內場外均有痛點期現市場急需轉型升級]

我國期貨市場取得了長足的發展，但與發達國家相比仍不成熟。與此同時，大宗商品場外市場近年來發展如火如荼。場內、場外市場在快速發展的同時均面臨着各自的問題與挑戰。

具體到場內期貨交易所來說，主要是以下幾個方面。首先，場內市場受到場外和境外的雙重倒逼。一是場外市場吸納的資金遠大於場內市場，場內諸多未上市的品種場外均有涉及。二是港交所在深圳成立前海聯合交易中心，不僅與幾家期貨交易所形成正面競爭，而且吸納了期貨市場諸多人才。

從期貨市場自身發展來看，一是市場規模較小，市場深度不夠。二是期貨市場發展質量有待提高。因此，2017年，場內市場唯有創新才能發展，唯有創新才能轉型，唯有創新才能升級。

就大宗商品場外市場而言，彌補期貨市場不足的同時也暴露出自身的問題，魚龍混雜、良莠不齊。預計2017年場外市場將會面臨空前的監管壓力。一方面，監管部門對場外市場的清理整頓力度逐步加大。2016年下半年，證監會再次啟動對大宗商品電子交易市場全國範圍的摸底排查，此次加大了對原油、貴金屬、郵幣卡及微盤微交易的整治力度。清理整頓至今，絕大部分省份對違規違法的交易市場採取關停或整改等措施，但仍有死灰復燃之勢。到2016年全國大宗商品電子交易平台總數已突破1700家。另一方面，交易模式有待創新。傳統的撮合模式和OTC模式受到普遍質疑和嚴厲打擊，撮合模式逐步轉向以郵幣卡為代表的發售模式，而傳統的OTC模式逐漸過渡到微盤和微交易。好景不長，郵幣卡發售模式和微盤微交易等模式也逐步受到監管層的限制。2017年場外市場將迎來一場監管風暴。

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