【中信建投2隊】減產周期&庫存量偏低，棕櫚仍有上漲空間

減產周期&庫存量偏低，棕櫚仍有上漲空間

1.棕櫚行情分析

國際市場，馬來棕櫚油供應表現偏緊，後期產量恢復阻力重重，另美國農業部繼續調高美豆單產及新豆庫存，且調高南美產量預期，但豐產壓力利空效應環比已逐漸減弱。市場關注焦點由北美轉為南美仍需時間，利空消化仍需過程，預計在南美減產預期逐漸走強下，長期油脂呈現偏強行情概率較大。

國內市場，上游供應，豆油庫存下降，棕櫚油庫存雖小幅上升，不過仍維持低位運行；另大豆港口庫存已呈現下滑，貼近去年同期水平；雖目前壓榨利潤較前期有所恢復，利於後期訂單、買船數量增加，但預計幅度不大，故綜合預計後期油脂庫存仍將延續下滑軌道；下游消費，隨着時間推進，油脂下游消費逐漸進入旺季，料將對後期油脂價格形成支撐。綜上，未來油脂下游隨時間將漸入消費旺季，基本面供需過剩格局將逐漸改善。

2.棕櫚油外圍供應仍偏緊獲支撐

3.美豆豐產利空影響漸行減弱

10月供需報告雖利空但較為有限，料後期豐產壓力逐漸淡化。（1）美國農業部繼續調高美豆單產及新豆庫存，且小幅上調巴西產量。據USDA大豆供需報告，美豆新季單產51.4（預期51.5，上月報告50.6），產量42.69億蒲（預期42.86，上月42.01），期末庫存3.95（預期4.13，上月3.65），收

割面積維持上月8300萬英畝。阿根廷新季大豆產量維持5700萬噸，巴西新季大豆產量小幅上調100萬噸至10200萬噸；（2）美國農業部（USDA）周二公布的數據顯示，截至2016年10月6日當周，美國大豆出口檢驗量為1，801，074噸，遠超過100-120萬噸的預估區間。2015年10月8日止當周，美國大豆出口檢驗量為1，896，201噸。

綜上，國際市場馬來棕櫚油供應表現偏緊，後期產量恢復阻力重重，另美國農業部繼續調高美豆單產及新豆庫存，且調高南美產量預期，但豐產壓力利空效應環比已逐漸減弱。市場關注焦點由北美轉為南美仍需時間，利空消化仍需過程，預計在南美減產預期逐漸走強下，長期油脂呈現偏強行情

概率較大。

二、進口大豆庫存量下滑，料後期油脂庫存延續下降軌道

1.豆油庫存環比下降，棕櫚油庫存繼續維持低位

2.大豆後期進口量同比呈現下滑趨勢

據天下糧倉，2016年10月份國內各港口進口大豆預報到港104船645.26萬噸，高於9月份的586.4萬噸，較2015年10月份的550萬噸增長17.32%。往年10月份大豆進口情況：2012年10月403萬噸，2013年10月419萬噸，2014年10月410萬噸，2015年10月550萬噸，5年平均為485萬噸。2016年1-10月國內大豆進口總量達6629萬噸，較去年1-10月份的6520萬噸增長1.67%。未來兩個月大豆到港量：11月份大豆到港量最新預期在730萬噸，12月份到港量最新預期維持在830萬噸。預計我們最新預計2015/2016作物年度中國大豆進口量8315萬噸，較上年度的7835萬噸增6.12%，2016/2017年度進口豆到港量維持8500萬噸。

國內市場，上游供應，豆油庫存下降，棕櫚油庫存雖小幅上升，不過仍維持低位運行；另大豆港口庫存已呈現下滑，貼近去年同期水平；雖目前壓榨利潤較前期有所恢復，利於後期訂單、買船數量增加，但預計幅度不大，故綜合預計後期油脂庫存仍將延續下滑軌道。

三、油脂下游消費逐漸進入旺季

1.旺季特征將對油脂價格形成支撐

2.資金推動為上漲推波助瀾

從2011年油脂展開長達4年的熊市後，在2015年底開始築底回升，基本面開始由原來的供大於求轉向供需平衡，而天氣因素帶來的供應減少讓油脂再度成為資金追捧的對象，2016年3月份，受南美阿根廷收獲期暴雨影響，美豆率先展開一波漲勢，對於以豆油出口為主的阿根廷更是雪上加霜。進入二季度以後，因為厄爾尼諾影響帶來的馬棕櫚減產影響滯後開始顯現，馬棕櫚產量不及預期，主要需求國庫存偏低加上需求旺季的到來帶來的拉動，資金轉戰棕櫚油，棕櫚油成為整個三季度農產品(000061,股吧)的領頭羊，這種影響仍將在四季度延續。從歷史規律可以發現，2010年曾經發生過強度厄爾尼諾現象，當時棕櫚油同樣因為減產成為領漲油脂的領頭羊，一直到2012年拉尼娜現象後，豆油接過領漲接力棒。十一長假國家嚴控房地產投資過熱，在目前經濟轉型期，價值窪地成為投資者追捧的對象，加上棕櫚油減產周期和國內豆油去庫存周期到來，油脂將成為四季度國內資金的投資重點。

操作策略

棕櫚油外圍供應偏緊，整個油脂市場中短期強勢有望繼續維持，棕櫚油價格有望升高。從國內主力合約701短期壓力來看，建議連棕輕倉試多，P1701有望沖擊6000，繼續走高，單邊短期追漲有風險，多單可繼續持有。主力P1701合約，5700點以上分步建多頭，多頭止損設在5550點左右。

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