經濟企穩復甦期市「春之舞曲」不停歇

股指上半年行情更加樂觀；商品整體重心有望上移

2017年股指將偏強振蕩，滬深300區間在3200—4000點，上半年行情更加樂觀。下半年受制於去年同期利潤高基數以及加息預期等風險加大。

預計2017年油價重心將繼續上移，但在65美元/桶上方仍然存在壓力，高點主要受制於OPEC實際減產執行情況以及美國頁岩油產量的回升幅度。

A宏觀股指：國企改革和

消費升級主題將貫穿全年

2017年全球經濟或將溫和復甦，GDP增速將從2016年的2.9%上升至3.1%。主要發達經濟體中，美國的增長前景好於歐元區，歐元區好於日本。特朗普堅持「美國優先」的政策理念，競選期間提出的財政擴張、貿易保護、放鬆金融監管等一系列政策承諾成為今年市場的關鍵變量，2017年美國有望推出較大規模的財政擴張政策，美國2017年經濟增速或將加速至2.3%。原油價格上漲將推升2017年美國CPI上漲至2.1%。在美國通脹回升的背景下，美聯儲2017年或加息2—3次，美元指數仍將延續強勢，預計將在98—110之間波動。

2017年國內經濟受房地產投資和消費下行的拉動，或呈現前高後低。房地產行業處於收緊周期中，房價增速未必快速見頂，甚至往往出現沖高，但房地產銷售的增速通常在收緊周期內即開始下滑，房地產投資增速在緊縮周期開始後一段時間內也會開始下滑，預計2017年房地產投資將下滑至2.5%。

基建投資仍將承擔穩增長的主要動力，2017年基建投資增速仍將保持在18%。2017年以原油為首的工業品價格仍有繼續回升的空間，去產能仍將穩步推進。同時，需求依然疲弱，製造業投資或將止跌企穩。受汽車高基數和房地產銷售放緩影響，預計2017年消費將下滑至9.5%。在人民幣貶值預期下，預計明年出口增速將小幅回升至-1%。

受PPI價格和農產品(000061,股吧)價格回升的拉動，預計2017年CPI將回升至2.5%。貨幣政策仍將維持穩健寬鬆，基準利率下降概率較低，降准或有1—2次，積極的財政政策將加大力度。2017年人民幣仍將繼續貶值，預計將貶至7.2。

2017年工業製造業企穩有助於上市公司總體營收維持增速，PPI推動利潤繼續回升。企業仍然處於降槓桿周期當中，ROE改善仍需時日。預計2017年A股整體盈利增速上升至7%。在利率寬鬆空間不大的情況下，債市、理財、信託等資產收益吸引力不如估值已經較為合理的股市，資金從房地產市場回流股指，估值壓制逐漸打開。

B黑色板塊：底部進一步抬升，整體仍振蕩上漲

2017年鋼鐵仍以去產能為主，預計將削減產能6000萬噸左右，粗鋼產量減少4000萬噸，為7.8億噸，同比下降2.74%。但因房地產市場回落，粗鋼需求端也大幅下降，2017年國內粗鋼消費量為7.15億噸，同比下降3.37%。2017年凈出口1.1億噸，同比增加3.58%。2017年供需缺口為0.45億噸，同比增加2.27%，螺紋鋼成本預計在2600—3300元/噸區間波動，底部將進一步抬升，整體將振蕩上漲。

2017年國產礦仍有約1億噸的減產空間。預計2017年鐵礦石進口量與2016年基本持平，進口集中度仍將提升。預計生鐵產量下降2200萬噸，相應地鐵礦石消費下降4000萬噸。2017年鐵礦石全年呈現供大於求的格局。預計2017年礦價均值在70美元/噸左右，波動區間將增大。

預計2017年焦煤產量為43119萬噸，較2016年增加0.78%。根據2017年國外礦山可能的復產情況以及我國的進口意願預測2017年進口煤7711萬噸，較2016年增加29.98%。綜合來看，2017年焦煤供需缺口為5286萬噸，同比增加2.36%。2017年焦煤期貨的價格波動區間在1000—1700元/噸。根據焦化利潤、焦化企業開工率歷史數據、焦炭產量季節性規律以及未來可能面臨的環保等各種因素綜合預測，2017年焦炭產量為46579萬噸，較2016年增加3.81%。根據2017年鋼鐵可能的去產能目標、高爐開工率歷史數據及季節性、焦炭消費的歷史數據及季節性等預測，2017年焦炭消費量為45472萬噸，較2016年下降0.16%。

