[廣永期貨1隊]政策出手壓力大 煤炭雙焦要回調

廣永期貨投研部謝祥華（Z0011952）

一、策略概述

出方案時間：2016年9月12日

交易標的：焦炭

交易合約：J1701

交易方向：焦炭向下做空

交易計劃：

1.J1701：空頭初步建倉1170-1190區域，背靠1190-1290區域加倉，突破1290進行減倉，向上突破1300開始止損，止損區間1300-1310，目標價位950-1100區間。

資金占用約20%，最多不超過30%。

交易周期：10--30天

開倉邏輯：

1、煤炭產能過剩局面依然存在

2、政策要求抑制煤價過快上漲

可能的風險：

1、焦煤焦炭市場需求相對偏緊，仍有上漲空間；

2、去庫存及環保限產加劇供給不足；

3、金融市場系統性風險；

4、其他因素等。

二、風險控制

（一）總持倉保證金控制

任一交易日，根據賬戶總資金處在的區間值的情況，總持倉保證金與總資金的比例控制如下：

任一交易日，根據賬戶總資金處在的區間值的情況，單個期貨品種持倉保證金與總資金的比例控制如下：

遇長假休市（假期大於3天（含）），假期前一個交易日14:30後，期貨持倉保證金不得超過30%。

三、因素分析

（一）政府出手：釋放部分先進產能，抑制煤價過快上漲

今年的主題是「供給側改革」，首要就是去除煤炭、鋼鐵行業的過剩產能。而隨着煤炭去產能的推進，供給收縮帶來焦煤焦炭現貨價格的大幅反彈。與4月初相比，9月初的焦煤現貨價已上漲75%，而焦炭現貨價漲幅更是高達91.55%。

價格的反彈刺激焦化企業開工率出現明顯回升。而若價格繼續上揚，勢必大大降低過剩產能退出的意願。隨着今年7、8月份煤炭價格的大幅攀升，市場不斷有傳言稱，政府將釋放部分產能以抑制煤價過快上漲。國家發改委副主任連維良也多次在公開場合表示，存在這種可能。甚至有部分大型煤炭集團已在着手研究先進產能從276個工作日恢復到330個工作日生產事宜。

9月8日，發改委等部門召集大型煤炭企業開會，啟動《關於穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲工作預案》。《預案》分為三、二、一級響應機制。三級響應是指當環渤海動力煤價格上漲到460元/噸以上且連續兩周上漲，將日均增產20萬噸，響應范圍包括晉、陝、蒙的53座煤礦；二級響應是指當動力煤價格上漲到480元/噸，將日均增產30萬噸，響應范圍包括晉、陝、蒙、魯、豫、皖、蘇的66個煤礦；一級響應是指當動力煤價格上漲到500元/噸，將日均增產50萬噸，范圍是全國范圍74個礦井。而當動力煤價格下跌至490元/噸且連續兩周下跌，一級響應停止；下跌至470元/噸，二級響應停止；下跌至460元/噸，三級響應停止。不過本次預案實質並未放開276個工作日制度，相關煤企僅可以在全年淡旺季間調節產量。另外，釋放先進產能針對的是動力煤，焦煤市場將不受影響。

雖然本次《預案》並未針對焦煤，但已經釋放出政府穩定煤價的強烈信號。這將對「雙焦」後續進一步上漲形成強力壓制。

（二）焦煤焦炭供給暫時仍偏緊，但有調整空間

1.焦煤：產量下滑，庫存低位

在去產能的背景下，國內煉焦煤產量大幅下滑，今年1-7月累計產量同比減少3087.69萬噸（累計同比-11.1%）。這使得焦煤現貨價格受到較強支撐，進而拉動了焦煤的進口需求，今年1-7月煉焦煤累計進口量同比增加322.53萬噸（累計同比11.41%）。

但即便焦煤進口量大幅增加，也難以彌補國內煉焦煤產量下滑的缺口。7月份，煉焦煤供給缺口為509.44萬噸，為連續4個月出現缺口。

獨立焦化廠方面，截至9月2日，國內樣本獨立焦化廠煉焦煤平均庫存為210.6萬噸，與去年同期相比減少21.27%。鋼廠方面，截至9月2日，國內樣本鋼廠煉焦煤平均庫存為527.4萬噸，與去年同期相比減少2.47%；而國內大中型鋼廠煉焦煤平均庫存可用天數為12天，與去年同期相比降幅達25%。

