期貨公司業務轉型成大勢所趨

「傭金戰」「硝煙瀰漫」

2016年，期貨公司經紀業務競爭白熱化，傭金率下降趨勢延續。商品期貨行情凸顯，部分平衡了股指期貨受限對交易量的影響。據市場人士透露，截至2016年11月，期貨市場保證金規模達到4200億元，較2015年全年的3829.57億元有所上升。期貨日報記者採訪了解到，2016年隨著創新業務的開展，期貨公司營收結構改善，部分期貨公司對手續費收入的依賴程度降低，經紀業務轉型取得初步成效。

A傳統經紀業務競爭日趨激烈

2016年，傳統經紀業務收入仍舊是期貨公司的主要收入，傭金率下降趨勢還在延續，經紀業務競爭愈演愈烈。

2015年上半年股市走牛，股指期貨受到機構和投資者青睞，交易活躍度大幅提升。中期協數據顯示，2015年期貨全行業實現凈利潤59.13億元，創歷史新高。其中，17家期貨公司凈利潤超過1億元。據業內人士透露，截至2016年10月，全行業利潤較2015年同期下降3%，商品期貨交投活躍度上升，在一定程度上平衡了股指期貨受限的利潤損失。

近三年來，國內期貨市場上市品種不斷增多，總成交量較十年前增長數十倍。據統計，2016年前11個月，全國期貨市場成交量為38.5億手，超過2015年全年的35.78億手，創歷史新高。不過，由於缺乏高質量的服務和產品，傳統經紀業務依賴於牌照資源、競爭同質化的弊端逐漸顯現，期貨行業競爭日趨激烈，對客戶資源的爭奪白熱化，傳統經紀業務模式進入邊際效益遞減階段。

「2016年，雖然不同期貨公司情況有所差異，但是整個行業傭金率維持低位，並且傭金率下降趨勢還在延續。」南華期貨總經理羅旭峰表示，期貨市場作為一個過度競爭的市場，通道業務同質化嚴重，「期貨公司為擴大市場市佔率，不得不持續降低經紀業務手續費率，傭金戰愈演愈烈實屬必然」。數據顯示，期貨行業傭金率在2013年、2014年和2015年分別為0.0232‰、0.0172‰和0.0105‰，2014年、2015年傭金率同比下降了25.9%和39.0%。

五礦經易期貨總經理張必珍認為，手續費越來越低、開發客戶的難度居高不下，開展經紀業務的挑戰愈加嚴峻。前兩個月商品行情火爆，但對比公司交易規模的增長和實際收入的增長狀況發現，實際收入的增長落後於交易規模的增長，這也反映了低傭金下行業競爭紅海的態勢。

經紀業務競爭愈演愈烈，期貨公司紛紛將目光聚焦到互聯網宣傳和營銷上，越來越多的期貨公司開始通過微信、微博開發客戶，通過網絡服務客戶。這其中，互聯網開戶簡潔高效、方便快捷，成為期貨公司提高市場占有率的有力工具。

據中期協統計數據，截至2016年12月14日，已有144家期貨公司開展互聯網開戶業務，其中139家期貨公司可以通過電腦終端和手機終端兩種方式開戶。

B營業收入結構正在逐步改善

根據央行發布的《中國金融穩定報告（2016）》，2015年期貨行業手續費收入和利息收入分別為123.33億元和95.99億元，在營業收入中的占比分別為50.41%和39.24%。此外，2014年期貨行業全年手續費收入為103.55億元，利息收入為69.41億元，在營業收入中的占比為54.52%和36.55%。

「目前，手續費收入仍舊是很多期貨公司經紀業務收入的主要構成部分。規模較大的期貨公司的營收結構中，手續費收入占比可能稍低，而對於中小型期貨公司來說，手續費收入占總收入六七成的情況並不少見。」廣發期貨副總經理黃良鑫說。

期貨日報記者梳理新三板掛牌期貨公司的半年報發現，2016年上半年，幾家掛牌的期貨公司營業收入主要來源還在於手續費收入。其中，先融期貨2016年前4個月的手續費收入占當期營業收入的70.76%，大越期貨上半年手續費收入占69.95%。

