凱石基金：關注匯率貶值影響 把握結構性機會

內容摘要

經濟基本面：經濟數據保持平穩，房地產收緊增加未來壓力

資金面：多因素促資金面緊張，央行多渠道放水穩定資金面

政策面：貨幣政策保持穩定，財政政策依賴PPP

國際面：歐美風險點仍存，風險資產保持震盪

匯率面：歐元英鎊貶值推升美元指數，人民幣貶值沖擊有限

市場面：市場震盪為主，積極把握結構性行情

A股短期展望：

綜合影響A股的6大因素，本周的變化情況如下：基本面方面，3季度經濟數據和金融數據保持穩定，經濟處於底部區間，偏中性；資金面短期較為緊張，利率有所抬升，偏利空；政策面，央行政策以穩定為主，財政政策仍需保持積極，偏積極；國際面，外圍市場風險猶存，但對國內影響不大，中性；匯率方面，人民幣貶值幅度交大，但對市場沖擊有限，關注市場未來反應，中性偏負面；市場面偏中性，目前市場維持震盪格局，指數震盪向上，但在無大的增量資金的情況下，結構性機會多於趨勢性機會。

總體來看，上周雖然公布了很多經濟數據，匯率也在節後貶值幅度超過1%，但市場似乎非常「淡定」，並沒有出現大幅波動，這背後的主要原因是「預期穩定」。目前市場對經濟基本面、資金面、政策、匯率等因素都形成了保持相對穩定的預期，如經濟短期依然處於底部、資金面保持穩定、貨幣政策維穩財、匯率貶值但透明可控等，在穩定的預期下我們認為市場短期仍以震盪為主。結構上，維持從政策驅動和業績驅動尋找方向的策略，一方面可以關注圍繞穩增長與供給側改革，PPP、國企改革等主題，另一方面，隨着三季報密集披露，具有業績支撐而相對具有安全邊際行業板塊值得關注。

國內市場2016.10.17-2016.10.21指數名稱收盤區間漲幅%上證綜指3090.940.89滬深3003327.740.66中小板指6948.870.25創業板指2181-0.6中債總凈價120.890.31中債企業債總凈價91.05-0.24中債國債凈價122.580.49海外市場2016.10.17-2016.10.21指數名稱收盤區間漲幅%納斯達克1004851.860.9標普5002141.160.38道瓊斯工指18145.710.04恆生指數23374.40.61日經22517184.591.95泛歐斯托克600344.291.28其他2016.10.17-2016.10.21指數名稱收盤區間漲幅%美元指數98.630.53人民幣指數116.71-0.26COMEX黃金1266.71.17NYMEX原油510.51數據來源：凱石、WIND

投資環境展望：「非常6+1」

凱石金融產品研究中心在對資本市場分析中遵循「非常6+1」的分析框架，其中經濟基本面、資金面、政策面、國際面、匯率、市場面是常規分析的6個對市場影響較大的因素，而國際政治等其他因素也會對資本市場產生影響，我們將不定期進行分析。本周各個影響因素的情況如下：