根據焦炭歷史進出口數據、進出口貿易商意願以及國外需求情況預測，2017年焦炭凈出口為1250萬噸，同比增加16.06%。綜合來看，2017年供需缺口為143萬噸，較2016年下降90.63%。焦炭供需矛盾較2016年大幅緩解，焦化利潤回歸至100—200元/噸的正常水平。預計2017年焦炭價格波動區間為1400—2100元/噸。

C有色板塊：迎來轉折關鍵點，品種間走勢有所分化

2017年銅價重心抬升，但不支持牛市。2017年將是銅轉折的關鍵時點，未來在中國經濟企穩回升、美國加大基建投資力度等宏觀因素促進下，銅價周期或出現轉折點。預計2017年LME銅均價在5250美元/噸，我國銅指數均價在41500元/噸一線。預計2017年LME銅價運行區間在4600—6450美元/噸，滬銅波動區間在36800—51000元/噸。

從目前上游礦山企業的整體情況來看，增產高峰期已經過去，銅礦增產已經得以大部分釋放而且礦企中大部分都下調年度產量預期，智利環保問題開始重視，整體來看，上游銅礦壓力在逐步散去。隨著銅礦供應增速收窄，加工費開始緩慢下滑，冶煉廠生產雖仍有利潤，但貢獻增量潛力不大。需求層面的主要增量還是在中國和美國。在電力體制改革的大背景之下，整個電網建設正處於不斷向上的趨勢，配電網領域的快速增長將給銅需求帶來新的增量。

在全球鎳供需格局改善的前提下，新的供給方面可能產生的變化都將吸引投資者的目光，階段性的、脈衝式的上漲行情仍可期待，鎳市基本面逐步好轉，2017年鎳價重心將上漲至10600上方。操作上，2017年期鎳以做多為主。

2017年中國電解鋁產能產量擴張仍突出，這是市場關注的焦點，也是主要矛盾。從全球來看，中國以外的地區產能增長緩慢，近兩年來供應缺口在擴大，2008—2011年積累的庫存已經被顯著消耗。由於中國已經開始提供全球近60%的供應，預計2017—2018年中國原鋁供應過剩，但國外存在需求缺口，全球市場預計也存在缺口。中國通過出口未鍛造的鋁和成品鋁材的形式來補充這個缺口。2017年國內原鋁產能復產和新增產能釋放壓力加大將成為壓制鋁價的主要因素。國內冶煉成本抬升、全球較低鋁錠庫存水平和供需平衡的環境下，滬鋁運行區間在12500—15500元/噸。

2017年鋅礦短缺將向精鍊鋅短缺轉化。2015年全球鋅礦集中關停減產，由此引發的鋅礦短缺效應在2016年已經完全顯現出來。精鍊鋅供應受到限制，庫存從幾年前的高峰期顯著下降近60%。2017年鋅礦仍然短缺，預計鋅礦短缺將向精鍊鋅短缺轉化，國內精鍊鋅庫存會進一步下降，現貨將出現供應緊張的局面。在2017年二季度消費旺季過程中，滬鋅全年高點或出現。下半年鋅礦供應增加後，預計鋅價將開始回落。

D化工板塊：成本與需求驅動，重心有望上移

預計2017年油價重心將繼續上移，但在65美元/桶上方仍然存在壓力，高點主要受制於OPEC實際減產執行情況以及美國頁岩油產量的回升幅度。雖然OPEC在2017年1月執行減產協議，上半年產量有望下降，但美國頁岩油是潛在產量的增加點，將會在6個月後彌補OPEC減產的缺口。預計2017年全球石油供給增量取決於OPEC與非OPEC之間的博弈，2017年全年全球石油庫存日均增長40萬桶，全球液態燃料需求日均增長為160萬桶。2017年WTI原油價格的運行區間預計在45—65美元/桶，布倫特原油價格的運行區間預計在48—68美元/桶。

油價抬升將帶動化工品成本端上移。PTA方面，在行業新格局的轉變下，產業鏈上各環節利潤窄幅波動，新增產能速度放緩使得價格重心有望上移，但復產產能進度制約了其上漲空間。2017年PTA計劃新增產能為330萬噸，預計實際新增產能為110萬噸，總產能將達到5019萬噸，同比增長2.24%。

國內PTA總產量將會達到3420.29萬噸，增長率為6%。2017年聚酯計劃新增產能為425萬噸，實際新增產能預計為225萬噸，聚酯總產能預計將達到5053萬噸，同比增長4.66%。2017年聚酯總產量預計為3789.75萬噸，同比增長2.87%。預計2017年PTA現貨均價將在5050元/噸附近，PTA主力合約期價運行區間預計在5000—6300元/噸。操作上，建議在5000—5200元/噸的安全邊際區間內配置PTA中長線多頭。