業內人士告訴記者，股指期貨受限導致很多期貨公司手續費收入下降，2016年，隨著客戶保證金和自有資金規模的擴大，保證金利息收入對營業收入的貢獻占比增大，部分期貨公司保證金利息收入已經超過手續費收入。

羅旭峰表示，2016年年底南華期貨境內業務日均保證金規模相較2015年的增幅在20%—30%，而保證金的增長與宏觀的貨幣總量有關，2016年廣義貨幣M2餘額一度高達153萬億元，表明市場投資熱度較2015年升溫。

大越期貨半年報數據顯示，2016年上半年、2015年和2014年公司經紀業務手續費收入占同期營業收入的比重分別為69.95%、63.03%和66.58%，利息收入占比分別為27.85%、23.04%和25.55%。整體來看，手續費收入占比稍有下降，保證金利息收入占比小幅上升。

「2016年公司保證金規模同比增長30%左右，大幅波動的行情刺激了一些機構客戶的需求，促使更多的機構客戶參與到期貨市場，機構客戶的增長直接帶來了保證金規模的增長。」廣州期貨總經理嚴若中說：「機構客戶的換手率較低，手續費率始終維持在較低水平，2016年手續費收入沒有明顯改觀。」

浙商期貨副總經理華俊表示，2016年浙商期貨保證金較2015年增長了50%，保證金利息收入已經超過手續費收入，這源於2016年機構客戶增加以及資管業務帶來一些保證金利息收入。

2016年，期貨行業業務創新取得積極進展，核心競爭力進一步提升。創新業務發展迅速，改善了期貨公司營業收入結構，其已經成為部分期貨公司新的利潤增長點。

華俊說：「2013年年底，浙商期貨提出『三年轉型升級』的目標，以實現經紀業務收入占比50%、資產管理業務收入占比25%、風險管理業務收入占比25%的收入結構。公司希望通過改變收入結構完成轉型升級，而不是單純依賴經紀業務通道收入。」

「2016年風險管理公司利潤有3000萬元，相較2015年增加了1000萬元，這說明創新業務不僅改善了公司的營業收入結構，也增厚了公司的利潤。雖然傳統的經紀業務仍舊是利潤的主要來源，但這種利潤結構正在慢慢改善。」華俊說。

嚴若中表示，隨著創新業務的開展，新的贏利點將被進一步發掘，期貨公司的利潤結構也將隨之改變。未來，期貨公司的盈利來源將從較為單一的通道業務變得更加多元化。

值得一提的是，天風期貨資產管理公司自成立以來，發展迅速，資產管理規模一直處於行業領先地位。該公司半年報數據顯示，2016年上半年，資產管理收入大幅增長，營業收入結構發生較大變動。其中，資產管理業務收入4815.30萬元，占營業收入的比例為63.47%，已然超越經紀業務收入。

C商品火爆彌補期指受限影響

2016年，國內期貨市場呈現「冰火兩重天」的局面。受2015年下半年股指期貨限倉的影響，2016年股指期貨成交量和成交額高台跳水，全年維持低位。截至2016年11月，中金所累計成交量為0.16億手，同比下降95.32%；累計成交額為15.81萬億元，同比下降96.20%。

與此同時，在供給側改革疊加高收益資產荒的背景下，大宗商品價格超跌反彈，資金參與熱情高漲，一定程度上彌補了股指期貨受限對經紀業務的影響。

商品市場中，黑色系表現尤為突出，部分品種的成交量和交易額均實現井噴式增長。2016年前11個月，大商所累計成交量較2015年同期增長45.17%，累計成交額增長50.22%。期貨日報記者梳理相關數據發現，以焦煤、焦炭為代表的黑色系期貨品種貢獻不凡，截至2016年11月，焦煤累計成交量同比增長189.04%、累計成交額同比增長290.05%，焦炭累計成交量同比增長252.77%、累計成交額同比增長344.21%。

