眾祿周報：市場環境穩定 追逐權益資產

本周焦點：本周市場需要關注一些重要經濟數據和重要事件。需要關注的重要經濟數據主要有：歐元區1月Markit製造業PMI初值；美國1月Markit製造業PMI初值；中國12月規模以上工業企業利潤年率；美國截至1月21日當周初請失業金人數；美國1月密歇根大學消費者信心指數終值。需要關注的重要事件有：英國央行行長卡尼在G20會議上發表講話。

本周觀點：從特朗普上任的演說情況來看，「美國優先」承諾可能會帶來更多的經濟、外交、軍事等方面的摩擦，而其對經濟刺激政策並未作出大篇幅闡述，經濟政策落實情況存在較大不確定性，但美聯儲年內加息節奏或將加快，美元維持高位震盪，新興市場國家貨幣、人民幣和黃金等資產價格面臨壓力，可適當降低此類產品配置比例；美國經濟復甦穩健、就業市場強勁、通脹抬頭預期增強以及特朗普新政刺激美股走高，歐股在歐元走弱、經濟復甦帶動下走高，全球股票市場表現穩定，仍可以繼續配置股票類資產，但債市表現相對較弱，建議對債券類資產保持觀望態度；OPEC減產協議將逐步落實和生效，全球原油供求關係平衡預期抬升，對短期油價或將形成支撐，但當前多數產油國原油產量依然處於高位，且需求端並未出現改善，庫存高企，頁岩油加大生產或令油價承壓，短期內原油價格有望保持在50美元上下震盪整理。整體來看，資產配置上眾祿研究中心建議堅持均衡配置，不宜過於冒進的對單一資產進行重倉配置，以避免因局部性風險導致資產配置組合業績出現極端波動。

股票市場

美股市場：上周美國三大股指悉數下跌。道瓊斯工業平均指數收報19827.25點，上周累計下跌0.29%；標普500指數收報2271.31點，上周累計下跌0.15%；納斯達克綜合指數收報5555.33點，上周累計下跌0.34%。美聯儲發布褐皮書顯示，許多地區聯儲發現就業市場在2017年進一步趨於緊俏。自2016年11月後期至12月底，美國大部分地區的經濟繼續溫和擴張。褐皮書提到，大部分地區的製造商都稱銷售增長，其中部分認為較2016年稍早出現轉折。大部分地方聯儲暗示薪資溫和增長，且薪資壓力已經升溫，就業市場料將繼續在2017年走強，薪資壓力可能會上升，聘僱增速料將持穩或擴大。經濟數據方面，美國12月CPI同比增長2.1%，創兩年半最大升幅，符合預期。另外，美國12月工業產出環比為0.8%，預期為0.6%，前值為-0.4%，數據上升表明經濟繼續擴張。美國當選總統特朗普上周五在華盛頓宣誓就職，並發表就職演說。特朗普在就職演說中表示，「一切美國優先，所有貿易和外交決定必須有利於美國；兩個簡單的原則是採購美國產品、僱傭美國人」，他再次強調競選時的承諾。特朗普同時承諾，在全美大力新建公路、機場和隧道，且可能將實施貿易保護主義政策，特朗普的講話令市場擔憂情緒升溫。因市場靜待特朗普上任後刺激經濟的詳細計劃，美國股市自11月8日大選以來的升勢在近幾周幾乎停滯。

美國經濟復甦成果相較其他經濟體來說更加顯著，經濟基本面向好、失業率下降令市場樂觀情緒升溫，特朗普上台後將致力於製造業回流美國以及擴大基建投資等方式來提振美國經濟，美國經濟增長以及就業市場的良好預期推動美股持續走高。不過短期來看，歷史性關口就在眼前，道指在20000點附近已徘徊了近半個月，攻而不破，短期或繼續在歷史性關口面前震盪整理，但趨勢上來看，美股有望延續「特朗普」行情，上行空間仍在，眾祿研究中心對美股短期表現繼續持相對樂觀態度。

