[魯證期貨2隊]淺談農產品工業品套利

觀點：2015年12月開始，農產品(000061,股吧)與工業品價差顯著波動，我們認為導致價差顯著波動的核心原因是農產品和工業品行情驅動不同和供需調整彈性不同。從長期來看，農產品和工業品價差仍然可能處於上漲趨勢中，四季度來看，宏觀寬松放緩、地產基建投資趨緩導致的需求放緩和高利潤推動的復產可能會給工業品帶來壓力，而天氣的炒作以及絕對的價格低位，共同導致的價差波段低點可能出現，多農產品空工業品或獲得不錯表現。

交易策略：-15—14萬區間逢低做多大商所農產品-工業品價差，止損點位-16萬，形成上漲趨勢後破10日線止盈或日線CCI拐頭止盈。

一、農產品和工業品行情驅動和供需調整彈性不同

（一）2016年第一季度

2008年金融危機以來，全球經濟深刻調整，工業品和農產品均陷入了價格下行和去產能去庫存的深刻調整模式，伴隨着價格的顯著下跌，2015年四季度，我們看到了情況發生了差異，工業品諸如螺紋鋼等生產廠商盈利進一步惡化，開始虧可變成本，陷入了倒逼停產的境地，供給顯著收縮（但尚未完全去產能），而農產品如玉米，卻看到了國儲持續擴大，同時中國兩會後的農產品去庫存政策也在顯著的影響着市場的預期。

今年第一季度，國內貨幣政策持續寬松，財政政策大幅拉升基建，出台房地產刺激政策，地產銷售大幅好轉，拉動地產投資積極回升。工業品特別是建材類品種需求回升明顯，對應的卻是供給收縮，低庫存的生產狀態，推動一季度工業品價格大幅上漲，對應着價差顯著走低。

（二）2016年第二季度

二季度對於工產品和工業品價差套利來說，核心驅動在於，一是工業品特別是建材類產品價格大幅上漲後，生產環節利潤顯著改善，刺激供給增加，產量增加，同時面臨5月合約交割，價格調整。二是進入二季度，厄爾尼諾效應開始顯現，市場預期供給大幅收縮，疊加豬肉價格高企，CPI反彈，農產品表現強勁。二季度農工價差顯著回升。

（三）2016年第三季度

三季度的價差套利核心驅動在於，農產品進入8月後，天氣表現正常，美豆等農作物迎來第三個豐產年，農產品大幅走弱。相反工業品在供給側改革推向深入，G20會議等限產，盡管需求兌現，但現貨層面表現依然供不應求，再度走高，三季度農工價差再次大幅走弱。

（四）2016年第四季度

四季度的價差套利核心驅動可能在於，貨幣寬松目前已經顯露出邊際收緊的趨勢，美聯儲的加息預期會顯著影響國際市場，高利潤的生產環節會加速現有產能復產，供給恢復，而基建和地產投資高位回落的風險在集聚，工業品需求會經受考驗。農產品經過三季度的大幅調整，再度進入盈虧低價區域，過低的價格會影響明年產出的預期，此外四季度形成拉尼娜的概率仍然存在，收獲季的任何變化都可能會推動價格大幅反彈。因此四季度我們認為農工價差會再次大幅走強。

二、長期來看，工業品仍然需要在低價區間長期震盪徘徊來完成實質性的去產能，農產品供給端調整速度慢或加劇價格大幅波動

長期來看，伴隨着中國經濟的新常態，工業品的需求在較長時間內我們看不到趨勢性恢復的基礎，而供給收縮和去產能是不同的兩個概念，盡管價格已經跌至去產能區間，但是仍然需要在低價區間長期震盪徘徊來完成實質性的去產能。因此從這個角度，我們認為工業品將展開寬幅震盪。

-15—14萬區間逢低做多大商所農產品-工業品價差，止損點位-16萬，形成上漲趨勢後破10日線止盈或日線CCI拐頭止盈。農產品和工業品按照合約價值平均分散匹配的原則進行確定，具體見圖4和圖5。

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