除了大商所的焦煤、焦炭，鄭商所的動力煤和上期所的螺紋鋼同樣表現亮眼。截至2016年11月，動力煤累計交易量為4867.45萬手，2015年同期為36.06萬手，同比增長13397.91%；累計交易額為23137.34億元，2015年同期為107.87億元，同比增長21348.38%。與此同時，螺紋鋼累計交易量同比增長86.09%，累計交易額同比增長94.96%，其以20.25萬億元的成交額排在上期所眾多品種的首位。

華泰期貨總裁助理、營銷管理部總經理溫俊傑表示，2015年股指期貨受限後，華泰期貨保證金從最高峰的186億元下降到125億元，降幅超過30%。不過，2016年以來商品階段性行情凸顯，資金湧入期貨市場，華泰期貨保證金再創新高，逼近200億元，可以說在一定程度上平衡了股指期貨受限對經紀業務的影響。

據永安期貨半年報介紹，2016年上半年永安期貨營業收入中，手續費收入較2015年同期下降14.62%，主要原因是2015年下半年股市大跌，股指期貨受到影響，股指期貨手續費收入相應減少。2016年上半年永安期貨股指期貨日均手續費收入為2.00萬元，而2015年同期為51.03萬元，同比下降96.08%。不過，商品期貨經紀業務作為公司傳統優勢業務，平衡了股指期貨手續費收入下降的部分影響。

值得一提的是，12月16日，證監會分別批准了鄭商所、大商所開展白糖、豆粕期權交易。業內人士表示，白糖、豆粕期權獲批是我國期貨市場發展的一個里程碑，標誌着我國期貨市場將步入期權時代。這也意味着，我國的期貨品種朝着愈加多元化的方向發展，這對於提高交易活躍度、擴大交易規模、增加期貨公司經紀業務收入具有重要意義。

據市場人士透露，除階段性行情對期貨公司經紀業務的影響較大外，公司的營業網點布局和市場開拓情況也會影響經紀業務的客戶規模和交易量，進而影響收入水平。在經紀業務挖掘客戶的模式中，傳統型期貨公司和券商系期貨公司差別顯著，券商系期貨公司存在天然優勢。

邁科期貨總經理張學東說：「邁科期貨總部位於西安，西北地區產業客戶較多，經紀業務競爭優勢明顯。然而，在廣東，這種優勢就不復存在了。」

據永安期貨2016年半年報介紹，永安期貨總部位於浙江杭州，雖然目前有4家分公司和30多家營業部，但是手續費收入中來自浙江的占比較高。如果浙江的市場環境發生重大不利變化，或者永安期貨在浙江的競爭力出現明顯下滑，那麼公司的經營業績就會受到影響。未來，公司要實現對營業網點的有效擴張以及合理使用互聯網銷售手段，進一步增強經紀業務競爭力。

張學東說：「券商系期貨公司開發股民的能力很強大，IB業務優勢明顯。相較券商系期貨公司，傳統型期貨公司開展業務更加辛苦。傳統型期貨公司傾向於自主開發客戶，而券商系偏重於管理，畢竟每家券商少則幾十家營業部，其中大部分都做IB業務。券商將IB業務管理好，效益也就出來了。」

據了解，截至2015年年底，從事IB業務的證券公司有80家，營業部有7000多家，證券公司IB人員（包括兼職）有20738人，從業人員的趨勢是期貨公司人員數量持續減少，證券IB人員數量穩定增長。

D傳統業務、創新業務互補互融

隨著資產管理、風險管理等創新業務的開展，傳統與創新業務的協同效應放大，傳統與創新互補互融、良性互動。經紀業務增厚創新業務客戶基礎，創新業務為傳統經紀業務轉型提供可能。

嚴若中表示，過去只有經紀業務，現在有資產管理、風險管理等創新業務，期貨公司面臨新的客戶時，多元化業務可以提高客戶服務的質量，為客戶提供多樣化解決方案，滿足客戶多重需求，增加客戶黏性。一方面，創新業務的成長離不開經紀業務的「土壤」；另一方面，創新業務也在為經紀業務持續輸送「營養」。

