前海開源基金楊德龍：A股慢牛行情確立

今天討論的話題比較吸引人，慢牛行情來了！為什麼要起這個標題，其實就是對於今年行情的確認。今年春節之後，大盤跌到了2600多點的低點，我們判斷大盤已經見底，決定結束九個月的空倉期，把倉位加到接近滿倉，並且提出了「千點大反彈」的觀點。現在已經到了9月份，從低點算起已經反彈了大約500點，已經初步驗證了我們對市場反彈趨勢的判斷。而現在，經過這半年多大盤的運行，市場基本確立了慢牛的行情。

回顧A股的歷史，A股出現過三種動物，「快牛」、「快熊」和「慢熊」，卻從來沒出現過第四種動物「慢牛」。為什麼？因為A股投資者以散戶投資者為主，市場的「羊群效應」非常明顯，一旦出現牛市，資金就會很快涌入市場，所以市場行情很快就走完了。比如說，06、07年的大牛市，兩年的時間，大盤就從998點漲到了6124點。再比如說最近的這次牛市，大盤從2014年7月份的2000點，漲到了2015年6月份的5100多點，市場牛市走的是特別快的。而到了熊市，也往往是跌的比較快的，這也是「羊群效應」，當一部分投資者賣股票的時候，很多的散戶跟風砸盤，造成了過快的下跌。比方說08年，全球出現了金融危機，大盤從最高6124點經過不到一年的時間跌倒了1664點，可以說是非常快的「快熊」，而在去年6月15日，大盤出現三輪股災，出現了急劇的下跌，不到9個月的時間從最高點5178點跌到了2638點，跌幅也是很大，並且跌的很快，這就是「快牛」和「快熊」。慢熊往往是投資者信心不足的體現，往往是「快熊」之後緩慢下跌的過程，而慢熊最典型的例子是09年3400多點，一直跌到2014年最低時候的1849點，跌了五年時間。

市場逐漸步入「慢牛」行情

那麼現在市場逐漸進入了「慢牛」的狀態，為什麼會出現這樣的行情？這在A股20多年歷史上從來沒有出現過，那是因為這麼幾個原因：

第一，經歷過去年的股災，很多投資者仍然心有余悸，所以當大盤真正見底之後，市場一片悲觀。特別是今年上半年，除了前海開源基金在堅定的做多看多之外，剩下一片看空的聲音。這個時候，要產生「快牛」的可能性非常小，因為大家不敢相信牛市，信心不足。

第二，監管層出台了很多政策，這些政策的主線就是引導投資者從炒題材股、垃圾股，轉向藍籌股投資，進行價值投資。那藍籌股的行情不像題材股走的那麼快，藍籌股盤子比較大，一般的資金量很難推動「快牛」行情。

第三，有槓杆，現在的市場和以往的市場一個很大的區別是，現在是一個有槓杆的市場。現在場內可以通過兩融進行配資，場外還有一部分渠道進行加槓杆。所以現在是「慢牛」而不是「慢熊」，就是因為有槓杆。去年加槓杆的投資者都虧了大錢，少數人掙到了大錢，但是大多數人是虧了錢的，很多人是心有不甘的。一但市場出現了賺錢的效應，形成了賺錢的趨勢之後，那很多去年加槓杆的投資者還會繼續加槓杆，所以市場就不會出現09到14年出現的慢慢五年熊市。而很快從急劇下跌到一個修復性上漲，也就是到一個「慢牛」的狀態。所以以上就是出現「慢牛」行情的三點原因。

從海外市場看A股—美國市場

接下來從海外市場來看A股，今年五月份我寫過一份報告《從海外市場看A股》。因為最聰明的投資者都在海外市場，第一類聰明的投資者，是在進行外匯交易，特別是美元交易；第二類聰明的投資者，在做期貨交易，比如說石油、大宗商品；第三類投資者才是炒股票，而第三類投資者中最聰明的投資者是在歐美市場進行交易。第四類才是新興市場，包括恆指。所以我們要看海外市場的表現，就可以預測A股走勢。首先我們來看美股，美股的表現已經超越了基本面，出現了快速上漲，三大股指均創了歷史新高，就在最近，納斯達克指數再次創出歷史新高。應該說，美國經濟復蘇的情況一般，但是美國股市卻屢創歷史新高。

美股創新高什麼原因，就是因為在全球央行不斷放水的情況下，各類風險資產的估值都會提升。優質的藍籌股成為了最好的避險資產，所以美股的藍籌股行情帶動了大盤，其實現在美股創新高，真正創新高的股票並不多，主要集中於優質的藍籌股上。這個是非常值得A股投資者借鑒的。

海外市場看A股—香港市場

看完美股之後，我們再來看香港市場，香港市場是和美股走的最近的市場，甚至是每天都在跟美股漲。比如說昨天美股上漲，今天港股就跟着高開。昨天美股跌了，今天就跟着港股低開，並且全天基本上是一條橫線。港股和美股的關聯度是最高的，那麼港股在今年出現了快速的反彈，也是在春節前後，恆指跌破19000點大關，A股跌破2600點，當時我提出恆指19000點、上證指數2600多點就是歷史大底，現在已經印證了我當時的判斷。當時我提出的時候，有很多質疑的聲音，我當時提千點反彈，有些人就針鋒相對，就提千點下跌，很多人甚至認為會跌破兩千點。現在來看孰是孰非就一目了然了。恆指在19000點之後確實出現了觸底反彈，現在已經突破了23000點，恆指的走勢明顯強於A股，但是受美國股市三大股指創新高的帶動。

