鉅亨網編譯莊閔棻
分析指出，當前 AI 投資熱潮的財務邏輯已難以自圓其說，若現有趨勢持續，最快 2027 至 2028 年間，全球股市恐重演 50% 跌幅的科技崩盤。與此同時，OpenAI 和 Anthropic 等 AI 科技公司之所以現在急於上市，其實是為了將早期投資風險大規模轉嫁給散戶和退休金。
根據《金融時報》報導，投資銀行 Panmure Liberum 董事總經理 Joachim Klement 指出，2025 年美國企業在 IT 設備與軟體上的投入已接近 1.5 兆美元，而 1990 年代末科技、媒體與電信（TMT）泡沫高峰時期，這一數字經通膨調整後僅約 829 億美元，當前規模已是彼時近兩倍。
更令人警惕的是，AI 投資對美國整體經濟的支撐程度已達到歷史高點。Klement 估算，過去四個季度中，高達 93% 的美國 GDP 成長來自科技投資拉動；即便在 TMT 泡沫最瘋狂的時期，這一比例也才約 60%。
這代表，一旦科技投資出現回落，美國經濟將幾乎立即陷入衰退。
分析稱，核心問題集中在微軟 (MSFT-US) 、Alphabet(GOOGL-US) 、亞馬遜 (AMZN-US) 、Meta(META-US) 與甲骨文 (ORCL-US) 等超大規模雲端業者的資本支出計畫上。
這些公司預計未來五年將斥資數千億美元建設 AI 資料中心，然而其資本支出增速與營收增速之間存在顯著落差，前者預計每年成長 20%，後者僅約 15%，且這一資本支出增速在該產業歷史上從未出現過。
Klement 在「零成本」的極度樂觀假設下進行推演，結果顯示，除亞馬遜外，其餘所有超大規模雲端業者在新增 AI 資料中心投資上的隱含回報率均為負值。
他直言：「這些數字表明，若超大規模雲端業者繼續沿當前軌跡推進，AI 熱潮將演變為歷史上最大規模的股東價值毀滅事件之一。」
Klement 認為，理論上存在兩種解套方式，但可能均難以實現。
第一條路是 AI 技術普及帶來遠超預期的營收爆發。不過，若要實現 10% 的投資回報率，這些公司每年需額外創造 2 兆至 5 兆美元的營收，而它們目前的年營收總和僅約 1.5 兆美元。
第二條路是資金趨於謹慎、資本支出計畫未能如期兌現。然而此舉同樣危機四伏：一旦業者宣布縮減投資，從輝達、艾司摩爾 (ASML-US) 到三星、台積電 (2330-TW) ，全球科技類股將遭受劇烈震盪。
正是在這樣的背景下，OpenAI、Anthropic 等大型語言模型開發商相繼傳出今年稍晚啟動 IPO 的消息。
Klement 直白定性此舉，稱這些上市行動本質上是一場「大規模風險轉嫁」，讓早期機構投資人趁著市場情緒高亢時套現離場，而真正承擔後續財務風險的，將是願意為 AI 故事買單的散戶投資者、退休基金與其他機構投資人。
在泡沫破裂的時間判斷上，Klement 援引聯準會前主席葛林斯潘 1996 年那次著名的「非理性繁榮」警告作為參照，當年的預警距泡沫真正破裂整整早了三年。
Klement 認為，2026 年超大規模雲端業者宣布削減投資的可能性不高，AI 炒作仍能持續，但「不可能的數學終究存在，現實將在某個時點回歸，可能不在 2026 年，但 2027 年或 2028 年或許就會到來」。
分析稱，一旦科技投資出現僅 4% 至 6% 的溫和收縮，即使幅度小於 2009 年金融海嘯期間的科技業回落，美國乃至全球股市都將承受沉重壓力。
屆時，2000 年代初科技泡沫破裂首年跌幅逾 50% 的歷史，恐將再度上演。
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