「對期貨公司而言，經紀業務依然是期貨公司的利潤中心，經紀業務收入是期貨公司營業收入的主要部分。」黃良鑫表示，經紀業務作為一項傳統業務，期貨公司依靠它積累了廣泛的客戶資源，而創新業務開展的時間較短，依靠自身開發客戶的能力弱，其客戶資源必然是經紀業務所積累的客戶群體。

黃良鑫說：「經紀業務開發的客戶不一定做經紀業務通道，可能是提供投資顧問，或是資產管理通道。資產管理規模靠前的期貨公司，大多數是做通道業務，這種通道業務的客戶很大程度上是由經紀業務帶來的。通道費的收入是很低的，通道業務主要收入還是來自於保證金的利息收入和交易的手續費收入。實際上，資產管理業務帶來的經紀業務收入不容小覷。」

瑞達期貨(博客,微博)2016招股說明書顯示，2016年上半年，包括業績報酬和管理費在內的資產管理業務收入為2260.47萬元，與資產管理業務相關的經紀業務手續費收入為2110.20萬元。另外，2015年，資產管理業務收入為13629.06萬元，與資管相關的經紀業務手續費收入為6733.87萬元。

「新八條頒布後，資產管理業務提升經紀業務收入的力度將減輕。」黃良鑫表示，新八條對於資產管理通道有明顯的抑製作用，現在資產管理通道中規模較大的多是以前的客戶。「因為每一個產品都有一個運作期，產品運作期結束後再去做通道業務，難度就更大了。」

「經紀業務為創新業務贏得時間，創新業務為經紀業務贏得未來。創新業務離不開牢固的客戶基礎，沒有經紀業務做支撐，創新業務無從談起。同樣，創新業務『反哺』經紀業務也是未來的一種趨勢。無論資產管理、風險管理還是國際業務，都增強了客戶黏性，增厚了經紀業務收入。」溫俊傑認為，期貨公司發展既要着眼於創新業務的長遠發展，也要兼顧到經紀業務的主體地位，找到傳統與創新之間的平衡點。

通過對幾家大型期貨公司的調查，期貨日報記者發現，經紀業務轉型是期貨公司正在部署的戰略目標，而這種目標實現的基礎正是傳統業務與創新業務的互補互融、良性互動。

在羅旭峰看來，期貨公司依賴經紀業務的現狀亟須改變。他表示，雖然目前我國處於加息周期，但依舊要借鑑西方國家經驗，考慮到利率下降的風險。「保證金利息的收入和利率水平密不可分，在極度擴張的流動性下，利率維持在很低水平對利息收入打擊很大。近年來，西方期貨行業收入普遍不高，為我國期貨公司敲響了警鐘：單單依靠經紀業務是走不長的，必須將經紀業務轉型提上日程。」

「現在期貨公司經紀業務基本趨於微利，經紀業務模式很容易複製，難以形成自己的核心競爭力，客戶流動性也很強。在當前形勢下，期貨公司亟須轉型。」張必珍表示，過去的經紀業務只提供簡單的通道服務，而現在的經紀業務可以由通道服務向增值服務轉型，將投資諮詢、資產管理、風險管理等創新業務打造成經紀業務的增值服務，增強經紀業務的綜合競爭力。「未來，期貨公司可能往兩個方向分化，一類是純粹的通道業務，一類是商品投行。若能在商品投行的發展浪潮中站穩腳跟，則會大大提升期貨公司的盈利能力。」

「過去幾年，我國對期貨市場的發展還持相對謹慎的態度，衍生品行業占國民經濟的總量較小。2016年以來，特別是『期貨+保險』的推出，受到各方廣泛關注，期貨市場服務實體經濟的功能愈加凸顯。」在羅旭峰看來，在目前期貨市場不斷創新和期貨公司業務轉型的大背景下，傳統的經紀業務要想轉型，要以實體經濟為突破口。

「中小微企業數量龐大，需求不容忽視，期貨公司可以發揮自身特色，將個性化產品與企業多樣化需求對接，在融資和風險管理上助企業一臂之力。另外，期貨公司可以通過資產管理平台，積極整合多方資源，孵化可以滿足各類投資者需求的標準化和個性化產品。」羅旭峰說。

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