〈許光吟專欄〉跟著葉奶奶學經濟:九月Fed會議暗示美國經濟將迎衰退?

美國聯準會主席葉倫 (Janet Yellen) 圖片來源:afp
美國聯準會主席葉倫 (Janet Yellen) 圖片來源:afp

上週四 (21 日) 美國聯準會 (Fed) 召開九月利率會議,決議維持聯邦基金利率 (FFR) 在 1.00% 至 1.25% 的利率走廊不變,但 Fed 決議自十月起開始進行「縮表」,削減當前 Fed 高達 4.5 兆美元之資產負債表。

Fed 目前規劃,每月將停止「本金再投資」60 億美元的公債再買回,以及停止 40 億美元的不動產抵押貸款證券 (MBS) 的再買回,初期合計每月 100 億美元的縮減速度,之後逐季遞增,估計至 2018 年十月,Fed 縮表規模將達每月 500 億美元,而 Fed 目前初估,資產負債表估將縮減至 3.0 - 3.5 兆美元之間。

Fed 本月維持利率不變,並且祭出縮表之緊縮政策,皆是合於市場預期,然而令市場意外的卻是,據 FOMC 會後釋出的利率意向點陣圖 (Dot Plot) 和經濟展望顯示,Fed 不僅預期了今年底還將升息一碼,甚至 Fed 更暗示 2020 年美國或可能出現經濟衰退的拐點。

如下圖所示,FOMC 於九月會後所釋放出的利率意向點陣圖預測,2017 年 Fed 將可望再出手升息一碼,並且估計 2018 年還可能升息三碼,但最值得關注的是,Fed 對於 2020 年的利率預測中位數是 2.875%,但是長期利率之預測中位數,卻落在 2.75%,利率預測中位數驚現倒掛,顯示 Fed 認為未來將可能有需要出手「降息」。

Fed 九月會議後釋出的利率意向點陣圖 (Dot Plot) 圖片來源:Morgan Stanley
Fed 九月會議後釋出的利率意向點陣圖 (Dot Plot) 圖片來源:Morgan Stanley

再根據 FOMC 九月會議後所釋出的經濟展望顯示,Fed 九月會議預估,2017 年美國實質 GDP 成長率將落在 2.4%,隨後逐年遞減,至 2020 年美國 GDP 成長率估將減至 1.8%;而核心 PCE 通膨率則可望在 2019 年升抵 2.0%,意味著在不遠的未來,美國通膨率即可能壓過經濟成長率。

法興銀行:美國經濟將步入「泡沫破裂」初期

據法國興業銀行 (Societe Generale) 在九月份的一份研報中表示,根據多項總體經濟的指標研判,美國經濟在 2018 - 2019 年間重返衰退的機率,確實已然大幅上升。

法興銀行指出,估計至 2017 年年底為止,美國本輪的經濟擴張週期就將達到 103 個月,創下史上第三長的擴張週期,但是在本次這史上第三長的經濟擴張中,法興銀行大膽估算,美國經濟將從目前 2017 年的「槓桿週期」,在 2018 年靠近至「泡沫破裂」的初期。

如下圖所示,下圖法興銀行為全球重要經濟體標記出 2017 年與 2018 年的經濟週期位置,從下圖來看,美國經濟 2017 年是正處在第三象限的槓桿週期之中,但是估計至 2018 年,美國經濟就將走向「槓桿週期」的末期,準備進入「泡沫破裂」的初期。

全球主要經濟體之經濟週期位置 圖片來源:Societe Generale
全球主要經濟體之經濟週期位置 圖片來源:Societe Generale

再從美債殖利率曲線的歷史經驗觀察,美債殖利率曲線出現負斜率之景,通常預示著經濟衰退即將到來,而雖然目前美債殖利率曲線並未呈現負斜率,但值得注意的是,只要美國經濟在低利率時期,其實美債殖利率曲線趨於平緩,就足以帶來經濟衰退。

十年期美債殖利率與 Fed 聯邦基金利率之利差 圖片來源:Societe Generale
十年期美債殖利率與 Fed 聯邦基金利率之利差 圖片來源:Societe Generale
法興:美股企業獲利將遭到壓縮

法興銀行表示,如果以通膨來加權商品售價的頂部,再以單位勞動成本衡量銷售成本,那麼可以發現今年第二季中,美股企業獲利之所以大幅增長的原因,其實主要是由於物價已比前些年上升,且第二季勞動成本持平。

而考量到美國勞動力市場持續強勁,美國失業率已來到自然失業率之水準,甚至是自然失業率以下之水準,若美國薪資增長率出現顯著回升,那麼這就將大幅加快 Fed 的升息速率,造成企業的負擔加劇。

平均來說,其實一般商品對於市場的議價能力並不是十分卓越,法興銀行便在該份研報中預期,若美國薪資增速大幅加快,導致單位勞動成本增溫,再加上 Fed 升息加速,企業債務利息支出增多,美股企業獲利就將逐步遭到擠壓,進而推動整體美國經濟至目前的擴張週期,進入至成熟期。

美國非金融業企業稅前毛利率在各個經濟週期時之表現, 橘線:1949 年 灰線:1954年 咖啡:1975年 藍線:目前之經濟週期
美非金融業企業稅前毛利率在各個經濟週期之表現, 橘線:1949 年 灰線:1954 年 咖啡:1975 年 藍線:目前之經濟週期 圖片來源:Societe Generale

上週四 (21 日) 素有華爾街債券之王的葛洛斯 (Bill Gross) 亦在 Fed 九月會議後表示,若 Fed 按照當前利率意向點陣圖之規劃升息,計劃在未來二年內將基準利率升至 2.8%,甚至 3% 上下的話,那麼這意味著 2.8%、3% 的利率水準,將比當前的利率水準還要高出 170 個基點之多,那麼美國經濟衰退的惡夢,確實很可能就會成真。


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