聚烯烴方面，2017年仍是煤制烯烴大幅投放的一年，但受環保因素等限制，預計投放時間將會有所延後，保守估計2017年全年，計劃新增的PE產能為295萬噸，預計實際新增產能為135萬噸，PP能夠達到投產的裝置預計在284萬噸。在聚烯烴需求不斷增長的同時，階段性供給偏緊的機會使得聚烯烴價格上漲可期，上漲幅度取決於產能投放進程以及檢修動態，可把握住聚烯烴產品跨期正套的操作機會。

E農產品板塊：大豆供需兩旺，外圍錦上添花

整體來看，如果南美大豆播種生長期間拉尼娜未如期而至，2016/2017年度全球大豆將維持豐產格局，產量增幅超過消費增速，大豆供需格局趨向寬鬆。但其間中國進口需求和美豆出口、南美天氣間歇性炒作、南美運輸中國到港等供需因素可能階段性拉升大豆價格。另外，美元、原油等外圍大宗市場資金情緒影響重大，基本面之外的干擾不容忽視。如果拉尼娜在南美大豆收割前降臨，資金炒作疊加實際影響，上方想象空間巨大。從2015/2016年度情況來看，900以下的成本經得起考驗，預計在天氣正常模式下，美豆2016/2017年度將在950—1150美分/蒲式耳區間偏強振蕩。

國內豆粕方面，預計2016/2017年度豆粕消費增速在4%左右，和下一年度的大豆進口及壓榨增速基本保持一致。生豬存欄和能繁母豬存欄回升節奏持續不及市場預期，實際需求對國內豆粕價格的提振時間窗口後移，總體微增。受益於壓榨廠定船周期的縮短和開停機的靈活調整，下年度豆粕庫存中樞下移。人民幣貶值和通脹預期是潛在利多，在南美天氣正常情況下，預計2016/2017年度豆粕跟隨美豆演繹偏強走勢，區間看在2600—3600元/噸。

油脂方面，儘管預計2016/2017年度全球油籽產量繼續上升，但增幅不及消費增速，全球油脂繼續處於去庫存狀態。如果美國生物柴油政策落地，將加快油脂庫存消耗，生物柴油對植物油脂的消耗增長預期將是下一年度的一大看點。油脂價格整體維持強勢，但三大油脂又各有差異，本年度領漲的棕櫚油在2016/2017年度後半段增產預期強烈，中國進口靠剛需支撐，唯有拉開與豆油的價差才能保證棕櫚油在全球和國內的市場市佔率。

豆油依然維持較強競爭力，消費增速維持高位，且有南美天氣和G3生物柴油等潛在利多。全球主要油籽唯有油菜籽在下年度有減產預期，加上中國持續拍儲，庫存消耗最快，繼本年度的棕櫚油之後，菜油有望成為下一年度三大油脂的領頭羊。預計2016/2017年度油脂整體上漲，價格較目前水平仍有15%左右的上升空間。

具體到策略方面，建議以多頭配置為主，首推遠月菜油。同時關注油脂間價差擴大機會，抓住港口庫存和船期、國儲菜油流通走貨節奏、南北美大豆供給轉換等節點進行油脂和粕類的跨期炒作，油粕比的風險稍大，取決於拉尼娜氣候是否出現和生物柴油的落地情況。

飼料養殖方面，我們認為，2017年白羽雞肉產量將繼續降低至650萬噸附近，整體在650萬—700萬噸之間尋求平衡；生豬存欄維持緩慢增長態勢，2017年上半年豬肉價格仍有望維持在較好水平；2017年雞蛋產量2620萬噸，供需繼續維持寬平衡狀態，不過8月、9月仍是雞蛋現貨價格的季節性高點。期貨上雞蛋5月合約可考慮作為空頭方配置，3800元/500kg作為入場參考點；9月合約將以7—8月作為時間節點，走出先多後空的季節性行情。

我們認為，2017年國內玉米期末庫存仍達2.43億噸，庫存消費比為136%；明年穀物進口減少1000萬噸，深加工行業消耗玉米量增加300萬—400萬噸。得益於豬料產量增加10%預期，2017年飼料行業消耗玉米量增加300多萬噸。期貨上2017年玉米及玉米澱粉將繼續尋底之路，預計玉米期價在1300—1700元/噸，玉米澱粉期價在1600—2100元/噸。

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