歐股市場：歐股結束三周連漲，上周三大股指全部下跌。英國富時100指數收報7198.44點，上周累計下跌跌1.9%，結束六周連漲態勢；德國DAX30指數收報11630.13點，上周累計下跌0.10%；法國CAC40指數收報4850.67點，上周累計下跌1.46%。歐洲STOXX600指數周五收低0.1%，上周跌幅近1%，四個星期以來首次走低，為11月特朗普當選美國總統以來最大周跌幅。上周歐洲央行召開貨幣政策會議，歐洲央行決定將其基準再融資利率維持在0%不變，存款利率也維持在-0.4%不變，符合市場廣泛預期。另外，該行也並未對其每個月購買800億歐元(約合850億美元)債券的計劃作出改動。歐洲央行行長德拉吉在新聞發布會上發表的言論傾向於「鴿派」立場，他強調了通脹前景的下行風險，並重申歐洲央行所謂「量化寬鬆」的債券購買計劃將在如有必要的情況下延長期限或擴大規模。德拉吉確認800億歐元購債計劃月度規模將持續至3月，並從4月起至12月將購債規模調整為600億歐元，量化寬鬆將繼續運行直至通脹路徑與目標一致。不過德拉吉同時表示歐元區增長受到改革進程遲緩拖累，經濟前景依舊面臨下行風險，這也是當前歐洲央行未有明確且快速退出量化寬鬆的重要原因。

歐洲經濟復甦跡象漸顯，不過受改革進程遲緩拖累，經濟復甦進度相對緩慢，且受制於來自於歐洲內部問題的干擾，未來經濟增長依然面臨較大不確定性，但歐洲央行致力於歐洲經濟復甦並將量化寬鬆延長至年底，有助於提振市場信心。歐元走軟、經濟增長表現增強以及大宗商品價格的上漲將有助於推動歐洲企業盈利改善，同時美股市場持續走高對歐洲市場情緒的提振有積極意義，歐洲股市或有望跟隨美股走強，眾祿研究中心對歐股市場短期走勢持適度樂觀態度。

A股市場：上周市場縮量探底回升。由於A股市場再融資規模創出歷史新高以及新股發行提速，市場對資金面緊張和解禁衝擊悲觀預期升溫，導致風險偏好快速回落，股指放量調整，深成指、中小創破位下行並創出近11個月來新低，但隨著國家隊入市托底以及央行在公開市場大規模凈投放，推動市場情緒緩慢回升，股指呈現縮量探底回升態勢。板塊方面，銀行、家電、食品飲料、鋼鐵、非銀等板塊漲幅居前，綜合、紡織服裝、通信、電芯設備、機械設備等板塊跌幅居前。上證指數全周波動區間為3044-3125點。

新股發行節奏加快以及市場再融資規模創出歷史新高推升市場悲觀情緒，並引發了A股市場大幅調整，存量博弈市場對資金面的敏感被放大，但此輪調整不會是新一輪股災的開始，市場不確定性以及風險因素釋放正逐步被消化，且在防範金融系統性風險的大背景下，多方維穩力量偶爾刷存在感仍能穩住市場運行形態，對節前市場無需過度悲觀，挖坑行情或已近尾聲，低位買點仍需時間來確認，投資者仍可在等待過程中以適度適當低吸方式參與偏股型基金和眾祿配置寶計劃1號。

去年末對市場形成明顯衝擊的負面因素已基本消退，但隨之而來的是新年以來新股發行再次提速，且多家權威媒體力挺新股發行常態化，疊加去年A股市場再融資規模創出歷史新高和重要股東減持規模僅次於2015年對市場信心構成重創，投資者對未來A股市場解禁潮帶來的大規模拋壓持悲觀預期，推動A股市場結構性估值去化進程提速，深成指、中小創破位下行的負反饋令投資者對節前市場運行普遍持悲觀看法。

