【中州期貨1隊】豆油棕櫚油策略報告

豆油棕櫚油策略報告一、策略概述交易標的：豆油、棕櫚油交易合約：Y1701、P1701交易方向：震盪偏多操作核心邏輯：1、美豆豐產已成定局但美豆出口銷售較好，限制盤面下跌空間；2、國內9-10月大豆進口量偏少，疊加棕櫚油低庫存，油脂供應壓力不大；3、CFTC基金豆油凈多持倉連續增加，資金看好後市。交易周期：10-60天潛在風險：USDA\MPOB數據超預期、美聯儲加息、系統性風險二、基本面分析（一）、出口銷售利好能否抵消美豆豐產利空8月份美國農業部上調美豆單產至48.9蒲式耳/英畝，高於去年的48蒲式耳，處於歷史新高水平。8月份是美豆生長關鍵時期，然而市場預期的天氣問題並沒有出現，反而風調雨順，非常適合大豆的生長。從ProFarmer作物巡查結果來看，8月份美豆生長結莢情況良好，預計美國大豆產量將達40.93億蒲式耳的紀錄高位，預計大豆單產為每英畝49.3蒲式耳。民間分析公司InformaEconomics預計美國大豆單產為每英畝49.50蒲式耳，大豆產量將達到41.27億蒲式耳。經紀商福四通（INTLFCStone）也將美國2016年大豆單產預估上修至每英畝50.1蒲式耳的紀錄高位，8月預估為48.8蒲式耳。目前各大機構對於美豆單產預期集中在49.3-50.1蒲式耳。在豐產預期下CBOT美豆自8月中旬展開一波震盪回調走勢，11月合約最低下探至937美分。9月份供需報告尚未公布，最終結果能否超過當前市場交易的49.3-50.1區間成為最大變數，也將對方向產生重要影響。從最新作物生長報告顯示，截止9月4日當周，美國美豆生長優良率為73%，與前周持平，五年均值為57%。美國大豆結莢率為97%，前周為94%，五年均值為97%。從數據上看，USDA連續兩周維持73%的大豆優良率水平，較上次報告前72%高1個百分點，意味着9月份月度報告，單產有上調的要求。表一：2015/16美國大豆供需平衡表（單位：百萬噸）來源：USDA、中州期貨在2016年美豆豐產大概率發生的情況下出口銷售將成為後期左右美豆走勢的重要因素。受去年以來厄爾尼諾天氣因素減產、上半年出口商激進超賣以及農民惜售觀望的一系列因素影響，今年四季度南美大豆可供出口量持續缺乏，這也使得國際市場將進一步依賴秋季上市的美豆新作供應。而在中國需求持續萎縮至四周低位100.89萬噸以及美豆周度出口銷售總量降至五周來最低之後，USDA本周再次公布強勁出口需求報告，不久可能還會有更多類似的消息宣布，因中國買家上周簽署了購買近400萬噸美國大豆的意向合同，這或將增加美國農業部在九月供需報告中上調出口預估，我們預計2016-17年度美豆出口量將由8月預期的19.5億蒲式耳上升至19.7億蒲式耳。目前市場仍在高度關注，在今年美豆豐產格局基本毋庸置疑的前提下，美豆出口銷售能否成為利空陰影下的一抹亮色，能否帶來積極因素，從目前情況來看值得期待。圖二、美國大豆出口銷售進度來源：WIND、中州期貨（二）、發生厄爾尼諾概率仍然較大，南美播種季存利多南美播種季即將開始，阿根廷農戶將於9月底開始種植玉米，10月份開始種植大豆。今年阿根廷大豆播種面積可能減少高達4%，因為阿根廷政府取消玉米出口關稅後，大豆出口仍面臨30%的出口關稅，農戶願意種植更多的玉米。阿根廷大豆行業協會總裁稱，玉米播種面積的預期增幅可能就是大豆播種面積的預期降幅。