經濟基本面：經濟數據保持平穩，房地產收緊增加未來壓力

本周公布金融和經濟數據較多，無論從金融數據還是經濟數據方面來看，整體來看經濟數據較為平穩。

經濟數據方面，本周公布了3季度GDP等經濟數據，3季度GDP同比增長6.7%，累計同比6.7%，該數值已經連續保持三個季度不變，其中，第三產業對GDP的貢獻率最高，為58.3%，較2季度的59%有所下降，第三產業仍是拉動GDP的主要動力；從三大需求來看，消費對GDP的貢獻最高，達到71%，較2季度末的73.4%有所下降，消費是推動GDP增長的主要動力，凈出口增速對GDP構成拖累，但跌幅有所放緩。具體來看，3季度社會消費品零售總額增速10.37%，9月當月同比10.7%，增速基本保持平穩；3季度固定資產投資增速8.21%，9月當月增速9.02%，主要是房地產投資增速和制造業投資增速回升帶動，在10月份限購政策出台之後，房屋銷售增速將會下滑，帶動新開工面積下跌，進而帶動未來房地產投資增速下滑；3季度出口增速累計下跌7.5%，9月當月出口下跌10%，跌幅較8月擴大，在人民幣匯率貶值的情況下，出口不振主要是受外需較長引起，其中對美、日、歐盟等發達國家，以及東盟、金磚國家等新興經濟體出口均回落。從需求端來看，在消費保持穩定的同時，固定資產投資增速下滑，特別是房地產增速下滑的情況下，經濟未來將面臨一定壓力。工業增加值方面，1-9月累計同比6.0%，9月同比6.1%，較8月的6.3%下降0.2%，主要是受汽車、上游采礦業以及中游的化學原材料等行業增速推動，這些行業都是受政策推動，入汽車制造受購置稅優惠刺激、采礦、化學原材料等受供給側改革去產能影響。

金融數據方面，9月社融規模達到17200億元，主要受人民幣新增貸款推動，未貼現銀行承兌匯票當月減少2237億元，可能與票據監管趨嚴有關，新增外幣貸款降低488億元，主要受人民幣貶值影響，企業歸還外債。9月新增人民幣貸款12200億元，好於預期，較上月大幅增加，主要是居民房貸增加影響，另外，由於地方債置換減少，企業中長期貸款4400億，這也是推動人民幣貸款大增的原因。9月M2同比增速11.5%，M1同比增速24.7%，M2-M1差有所收斂，M2增速不達預期可能與外匯占款下降3374億元有關。但考慮地方債置換影響的廣義信貸增速仍然保持較高增速。

結售匯數據方面，9月當月結售匯逆差284.4億美元，主要是銀行代客結售匯逆差較大，達到268.71億美元，主要是受人民幣貶值，企業歸還外幣貸款、個人換匯等影響。

資金面：多因素促資金面緊張，央行多渠道放水穩定資金面

大資金面上，央行主要通過公開市場操作以及MLF等滾動操作穩定市場流動性。央行持續進行7天、14天以及28天逆回購向市場投放資金，當周公開市場共回籠貨幣645億元，中標利率維持不變，央行繼續通過資金期限結構上的變化推升資金成本。另外，當周有1300億元的國庫現金到期；MLF等方面，央行在10月18日對金融機構開展MLF操作4620億元，加上此前13日的3010億元的MLF操作，對沖10月份3195億元MLF到期量，資金投放量超過到期量，可能是為了對沖外匯占款下降的影響。

貨幣市場利率方面，受企業繳稅、MLF、逆回購等集中到期、外匯占款持續下降等因素影響，資金面有所緊張，各期限利率權限上漲，但隨着央行持續公開市場操作和MLF放量對沖，貨幣市場在度過緊張時點後有望保持穩定。具體來看，SHIBOR方面，隔夜、1周、1月、3月以及6月利率相比上周末分別上漲6.9BP、2.7BP、1.32BP、0.71BP以及0.29BP；銀行間質押式回購加權利率方面，隔夜、1周、1月以及3月利率相比上周末分別上漲23.98BP、51.14BP、22.55BP以及6.93BP；銀行理財產品預期收益率方面，截止10月16日，整體相比前一周下跌約3.35BP至3.85%，理財預期收益率延續下行趨勢；票據貼現利率方面，整體利率持較上周上漲5BP，直貼利率保持在2.45%左右的水平，票據轉貼利率為2.35%左右，票據貼現和轉貼利率延續下行趨勢。

