華商基金李雙全：關注PPP相關環保基建等板塊

以下內容為8月23日，華商基金基金經理李雙全先生參加CCTV2《交易時間》節目的文字回顧：

主持人：歡迎收看CCTV2《交易時間》，在剛剛落幕的奧運會上，中國女排連續上演驚天大逆轉，勇奪冠軍，令人振奮。女排姑娘的勝利，除了有女排精神支撐，另外還有全面的技術支持。進攻有新一代的「鐵榔頭」，防守，極其有韌性，這樣才能巔峰對決中登頂。聯想到我們A股的投資，也需要這樣的攻守兼備的意識，既要尋找「鐵榔頭」品種，也得要防守的海綿墊。今天的首席看市，我們來討論一下，帶下半年的投資當中，怎樣組建一個進可攻、退可守的最佳陣容。

介紹一下來到演播室的嘉賓：華商雙驅優選、華商領先企業(630001,基金吧)混合基金經理李雙全先生。

結構性行情2月份以來已開始

主持人：你好，李先生，首先我們還是要來關注一下最近的這個大盤的整體趨勢。我們看到，用比賽來形容今年的前兩個季度，應該說是A股是輸了個0：2，而且這個小分是輸的很慘。整體跌幅達到了17%。那麼現在三季度是有些氣色了。那麼後面幾個月，還有沒有可能創造出比較好的成績來？那麼有可能出現驚天大逆轉，您是怎麼看的？

李雙全：主持人好，各位觀眾好。

市場行情我們是這樣看的。首先，我們並不認為這是一個很差的一個開局。今年二月份的2638點以來，指數是逐步抬升的一個態勢。也就是說，從二月份到現在半年的時間，市場走出了一波結構性的上漲行情。從行業上來看，我們看到包括煤炭、有色、家電、金融、地產在內的這些行業，創了年內新高。

從個股情況來看，除掉新股和次新股之外，我們看到有一百多只股票創了歷史以來的新高。所以我們認為，從年初以來，市場經歷的是一個結構性牛市行情。

展望後市，我們認為下半年整個市場有望延續一個結構性的走勢，我們對下半年還是抱有非常好的信心的。

主持人：李雙全先生認為，實際上A股的表現並不差，尤其是結構性的牛市已經是展開了。那麼至於指數方面，可能一月份的成績單太差了，所以拖累了前兩季度的表現。

李雙全：對。

資金面仍將保持平衡偏寬松局面

主持人：好的。那麼新一輪的行情確認，我們認為總是離不開成交量的，成交量是會說話的。那您覺得除了存量博弈之外，增量我們主要看哪些方面？

李雙全：下半年資金面情況，我們認為還是一個均衡偏寬松的一個態勢。從七月份最新的數據來看，我們看到M2數據接近150萬億，M1的增速自今年三月份以來不斷創新高，三月份增速超過20%，而到七月份的時候，我們的M1增速達到了25.4%。這就意味着企業有大量的閒置資金在活期存款上面，沒有好的投資項目。這些資金需要在全社會范圍之內，尋找好的資產配置。從股市來看，因為去年經過了比較明顯的調整，風險得到充分的釋放，我相信隨着市場逐步走強，會有越來越多的場外資金會進場尋找投資機會。比如最近保險舉牌上市公司，包括房地產公司來購買上市公司的股權，這些也能說明場外資金具有非常強烈的保值增值的訴求。我們認為，後續這些大資金仍然有望繼續進入這個市場。

地產板塊上漲的核心邏輯

主持人：我們觀察了一下，八月份的陽線主要出現在兩天。一個是8月12日，一個是8月15日，那麼這期間地產可謂是功不可沒。我們去除萬科股權之爭的特殊因素，再去除恆大稱霸地產的野心之外。那麼整個地產股有沒有它走強的邏輯和基礎？

李雙全：我認為地產股八月份的走強，實際上背後有非常強的基本面支撐。因為市場之前對於房地產行業的基本面是存在着比較悲觀的預期，多數人認為量價的上行不可持續。但是從今年前七個月房地產行業的運行情況來看，其銷售增速達到27%，這是一個非常靚麗的成績單。