其預計2016/17年度阿根廷大豆播種面積將會減少2.5%，為1970萬公頃。當地咨詢機構大多預計阿根廷2016/2017播種面積將低於2000萬公頃。2016/17年度巴西大豆播種面積可能達到創紀錄的3390萬公頃，高於2015/16年度的3320萬公頃。2016/17年度巴西大豆播種面積可能增長2%，這將是十年來的最低增幅。今年晚些時候可能出現拉尼娜現象，這種天氣通常使得巴西南部農業產區天氣更加干燥，天氣的不確定性可能令農戶減少種植面積。此外，信貸緊張也制約農戶提高大豆播種面積的能力。自2005年以來巴西農作物播種面積大幅增加，主要受到農業信貸大幅增加的驅動。農業信貸大幅提高，是近幾年播種面積增長的決定性因素。由於巴西經濟衰退以來，貸款違約以及失業率提高，使得銀行放貸更為謹慎。南美兩個大豆主產國目前均處於供求偏緊的狀態，且未來天氣預期偏差，一旦拉尼娜現象卷土重來，大豆價格不排除重演2016年上半年走勢的可能。NOAA每旬都會發布關於拉尼娜的預測情況，最新報告顯示，拉尼娜在11月到次年2月期間發生的概率超過50%。NOAA官方判斷，本輪拉尼娜可能不是一次特別劇烈的拉尼娜，後期我們將繼續跟進。圖三：預測16H2-17H1發生拉尼娜現象的可能性較大來源：NOAA、中州期貨（三）、馬來西亞棕櫚油庫存減少，產量和出口需求增加根據馬來西亞棕櫚油局（MPOB）本周公布了棕櫚油7月供需報告，從產量數據上看，馬來西亞7月份毛棕櫚油產量為158.59萬噸，較上月上升3.5%，較去年同期降12.7%。7月棕櫚油產量增加，但仍是六年來最低水平，較去年同期減少13%。因去年的厄爾尼諾現象給東南亞帶來了干燥天氣，影響了棕櫚果的單產。出口方面，馬來西亞7月份馬來西亞棕櫚油出口量為138.42萬噸，較上月增加21.2%，較去年同期下降14%，此前市場預計出口環比上升13.9%至129萬噸。庫存方面，2016年7月底馬來西亞棕櫚油庫存為177.06萬噸，較上月下降0.2%，較去年同期降21.6%，這是五年來首次6月到7月的庫存出現減少，也低於前市場預期的182萬噸。整體來看，棕櫚油出口大幅增加，且庫存出人意料的下滑，令7月份報告偏利多。盡管產量季節性增加，但仍較去年同期減少13%。這表明了厄爾尼諾現象影響仍然不退，且未來至少三個月的產量仍將偏低。另外，印尼的生物柴油摻混政策一直在實施。這將會提振棕櫚油需求，這將使得生產商維持庫存，來滿足國內需求而不是出口。而船運調查機構ITS周三公布的數據顯示，馬來西亞8月1-10日棕櫚油出口量為45.65萬噸，較7月同期出口的38.76萬噸增加17.8%。因此，出口需求增加及7月報告利多或將支撐馬來西亞棕櫚油期貨上行，提振國內棕櫚油市場價格。不過棕櫚油高基差和現貨趨近帶來的高價將在後期得到打壓和緩解，因此連盤短線棕櫚油期價在震盪走高後出現回調下行的概率較大，謹防沖高回落帶來的風險。圖四：主要地區棕櫚油出口量來源：WIND、中州期貨（四）、國內豆油開機及庫存消費情況1、大豆壓榨利潤及開機率情況從大豆壓榨的利潤情況來看，隨着豆油價格與豆粕價格的持續企穩，國內進口大豆壓榨利潤比上周末有所好轉，截至周末大部分地區壓榨利潤仍為負值，山東地區進口大豆的壓榨利潤為-122元/噸，天津地區進口大豆的壓榨利潤為-71元/噸，江蘇地區進口大豆壓榨利潤為-144元/噸，廣東地區進口大豆的壓榨利潤為-106元/噸，油廠壓榨利潤稍微改善但仍為負值，總體利潤普遍處於較大的負值范圍，油廠開工積極性比上周有所回落，開機率為51.93%，油廠順價銷售意願較強，油廠對後市豆油價格持中性態度。