〈分析〉QE退場風險比你想得大！莫忘1994年債市大屠殺

2014年元月1日，美國聯準會正式啟動量化寬鬆(Quantitative Easing, QE)退場機制，每個月購債規模將由850億美元縮減為750億美元。其中400億房貸抵押債券（MBS）與450億美國長期公債各減50億美元，並保持利率於0%至0.25%的超低水平，以降低對金融市場的衝擊。樂觀人士認為，購債規模的可能性已經完全反映在市場價格中。然而，《路透社》專欄作家坎貝爾(Ian Campbell)撰文指出，這只是開端，市場邁向正常化還需要經歷漫漫長路。

1994年，聯準會意外大幅升息，調高基準利率3個百分點，導致股債崩跌。時間更替，情況早已今非昔比，聯準會的政策轉變也在市場的預料之中。自聯準會於去(2013)年5月透露出退場訊息後，美國10年期公債殖利率已上漲約1%，聖誕節後更觸及3%。但美債價格仍然偏高。在經濟衰退的恐懼及極端貨幣政策推動下，債市歷經30年的多頭行情，如今這一榮景已經走到盡頭。

坎貝爾指出，這樣的狀況在很大的程度上，算是好事，但各市場恐怕很難樂觀面對。隨著聯準會逐漸縮減購債規模、美國經濟復甦、通貨膨脹回復，美國10年期公債殖利率恐於2014年底觸及4%。全球債市的殖利率也會跟隨美國腳步節節攀升，最終導致全球資金、貨幣轉向。

首當其衝的就是新興市場。對部分市場來說，或許這代表市場還有新的上漲潛力。然而，2009至2010年間，因投資人認為已開發國家已飽受打擊而加速逃離，造成當時MSCI指數翻倍上漲，現在QE準備退場，只好由新興市場來吸收資金撤出所造成的實際衝擊。巴西、印度已經利用升息來對付不斷貶值的貨幣和通貨膨脹問題。新興國家的經濟成長也開始下滑。坎貝爾指出，這些深陷泥沼的新興國家，未來將會拋售美債，而非持續購入。

投資人面臨的問題，則是該往何處避難。2013年，投資人選擇了已開發股市作為避風港，進而帶動這些股市狂飆，美國標準普爾500指數去(2013)年全年漲幅高達26%。然而，股市狂漲的現象，是其他資產走勢的縮影。黃金、大宗商品、債券以及新興市場股市已出現泡沫化，如今泡沫正開始破滅。坎貝爾警告，若貨幣政策緊縮，導致公債殖利率趕上股息收益率，那已開發國家的股市泡沫恐難逃一劫，最終一併破裂。

若美國經濟表現過於強勁，通膨升溫，迫使聯準會加速關閉印鈔機，比市場預期的更早升息，那全球市場心臟可要夠強，才能承受QE退場的巨大負面衝擊。