彭博專欄：切莫對美國就業報告急於下定論

美國國債殖利率上周五大幅下跌，說明固定收益市場認為令人失望的就業報告預示美國經濟正在面臨不斷萎縮的需求動能。因此，交易員們大幅下調了聯準會今夏加息的預期。這一點也導致全球其他地方殖利率下行。

這種反應可以理解，但這只是上周五發布的五月份就業報告可以得出的三個可能結論之一。其他兩個假設對於需求狀況、工資和通膨前景的判斷遠沒有這麼確定。而且，由於每種可能結論均有一些支持性證據，因此沒有哪個結論可居於主導地位————至少到目前為止確實如此。這可能說明，周五的市場反應過激了。

毫無疑問，五月份的就業成長令人失望：新增非農就業僅僅 3.8 萬人，遠遠低於普遍預期的大約 16 萬人。而且更糟糕的是，三月和四月數據總共下修了 5.9 萬人。

隨著美國 2 年期國債和 10 年期國債殖利率大幅下跌大約 10 個基點，固定收益市場立即對美國需求前景乃至經濟成長和通貨膨脹前景表示出了明顯的憂慮。市場參與者基本完全排除了六月份加息可能性，並推遲了對後續加息的時間預期和頻率預期。畢竟，聯準會已經表達了對全球經濟脆弱性的憂慮，並擔心由此給尚未達到「逃逸速度」的美國經濟成長帶來阻力。

但這種分析能夠成立的必要前提是，對需求受傷的假設被證明是正確的。對疲軟就業數據的另外兩個可能解釋值得市場掂量。

單單一個月的數據並不能確認為轉折點。對於向來起伏不定的月度就業數據更是如此。更重要的是，還有其他指標說明，美國經濟雖然遠遠不夠優秀，但依然在向前發展。這個數據的不穩定性應該讓人更加謹慎，避免對周五就業報告的影響得出武斷結論，尤其是在這份報告與前面很多月的就業數據明顯表現出的趨勢完全相反的情況下。

第三種可能性是，令人失望的就業成長更多與供給側，而不是需求側相關。本就令人沮喪的勞動力參與率在五月份降低 0.2 個百分點，至 62.6%，非常接近於歷史最低水平。與此同時，五月份工資成長 0.2%，同比增幅達到 2.5%。這些指標與其他一些跡象非常符合一種看法：美國勞動力可能開始經歷技能不匹配的問題————但相關數據依然非常片面而且多為捕風捉影。

目前，沒有足夠信息確定三種假設誰對誰錯。事實上，三個假設目前均存在可能，加大了聯準會面臨的「異常不確定性」。

這並不是說聯準會下周開會時可能真的會加息。它不會加息的。本月晚些時候的英國退歐公投問題上的不確定性已經制約了聯準會本月加息的可能性。

但可以肯定的是，市場如此大幅修改對今年剩餘時間裡利率前景的預期，可能為時過早。而且，如果他們真如我懷疑的一樣，如此草率得出結論，那麼，隨著市場對聯準會的預期起伏不定，迎接投資者的仍將是顛簸不堪的利率之旅。

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