港口庫存方面，截至9月2日，四港口（京唐港、日照港(600017,股吧)、連雲港(601008,股吧)、天津港(600717,股吧)）煉焦煤庫存合計僅為81萬噸，與去年同期相比減少74.6%。

2.焦炭供給亦偏緊，外需較為旺盛

在去產能及環保限產的背景下，國內焦炭產量總體亦呈負增長狀態。焦炭產量僅在5、6月份同比錄得小幅正增長，但7月份同比增速又轉為負值；1-7月，國內焦炭累計產量為2.5322億噸，累計同比減少1072萬噸（累計同比-4.06%）。考慮到生產噸鋼約需0.45噸焦炭，由於今年1-7月，國內粗鋼累計產量為4.6652億噸，累計同比減少952.4萬噸，相當於焦炭的需求量減少428.58萬噸。可見，實際上焦炭產量的減少幅度要超過需求的下降幅度。這使得焦炭的供給總體上亦出現偏緊的局面。

獨立焦化廠方面，截至9月2日，國內獨立焦化廠焦炭庫存為1.66天，與去年同期相比降幅達72%。鋼廠方面，截至9月2日，國內大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數為7.5天，與去年同期相比降幅達16.67%。

今年以來，焦炭及半焦炭出口需求相對旺盛，1-8月焦炭及半焦炭出口量為690萬噸，累計同比增加77.38萬噸（累計同比12.63%）。6月以來出口需求的回升帶動港口庫存趨升，截至9月2日，四港口庫存合計為289萬噸，處於年內高位。

雖然焦煤焦炭短期供給仍維持偏緊局面，但9月8日《關於穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲工作預案》的啟動為改善這一局面提供了操作空間。雖然預案並未放開煤企276個工作日核定的產能，也即先進產能煤礦的年度產量仍然不突破按276個工作日核定的產能，但可在全年淡旺季間調節產量，使得旺季時的月度產量上限可達到按330天工作日核定的產能。

在需求旺盛的時候，先進產能的煤企通過釋放額外部分產能，可以起到平抑價格的作用。

（三）支撐焦炭終端需求的邏輯尚在，但有被打破的危險

截至9月2日，主要城市鋼材庫存為956.48萬噸，實現了自7月中旬以來的連續7周上漲。此次鋼材庫存上升背後的原因並不是貿易商被動囤積，反而是貿易商主動囤貨，因貿易商對後市看好。其背後的邏輯主要是，在去產能及限產頻出的背景下，對「金九銀十」及基建再度發力有所預期。

8月以來，房地產再次火爆，並且出現由一線城市向二三線城市蔓延的跡象。二線城市商品房成交面積爆發式增長，二線房價和土地購置也跟隨銷量出現大幅上漲。而「地王」頻出加上限貸限購政策出台的預期，也刺激了不少居民加快購房的腳步。值得注意的是，7月26日召開的中共中央政治局會議首提抑制資產泡沫。若後續監管力度加大，「金九銀十」恐將失色。

與居民購房熱度形成鮮明對比的是，7月份的宏觀經濟再度轉冷，投資、消費、出口同時出現回落。在此背景下，疊加寬松難現的預期，財政政策則有進一步發力的必要。但截至今年上半年，地方財政結轉結余資金可能僅剩余5440.93億元，政府預算內的財政空間相對有限，那麼發力的重點就落在PPP上。不過截至6月末，入庫PPP項目的落地率為23.8%（投資額達1萬億元），進度偏慢。政府希望加速PPP項目落地，無奈社會資本的熱情並不高。

雖然支撐焦炭終端需求的邏輯尚在，但也存在隨時被證偽的風險。這將制約焦炭後市的上漲空間。

截至9月8日，焦煤期貨1701合約較現貨升水174.5元/噸，焦炭期貨1701合約較現貨貼水151.5元/噸。

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