股市資金面上，存量格局為主，但市場資金活躍度有所增加。從槓杆資金看，截止10月20日滬深兩市融資余額為9006.47億元，相比上周上漲109.69億，本周槓杆資金活躍度較高，融資余額在9月底跌破9000億後再度沖上9000億，槓杆資金積極情緒有所增強。從交易結算資金來看，截至10月14日，證券交易結算資金期末余額為14188億元，較此前一周增加1965億元，節後首個交易周有所反彈，但並未有突破。從投資者賬戶來看，10月14日，新增投資者數量39.22萬，相比上期的42.22萬減少3萬，新增投資者增速維持低位，不過近期QFII和RQFII新開戶數量有所增加，需要繼續關注大機構的開戶動態。從滬港通數據來看，本周滬股通累計凈流入15.45億元，趨勢不明朗，港股通累計凈流入5.3億元，增速放緩。

宏觀數據項目數據實體經濟3季度GDP（%）6.79月工業增加值當月同比（%）6.19月固定資產投資累計同比（%）8.29月社會消費品零售總額當月同比（%）10.79月社會融資規模當月值（億元）172009月人民幣新增貸款（億元）12200M0(%)6.6M1(%)24.7M2(%)11.59月銀行結售匯逆差（億美元）-284.4市場流動性央行公開市場貨幣投放（億元，-表凈回籠）-645國庫現金招標3月到期（億元）1300MLF投放（億元）4620兩市融資余額（10.20，億元）9006.47證券交易結算資金余額（10.14，億元）14188投資者賬戶（10.14，萬人）新增45.33匯率人民幣在岸即期匯率（CNY）6.7599人民幣離岸即期匯率（CNH）6.764美元兌人民幣匯率6.931（NDF:12個月）12個月NDF-CNY利差1711點數據來源：凱石、WIND

政策面：貨幣政策保持穩定，財政政策依賴PPP

貨幣政策方面，央行貨幣政策目前仍將以穩定當前狀態為主。貨幣政策目前仍然維持穩健為主，並無轉向信號，雖然央行通過調整公開市場資金期限結構推升資金成本，意圖逼迫機構降槓杆，但是在資金投放上央行依然通過各種手段保持資金面穩定，特別是在近期資金面緊張時，央行增加MLF投放量維穩市場資金面，充分體現了央行的態度。

財政政策方面，財政政策仍將保持積極，將主要依賴PPP。房地產政策的收緊，將對未來經濟造成一定的壓力，而從過去幾年的數據來看，基建投資增速穩中趨降，因此基建投資方面預計難有大的作為，推廣PPP將是未來主要的方向。

國際面：歐美風險點仍存，風險資產保持震盪

歐美股市上周有所上漲，但整體保持震盪格局，目前對市場影響的事件主要包括11.8日美國大選、12月意大利脫歐公投、美聯儲加息，在這樣的情況下，市場風險偏好變化較大，可能對風險資產造成一定的沖擊。債券市場方面，經歷前期大幅反彈後，本周發達市場國債收益率略微下行，可能是受歐央行繼續保持當前貨幣政策決定影響。

本周全球股市整體保持震盪。道瓊斯工業指數本周上漲0.04%，收於18145.71點，標普500上漲0.38%，收於2141.16點，納斯達克指數上漲0.83%，收於5257.40點；恆生指數上漲0.61%，收於23374.40點，目前高位調整；日經225指數上漲1.95%，收於17184.59點，有望突破當前的震盪區間；富時100指數上漲0.10%，收於7020.47點，目前仍處於高位調整階段；法國CAC40上漲1.46%，收於4536.07點，維持低位震盪；德國DAX上漲1.23%，收於10710.73點，處於震盪調整階段；MSCI金磚四國指數上漲1.63%，維持低位震盪。

大宗商品及美元指數方面，受英鎊、歐元下跌影響，美元指數有所反彈，本周上漲0.53%，收於98.63；COMEX黃金上漲1.17%，收於1366.70美元/盎司；受OPEC及俄羅斯凍產消息的影響，原油波動加劇，NYMEX原油上漲0.51%，收於51美元/桶。