還有一點，就是深港通開通的預期，讓很多投資者到港股進行抄底。所以港股的今年的反彈要強於A股。就像我之前提到的，聰明的投資者做美股交易，其次是港股交易。所以做A股的投資者，應該去看美股和港股的走勢進行判斷，這樣正確的概率會遠遠超過錯誤的概率。所以我判斷下一步A股會迎來逐波上漲的行情，也就是所謂的「慢牛」的行情。

有眼光的「獵人」已經捕捉到「慢牛」跡象

其實很多眼光的投資者發現了這樣的情況，我們將他們稱之為「獵人」。那麼有一下幾類「獵人」，第一類就是產業資本，最近對一些上市公司股權進行了增持，甚至是去搶控股權，就是對藍籌股價值的認可。他們已經嗅到了「慢牛」的氣息。第二類投資者，是一些從債券市場或者理財市場出來的低風險資金，這些資金追求絕對回報，他們選擇的股票的往往是追求藍籌股，也就是高股息的股票，這一部分股票引領了大盤的反彈，第三類，是一些有先知先覺的資金開始去入市挖掘機會。除了前海開源在今年春節之後把倉位一次。加到接近滿倉之後呢，很多機構在今年下半年開始加倉。可喜的是現在看多的機構在逐漸增加。很多策略分析師開始看反彈，甚至有著名的私募大佬認為可能到4000點。這樣的話，市場反彈的趨勢開始形成了，那麼」慢牛」的跨度就會比「快牛」要長，「快牛」也就是一年的行情，而「慢牛」我認為會持續到兩年以上，甚至可能在「慢牛」之後出現一波大行情。因為在兩年這種「慢牛」的行情過程中，我國的經濟改革，比如說國企改革和供給側改革已經出現了一些成果，我國的經濟轉型出現了一定的成效。一些好的優質的新興企業開始起來，就可能出現了改革紅利，出現業績的釋放，帶來一波大行情，不過這是後話了。

「慢牛」行情的投資機會——基金中的基金（FundofFund）

我們現在來看目前這種的行情屬於「慢牛」的行情，大家可以細細挖掘其中的機會。那麼在這種「慢牛」行情中怎麼賺錢，我覺得有一種方法，就是買基金中的基金，就是所謂的FundofFund，FOF。國內公募基金現在已經有了18年的歷史了，基金的品種達到了3000多只，很多人不知道什麼時候該買入基金，什麼時候應該贖回，也不知道選哪種基金。這就導致了很多基金本身凈值是增長的，但是投資者沒有賺到錢，甚至虧錢。因為讓很多投資者去判斷這個基金的高點和低點，甚至選擇一個好的基金，是不現實的。那麼通過購買基金中的基金，也就是FOF，由專業的投資人進行判斷，省去了判斷高點和低點的麻煩。

現在證監會已經發了公募的FOF征求意見稿。正式的產品還要等幾個月發出來，現在專戶的FOF已經逐步發行，最近我剛組建的楊德龍事業部，就是從專戶FOF起步，做專戶基金中的基金。這是實現策略判斷價值的最好的一個途徑。我們知道做好FOF最關鍵的因素就是管理人的資產配置能力，而在國內中就是對A股趨勢的把握能力。前海開源在成立三年之中，對大盤的把握是非常精准的。包括14年提出特大牛市，去年5月21日成功高點減倉，以及今年春節之後大膽抄底，可以說對波段的把握是非常准確的。這也使得前海開源的業績非常突出。

今年上半年，全市場排名第一的基金就是前海開源的金銀珠寶，最高漲幅超過了30%多。而在上半年前15名的混合基金中，有6個是前海開源基金的產品，大面積業績好就體現了對大盤波段的把握比較好。做FOF成功關鍵就是要在高點的時候替客戶贖回股票基金，去配置債券基金或者貨幣基金，在低點的時候，加大股票基金的配置力度，這樣才能真正實現好的收益。所以大家可以關注一下，楊德龍事業部很快就會通過銀行私人銀行、券商等渠道發行專戶FOF，希望以後可以成為客戶理財獲得收益的最好的手段。

基金成功的關鍵——優秀的投研能力

有投資者認為，前海開源基金的運行機制比較好，也是業績比較好的一個重要原因，是正確的。前海開源基金公司有事業部制，實施了股權激勵，並且公司執行力比較強，這些都是業績比較好的重要原因。但是最主要的是體現了前海開源團隊卓越的投研資產配置能力。靈活的機制吸引了很多人才加盟，整個投研的能力比較強才能做好業績。那麼在未來的兩年的「慢牛」的時期，大家要做好資產的布局。買基金的話可以買業績比較穩定的基金或者直接買FOF，如果買股票的話，就要買優質的藍籌股，給我們帶來的回報比較穩定的，而且風險比較低，現在我們已經進入了一個擁抱藍籌的時代，這是毋庸置疑的。大家可以去討論現在是不是「慢牛」的行情，我認為市場的趨勢已經走出來了，已經是底部之後的右側交易，已經是「慢牛」行情了。