宏觀經濟平穩運行，增長結構繼續明顯改善，經濟托底市場效應顯現。中國經濟實現平穩運行，GDP同比增速略超預期，2016年4季度GDP同比增長6.8%，前值和預期均為6.7%，全年GDP同比增長6.7%。從去年四季度經濟增長情況來看，前三季度維持同比6.7%的增長速度，四季度未受地產調控升級衝擊而逆勢上升到6.8%的增速，源於經濟結構明顯改善推動，全年經濟增速略超預期，經濟失速風險並未暴露。

管理層傾力穩定市場流動性預期，多工具結合釋放巨量流動性。為應對春節假期前市場資金需求上升以及可能出現的季節性流動性緊張局面，央行本周在公開市場實現凈投放1.13萬億，創史上最大單周凈投放。同時，五大行於節前實施定向、定時降准，這是貨幣當局第一次使用定向與定時降准，主要為了應對春節前提現、繳稅、補繳存准等對市場流動性的負面影響。公開市場巨量凈投放疊加五大行定向、定時降准，管理層維穩節前流動性意圖明顯，流動性管理預期偏正面，有助於緩解因節前流動性波動對市場的負面影響。

整體來看，近期市場調整源於對未來市場資金面緊張的悲觀預期，不過經濟基本面穩中有進有望托底資本市場，短期市場資金面在管理層傾心呵護下大概率上將實現平穩過渡，但市場情緒改善需要重量級利好刺激，而目前暫看不到，信心修復或將緩慢，節前市場交投平淡，股指平穩運行無憂，低位買點仍需時間確認，投資者仍可在等待過程中以適度適當低吸方式參與偏股型基金和眾祿配置寶計劃1號。

債券市場

美債：特朗普上任增加市場不確定性，美債收益率上行。上周特朗普在就職演說中承諾，將遵循「美國優先」的政策，演說內容高舉民粹主義大旗，令部分投資人擔心財政刺激措施可能會被延後，由此增加了特朗普上任之後其施政政策推進和落實的不確定性。

圖1、美債收益率周度變動情況

短期來看，全球通脹抬頭跡象初現，且美國經濟復甦進程穩步推進，特朗普當選給予了美國未來經濟增長良好預期，而美聯儲加息節奏可能加快，不過全球債市調整步伐暫緩，短期美債收益率有望出現下行，債市風險短期內逐步淡化，但未來仍需提防因美聯儲加息預期抬升給債市帶來的衝擊。

中債：各期限利率出現分化，政策性金融債利率大幅走高。上周市場資金面持續緊張，債券收益率普遍小幅上行，僅有1年和3年期小幅下行。政策性金融債方面，各期限利率全線上漲，短端利率上行幅度遠高於長端利率。

圖2、國債到期收益率和政策性金融債收益率周度變動情況

上周公布的經濟數據顯示中國經濟在國內外複雜環境中穩中有進，經濟L型底部企穩跡象顯現，經濟結構優化成果對經濟刺激和推動作用逐步展現，中國經濟保持中高速增長的基礎依然牢固，經濟在供給側改革、三去一補一降大背景下仍能實現中高速增長，這勢必會限制中國貨幣政策操作空間，穩健到穩健中性貨幣政策的轉變正是在經濟基本面穩定的背景下形成的。隨著春節假期臨近，上周市場資金面持續緊張，貨幣市場R001上行至2.40%，R007為2.90%，1月Shibor利率在3.82%。出於穩定市場流動性預期和平滑資金面波動的需求，上周央行於公開市場操作7天、14天和28天逆回購共13800億元，創出單周投放歷史新高，利率分別為2.25%，2.4%和2.55%，包括MLF回籠共有2165億元，總共凈投放9135億元。此外，央行首次祭出「臨時流動性便利」工具，央行通過「臨時流動性便利」操作為在現金投放中占比高的幾家大型商業銀行提供了臨時流動性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開市場操作利率大致相同，預估能給市場帶來近6000億元流動性。