另外，從去庫存的情況來看，我們看到，一二線城市去庫存的效果非常明顯，整個行業的庫存得到一個明顯的下降。所以應該這樣來說，行業不斷超預期的基本面，與市場對於房地產行業悲觀的預期，形成了非常明顯的預期差。所以，當房地產的行業基本面持續向好的時候，我們看到行情最終得到一個爆發。

地產板塊去庫存取得階段性成果

主持人：好，那麼您覺得去庫存效果怎麼樣，效果還是非常好的？

李雙全：對。

主持人：那麼接下來的這個持續性會不會繼續表現？

李雙全：從去庫存的情況來看，我們看到，今年前七個月，房地產的銷售面積達到7.6億方，而房地產的新開工面積只有7.3億方左右，說明銷售面積高於新開工面積，庫存得到減少。另外，從土地市場情況來看，今年前七個月，土地購置面積只有3.8億方左右，而去年全年的土地購置面積達到15億方。也就是說，今年的土地購置面積決定了將來的房地產供應可能會進一步減少，也就是說後續去庫存的情況可能會繼續好轉，這個情況我覺得是能夠持續的。

主持人：去庫存可以說取得了階段性的成果。

李雙全：對，取得了階段性成果。

地產板塊能不能擔當「鐵榔頭」？

被增持的龍頭房企具「類債券」特征

主持人：好的，謝謝李總分析。我們看到其他機構對於房地產板塊的啟動，也是個高度關注的狀態。那麼房地產板塊能不能擔當下半年A股的「鐵榔頭」，它能不能承擔起這個重任。李先生，您對這個有什麼看法？就房地產板塊它能不能承擔重任？它對整個的股市具有什麼樣的作用，有沒有牽引作用？

李雙全：就房地產板塊來講，我認為基本面的這個好轉能夠持續。因為過去一段時間以來，我們的無風險收益率持續下行，在這樣一個市場環境下，房地產的銷售可能會持續的超預期，整個量價可能會持續好轉，這是也基本面的一個支撐。

另外，從市場情況來看的話，一些龍頭地產公司明顯的價值修復。一線房地產公司的價值修復有一個傳導的過程，會漸漸傳導二線、三線的房地產公司。所以下半年，房地產板塊內部的二三線的房地產公司，包括有轉型預期和轉型資源的這些公司，可能都會有比較好的表現。

另外，對市場其他板塊來說，包括金融地產在內的這些藍籌板塊，可能有一個熱點切換的過程。也就是說，其他板塊可能也會有一個板塊輪動效應。而從市場風險偏好來講，從去年市場調整，到現在已經經過一年多的時間，在流動性非常充裕的情況下，整個市場風險偏好可能會慢慢修復。在市場風險偏好修復的過程當中，我們看到大類資產當中，債券率先有好的表現。

其次是這種類債券性質的價值藍籌股有一個好的表現。如果市場能夠繼續震盪上行，風險偏好能進一步修復的話，我們認為，市場風險偏好的擴散，可能會傳導到成長股為代表的這些板塊，取得比較好的一個表現。

所以下半年，我們會跟蹤市場風險偏好的變化，來觀察整個市場風格的切換。

主持人：好的。剛才我們說了這個地產能不能擔當「鐵榔頭」這個重任，那麼李先生說是可以的。那麼接下來，我們再來關注一下地產板塊中的一些龍頭。最近有一些非常有表現的比如說萬科，還有廊坊發展(600149,股吧)，我們知道這兩個股票都是有股權之爭的，都是有增持的這麼一個概念在里面。那麼我們市場上其他的地產公司，有沒有天然的具有這種被增持，被並購的這種基因的？我們投資者在尋找這樣的黑馬，應該有什麼樣的路徑，有什麼樣的標准？