匯率面：歐元英鎊貶值推升美元指數，人民幣貶值沖擊有限

本周，美元指數持續反彈突破98點大關，受此影響，人民幣在岸和離岸齊貶，截止10月21日，人民幣在岸價收於6.7599（下午4點半價格），人民幣離岸價收於6.7640，均創7月初受英國退歐公投影響以來最高位，但是央行並未對外匯市場過多干預，人民幣中間價也隨着市場價格逐步下調至6.7558，而CFETS一籃子人民幣指數保持穩定，根據央行人民幣中間價公式，央行認為人民幣兌美元的貶值主要是由外部事件（歐元、英鎊貶值）引起，並不是中國或美國基本面發生變化引起，因此保持一籃子貨幣指數穩定，而使得人民幣貶值。目前來看，市場對央行的意圖有所接受，股票等資產並未受到影響。

截止10月21日，12個月NDF與在岸CNY價差為1711點，處於近幾個月的正常水平，在岸和離岸價差維持低位，缺乏套利空間。

市場面：市場震盪為主，積極把握結構性行情

本周，A股17日受B股大跌拖累，尾盤大幅下跌，但18日大幅上漲收復前日跌幅，此後幾日，市場保持震盪，債轉股、央企板塊、新能車、OLED等板塊熱點輪換。上周上證綜指上漲0.89%，日均成交1907億；中證500上漲0.09%，日均成交882億；創業板指下跌0.60%，日均成交218億；萬得全A上漲0.57%，日均成交4840億，各指數成交量均維持低位震盪。

從行業板塊來看（按照中信行業分類），多數板塊上漲，其中建築、有色以及煤炭漲幅表現最好，受央企股帶動，建築上漲5.69%，受去產能政策影響有色金屬上漲2.21%，煤炭上漲1.50%；綜合、房地產以及通信表現最差，其中綜合下跌1.15%，房地產下跌0.81%，通信下跌0.67%。概念板塊方面，高鐵指數、OLED指數以及鋰電池指數表現前三，其中高鐵指數上漲2.50%，OLED指數上漲2.37%，鋰電池指數上漲2.20%；垃圾發電指數、浦東新區指數以及網絡彩票指數表現最差，其中垃圾發電指數下跌1.91%，浦東新區指數下跌1.46%，網絡彩票指數下跌1.35%。目前的市場仍以震盪為主，未來市場仍將以結構性行情為主，建議投資者關注有業績支撐的、估值合理的股票。

A股短期展望

綜合影響A股的6大因素，本周的變化情況如下：基本面方面，3季度經濟數據和金融數據保持穩定，經濟處於底部區間，偏中性；資金面短期較為緊張，利率有所抬升，偏利空；政策面，央行政策以穩定為主，財政政策仍需保持積極，偏積極；國際面，外圍市場風險猶存，但對國內影響不大，中性；匯率方面，人民幣貶值幅度交大，但對市場沖擊有限，關注市場未來反應，中性偏負面；市場面偏中性，目前市場維持震盪格局，指數震盪向上，但在無大的增量資金的情況下，結構性機會多於趨勢性機會。

總體來看，上周雖然公布了很多經濟數據，匯率也在節後貶值幅度超過1%，但市場似乎非常「淡定」，並沒有出現大幅波動，這背後的主要原因是「預期穩定」。目前市場對經濟基本面、資金面、政策、匯率等因素都形成了保持相對穩定的預期，如經濟短期依然處於底部、資金面保持穩定、貨幣政策維穩財、匯率貶值但透明可控等，在穩定的預期下我們認為市場短期仍以震盪為主。結構上，維持從政策驅動和業績驅動尋找方向的策略，一方面可以關注圍繞穩增長與供給側改革，PPP、國企改革等主題，另一方面，隨着三季報密集披露，具有業績支撐而相對具有安全邊際行業板塊值得關注。

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