付開剛：年底加息壓力趨弱 人民幣或持續貶值

和訊特約

國慶期間，英國硬脫歐、歐央行縮減QE、OPEC產油達成限產、IMF上調全球經濟增速、中國房市最嚴調控、非農低於預期、美國官員力挺加息，一系列事件左右了市場投資決策，節後這些事件依然在影響當下行情的波動，我們梳理一下影響當下投資決策的兩個重點宏觀邏輯以及幾個微觀行情波動要點。

【美聯儲的加息不再那麼可怕】

節中，我們發現美元表現強勢，一方面歸於英國硬脫歐帶動的英磅閃崩進而美元避險受益，另一方面基於各美聯儲官員的鷹派講話所帶動的溢出效應。但歐央行的縮減QE和低於預期非農限制了美元的單邊走高速率。

我們知道，匯率的波動最核心是貨幣政策的緊松周期。前一輪美聯儲加息周期於去年底已經啟動，美元的強勢周期和全球各經濟體的國際資本回流到美國本土已經持續在路上，進而今年以來這一加息預期在國際經濟表現脆弱的同時雖不斷施壓但施加的壓力也不如以前大。我們也知道，所有各國央行和風險事件的影響最終歸於對美聯儲的貨幣決策。

然而當前美國與其他經濟體復蘇進程的不同步，導致了貨幣政策不同軌。美聯儲加息推遲、歐英日央行寬松過後維穩現狀、中國央行亦回歸中性偏緊，全球央行的流動性處於糾結徘徊的十字路口。而持續加息的余溫消耗待盡，甚至考慮到非農就業數據低於預期、日本寬松規模可能擴大、英國可能將啟動「硬退歐」、11月美國大選等因素，11月聯儲加息的概率極小，而年內唯一的一次加息莫過於在12月，正常的邏輯即可推理，預期已被大眾所認可，接下來，美聯儲的加息就不再那麼可怕了，美元也只能是「慢牛」了。

【中國房市調控強化了人民幣的貶值壓力】

節中，全國各地政策步調一致且態度堅決，並有央媒引導輿論，各地限購限貸規模空前。與此同時，我們發現自2014年「930」新政和「1121」降息，開啟新一輪房價上漲；2015年「330」新政和下半年兩次雙降，房價暴漲；2016年7月26日中央政治局會議提出「抑制資產泡沫」，各地陸續開始限購限貸；2016年10月1日國慶期間，限購限貸政策空前嚴厲，房價的小周期上漲基本結束。

另一方面，我們綜合各資料發現，2014-2016年這一輪房價上漲是在經濟下行周期下啟動的，主要是貨幣金融現象，受益於政策牛（放松限購限貸減稅）、水牛（貨幣超發低利率）、槓杆牛（放松限貸降低首付比），現在伴隨一系列改革和監管調控，這三頭牛都走了：政策收緊、貨幣中性、降低槓杆。從而一輪房價小周期上漲18個月，這一輪需求釋放周期也基本接近尾聲。

於是，我們看到為了順利調控房價央行貨幣政策短期不得不保持中性，而在去槓杆和美聯儲加息預期的影響下人民幣又不得不被動貶值。而周小川6日在華盛頓的二十國集團財長和央行行長會議上表示，隨着全球經濟復蘇逐步正常化，中國也會對信貸增長有所控制；中國努力在提高匯率靈活性和保持匯率穩定之間尋求平衡；近期中國部分城市房價上漲較快，中國政府積極采取措施促進房地產市場的健康發展。加之9月外匯儲備31663.8億，環比減少188億美元，連降三月，再創2011年12月以來新低，在10月1日，人民幣正式加入SDR貨幣籃子之際，人民幣貶值壓力增大。

【幾個微觀行情波動觀察】

我們觀察以前文美聯儲加息為主線的外匯、黃金和原油三個品種：十月以中美歐貨幣政策的中性偏緊，歐英的貿易壁壘趨於緊張，自身強勢疊加避險及貿易需求筆者預期美元是慢牛震盪上漲，運行區間上移至96.00-99.00區間；黃金運行區間下移至1278-1208區間；原油由於OPEC及產油大國近期達成凍產，雖有美聯儲加息預期，但不得不客觀上移原油運行區間至49.50-58.50區間。

我們再觀察以前文房市調控為主線的國內股指及A股：十月房市調控對宏觀基本面利空，但對微觀資金面利多，加之年內證券市場預期的「吃飯行情」及近十年來A股國慶節後上漲9次，下跌僅1次，上漲概率高達90%；過去十年中A股在10月有6次上漲，4次下跌，上漲概率為60%。筆者預期九月的低彌已經結束，改變觀點看紅十月的上攻，上證指數有觸及並突破八月高點3130的可能，而房價調整居民購房支出下降，關注消費、PPP、高科技、國企改革等主題版塊。