短期來看，節前資金面緊張有望得到緩解，流動性缺口過大導致市場資金利率上行，而後央行通過多工具多渠道向市場注入巨量流動性，以確保假期期間市場資金面穩定和滿足市場流動性需求。經濟基本面穩中有進，利率債基本面難有改觀，趨勢性因素尚未發現，市場對債市預期分化將會持續，預計春節前利率債收益率仍將維持高位震盪的格局。整體上，眾祿研究中心對當前債市的看法依然維持低位反彈後震盪整理，並對此持觀望態度。

大宗商品市場

原油：上周油價整體震盪。WTI3月合約上周小幅上漲0.13%⾄53.22美元/桶，布倫特3月合約收於55.49美元/桶，上周微漲0.07%。美國商品期貨交易委員會(CFTC)上周五發布的周度報告稱，截至1月17日當周，對沖基金及其他基金經理大幅增持美國原油期貨及期權凈多頭頭寸，為三周以來首次，凈多倉攀升至2014年7月最高水平。從目前產油國的表態來看，OPEC減產協議正在有序推進和落實中。沙特、俄羅斯等全球主要石油輸出國，正以比超出「計劃」更快速度減產以提振油價。在上周末舉行的OPEC部長會議上，沙特能源部長KhalidAl-Falih稱，該組織已經削減了150萬桶/天的供應，減產速度「領先目標」。不過1月20日當周美國活躍石油鑽井平台環比此前一周增加29口，單周增幅為2013年4月以來最大，總數增至551口，為2015年11月以來最高水平，美國原油產量增加預期增強，這可能會一定程度上抵消因OPEC減產而形成供給缺口，成為未來壓制原油價格上行的重要因素。

短期來看，部分國家已在着手安排落實減產行動，原油供給上有所萎縮，減產預期給油價提供短期支撐，但供給端收縮對油價的正面支撐作用或有限，且其他產油國產量依然維持高位，美國頁岩油商可能會加大生產，對原油價格或將形成壓制。產油國減產協議生效後不足以扭轉當前原油市場供求關係，減產僅可能會將油價鎖定在某一區間內，油價持續且快速上行基礎不牢，基本面未有出現顯著變化之時，油價難有大的上漲空間，60美元可能是近期油價上漲的極限，維持短期油價位於50美元附近震盪整理的看法。

黃金：受益於美元高位回落，黃金實現周線四連漲，但上周黃金價格波動較大。紐約商品交易所2月交割的黃金期貨價格收於每盎司1204.90美元，上周金價累計上漲0.7%，主要受到了美元走軟以及特朗普就任美國總統相關不確定性的影響，在上周交易中連續第四個星期走高。上周兩大重磅事件——英國首相發表退歐演講、美國總統特朗普正式上任成為全球金融市場關注焦點，加上耶倫的鷹派講話，上周全球金融市場面臨的不確定性上升，最終推升了黃金價格。英國首相特雷莎•梅發表重要講話，這是自退歐公投以來英國政府首次發布具體的退歐計劃，其明確了「退出歐盟單一市場、控制移民」的退歐路線，但聲稱將通過與別國簽訂自由貿易協議來建立「真正全球化的英國」，講話並未展現出明顯的硬脫歐跡象，而市場此前預期她會發表不利於全球金融市場的硬脫歐言論。特朗普於當地時間上周五宣誓就職，就職演說高舉民粹主義大旗，承諾將遵循「美國優先」的政策，不過特朗普此前曾經承諾的包括對奧巴馬醫改、國家貿易政策、減稅以及基礎設施支出的改革存在較大不確定性，這令市場擔憂情緒升溫。

近期市場兩大不確定性——英國首相發表脫歐演講以及特朗普上任逐一淡化，市場主要關注點或將逐步落在特朗普上任後具體的施政計劃上，黃金價格短期已出現企穩反彈，且對通脹風險的擔憂情緒可能有助於黃金需求的再度回升，短期內對黃金價格持相對樂觀態度，可以適當入場參與抄底。