圖五、山東江蘇進口大豆壓榨利潤情況來源：WIND、中州期貨2、豆油商業庫存已經下降至正常水平，但消費仍不見起色從豆油的商業庫存數據來看，截止本周末豆油的商業庫存有所反彈至115.7萬噸左右，從豆油消費情況來看，國內反腐以及國人對身體健康的重視程度使得豆油的消費增速逐步放緩，那麼唯一能夠快速消耗庫存的就是生物柴油，但是從生物柴油的相關情況來看，生物柴油遠遠不能拉動豆油的消費，再加上最近原油價格的持續低位運行對生物柴油需求造成巨大的沖擊作用，豆油的消費或將延續緩慢的增長態勢，相比較豆油的消費情況來說，正常的商業庫存雖然對豆油價格構不成重大壓力，但是豆油價格在短期內也難有大的上漲行情。圖六、國內豆油商業庫存來源：WIND、中州期貨3、棕櫚油庫存處於低位截至9月5日，棕櫚油港口庫存為28.70萬噸，低於上月同期庫存量35.8萬噸。9月初港口庫存較8月底繼續減少，庫存總量遠低於72.70萬噸的5年平均值。海關數據顯示，7月國內進口總量33.26萬噸，較上月有所回升。環比增加40%，但同比減少53.7%。2016年1-7月我國棕櫚油進口總量為2198572噸，低於2015年1-7月進口總量3192587噸，降幅31.1%頗為可觀。棕櫚油現貨價格表現堅挺，近幾日逐漸走強。截至9月5日，我國主要港口24度棕櫚油平均噸價達6200元，較9月2日的平均噸價6075元有較大漲幅。棕櫚油主力合約基差走弱，雙重因素對棕櫚油主力合約價格形成提振作用。圖七、歷年棕櫚油庫存對比來源：WIND、中州期貨（五）、CFTC基金持倉增加豆油凈多單據美國商品期貨交易委員會（CFTC）發布的報告顯示，投機基金在大豆期貨和期權市場上繼續減持凈多單，凈多單持倉創下2016年4月5日以來的最低水平。但在豆油持倉上連續六周增加持倉，截至9月6日，豆油凈多持倉至109860手，較上周107657增加2203手。圖八：CFTC豆油非商業凈多持倉來源：WIND、中州期貨（六）、技術分析來源：文華財經、中州期貨上圖是油脂指數日線圖，從圖上可以看出，油脂板塊整體仍處於上行通道，雖然過程曲折，並且屢次承壓回來，但重心逐漸上移，呈現多頭走勢。三、結論及操作建議雖然美豆豐產已成定局，但由於市場已經在交易高單產，也就是當前對利空已經有較大消化，後期一旦出口銷售超預期，市場將迎來利空出盡後的反彈行情。此外在北美銷售壟斷的同時，南美播種季節陸續展開，此時種植面積縮減、厄爾尼諾等也將再次影響市場走勢。國內方面，未來幾個月國內進口大豆數量減少，棕櫚油庫存依舊處於低位，疊加即將到來的油脂消費旺季，總體而言油脂後期震盪反彈概率大於震盪下跌概率。因此，我們綜合分析認為豆油、棕櫚油1701後期存在波段做多機會，具體交易策略如下：入場價位：6130-6300元/噸、5340-5440元/噸獲利了結價位：6430-6600元/噸、5630-5800元/噸止損價位：6100元/噸、5300元/噸。資金使用比例：20%-40%

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