李雙全：我認為對於保險資金和房地產企業的資金來說，它們增持萬科之類的股票是有合理性的。首先是從萬科自身股票的價值來講，它被增持的時候處於被低估的狀態。

主持人：低估，價值低估。

李雙全：對，價值低估，這是一個非常必要的條件。

主持人：還有其他的呢？

李雙全：另外一個就是，基本面其實非常好。某些龍頭企業今年的銷售情況，半年報銷售金額1900億，同比增長接近70%。而賬面上的已售未結的款項，能夠支撐未來兩年的一個非常確定的業績增長。從估值情況來看，也是比較合理的估值。然後，從股息收益率的情況來看。

主持人：好的。那麼接下來我們再來看看，房地產的投資也是分層次的，也就是說，比如說從一線二線城市到三四線，那麼下半年，您關注的是哪條線上的公司，哪種類型的公司？

李雙全：從下半年這個階段來講的話，我更關注資產質量比較優質，處於低估狀態的二線地產公司。因為這些地產公司的項目相對來說比較清晰，它的價值可能比較容易看得清楚。另外，很多二線的地產公司，目前具有非常好的轉型方向和轉型的潛力，很多公司可能從一兩年前就開始積極地謀求向其他的新興產業進行轉型。這樣，我們買這樣的二線地產公司，相當於買一個基礎價值加上轉型的期權。

主持人：您能不能說得再詳細一點？您覺得地產目前景氣度還是不錯，有回升。

李雙全：對。

主持人：但是您覺得，您更關注於轉型的公司，聽起來仿佛是有點矛盾的。

李雙全：這個其實看的是更遠的一個周期。如果從更長的周期來看，應該來說，目前的房地產行業，可能高速增長的這個階段已經過去了，目前處於平穩增長的一個時期。

主持人：您說的這個轉型，您覺得它轉型哪些方面，轉到哪些行業，這個資本市場會給它更高的溢價和估值？

李雙全：這個取決於每家上市公司各自不同的資源稟賦。比如說有些上市公司，在一二線核心區域擁有比較好的項目資源，而且這些資源擁有非常好的變現能力。它能夠通過出讓項目股權，或者是直接通過出售房子變現的形式回收大量的現金。這樣，它把現金投入到包括醫療、環保、軍工或者其他前景更好的行業當中，可能能享受市場更好的一個估值溢價。

關注PPP相關環保、基建等板塊

主持人：好。那如果說出了房地產行業之外，下半年，我們覺得進可攻退可守的行業，您還關注什麼？

李雙全：進可攻退可守，就是風險收益比較好的行業，我認為還包括環保、基建這樣的板塊。因為從環保行業的情況來看，我們看到過去五年，每年營收和凈利潤增長都在20%以上，也就是說這個行業，發展趨勢是非常好的。從今年的情況來看，政府對於環保產業的支出可能會超過萬億，這樣子能確保行業的營收和利潤水平再上一個台階。

從估值情況來看，環保板塊經過近兩年的估值消化，很多上市公司的估值處於合理的位置。隨着政府環保投入的持續發力，我相信上市公司的業績會持續增長，PEG指標也處於非常合理的水平，所以我認為下半年環保板塊風險收益比是非常合適的。

基建是下半年政府財政政策發力一個重要的抓手。我們看到近期以來，隨着PPP訂單不斷落地，大的龍頭基建公司獲得了大量的PPP訂單，今年下半年我們看到可能會有更多的訂單落地，這能確保龍頭基建公司明年、後年的業績有非常穩定的增長。目前的估值也並不貴。

所以我認為這兩個行業可能風險收益比都是非常合適的。

主持人：進可攻退可守，基礎建設行業，另外還有就是環保行業。

嘉賓介紹：

李雙全，北大光華管理學院金融碩士，具有6年的證券從業經驗。目前擔任華商雙驅優選與華商領先(630001,基金吧)企業兩只混合型基金的基金經理。wind數據顯示，截止到2016年9月9日，李雙全所管理的華商雙驅優選（001449）近一年來凈值增長41.35%，在576只靈活配置型基金中位列第5位。