外匯市場

美元：美元指數弱勢震盪下行。上周美元指數下挫，全周下跌約0.7%。特朗普上周五正式就職美國總統，但他在就職演說中高舉民粹主義大旗，承諾將遵循「美國優先」的政策，言辭上略顯強硬，雖然演說中亦提及會興建道路、鐵路等基礎設施，但分量明顯不足，與市場預期出現明顯偏差，令市場擔心財政刺激措施可能會被押後，美元也因此承壓轉跌。不過，近期公布的美國就業、樓市和工廠數據均優於預期，強化了美國經濟足夠強勁能夠支撐升息的觀點。美聯儲主席耶倫上周講話稱美聯儲並未落後於形勢，逐漸加息是「審慎」的做法，貨幣政策應保持適度寬鬆。不認為美國經濟有過熱風險，也不預期美國經濟增速很快抬升。耶倫講話未有給出明確加息資訊，反而釋放出加息進程可能放緩的信號。

短期來看，美國經濟繼續呈現溫和復甦態勢，就業市場表現強勁，通脹水平回升預期升溫，經濟數據向好支撐美聯儲在今年漸進式加息，不過特朗普就職演說並未重點提到加大基礎設施建設以及擴大財政赤字等，其施政政策承諾可能會打折扣，強勢美元繼續沖高動力趨弱，近期或以高位震盪為主，甚至不排除出現階段性回落可能，對美元短期走勢持謹慎樂觀態度。

人民幣：人民幣匯率小幅上漲。上周五在岸人民幣兌美元報6.8820，當周累計上漲0.26%；離岸人民幣兌美元漲0.13%報6.8376，當周累計上漲0.03%。人民幣匯率短期企穩主要是受到美元高位回落以及中國經濟數據略超預期提振所致。近期人民幣匯率走勢漸趨平穩，且隨著美元沖高回落，人民幣短期貶值壓力減輕，人民幣匯率雙向波動逐漸成為常態，資本外流壓力緩解與單邊貶值預期消退或形成正反饋。人民幣貶值預期並未因近期公布的經濟數據以及國家領導人講話而消除，在美國進入加息通道以及特朗普上任之後，強勢美元的基礎和邏輯仍存，未來貶值壓力並未削弱，但短期企穩基本已定。

短期來看，美國經濟復甦狀況良好，美聯儲暗示17年加息節奏加快，美元保持強勢基礎仍在，人民幣仍然面臨貶值壓力，不過在經濟基本面支撐和中央經濟工作會議再次重申「合理均衡水平上的基本穩定」情況下，人民幣匯率在強勢美元帶來的短期加速貶值過後貶值幅度和速度可能會有所收斂，且有出現時點性回升可能，人民幣匯率短期內難以出現破7可能，對短期人民幣持中性看法。

國內大類資產配置建議：

全球大類資產配置建議：

在貨幣超發的大背景下，一定不能全部持有現金，要注重進行大類資產配置；在全球經濟增長低迷的大環境下，一定不能全部持有股票資產，大類資產配置應是明智之選。投資收益很大程度上取決於資產配置，且資產配置有利於降低投資風險，資產配置放大收益的同時降低風險。全球經濟普遍低迷，貨幣供應過剩，高收益資產稀缺，更凸顯了資產配置的重要性，資產配置的需求亦明顯上升，基於當前資產荒以及資產配置需求兩個基本點，眾祿金融適時推出了行業首款高端配置投資增值服務——配置寶計劃1號，這是眾祿金融將先進的資產配置理念與嚴格的公募基金產品篩選流程相結合，根據市場情況精選不同風險收益比的各類型基金所打造的面向大眾的投資增值服務。

近期市場調整主要是受監管加碼以及資金面緊張等負面因素拖累所致，前期市場運行狀態被打破，風險偏好回落，但市場調整動能趨弱，且調整壓力充分釋放之後，股指可能低位震盪整固，投資者仍可藉助調整之機適當低吸偏股型基金，也可以繼續參與眾祿配置寶計劃1號。