連平：資金流動性有所改善 將有部分資金進入股市

和訊股票消息第12屆中國證券市場年會於9日在全國政協禮堂舉行，本次大會由證券日報社發起並主辦，旨在打造中國證券市場高層對話、分享智慧、創造價值的頂級交流平台。交通銀行首席經濟學家連平出席本次會議並發表主題演講，他在談到資金流動性時表示，現在來看比較活的資金總量不小，企業的活期存款、政府和事業單位的活期存款，加在一起46萬億，還有22萬億多是居民的活期存款，以及一些其它的形式，加在一起資金總量非常可觀，接近70萬億。從流動性的總量這塊很活化的資金角度去看，理論上這些資金中間有相當一部分是有可能會進入資本市場。

以下為講話實錄

連平：各位來賓大家上午好！很高興有機會來這裡跟大家做一個交流，感謝主辦方邀請，給我提供這樣一個機會。

來之前有關講什麼話題我曾經做過溝通，後來確定的話題是主辦方最初給我提的話題，從宏觀數據來看資本市場。我想還是按照這個話題跟大家聊聊我對這個議題的一些看法，我對資本市場沒什麼研究，但是說到宏觀經濟運行的態勢對資本市場我也做了一些梳理，我想目前的宏觀經濟運行情況對於資本市場未來的運行應該說有五個方面是能夠得到改善的或者說目前正在持續改善過程當中。

第一，從上市公司的發展環境來看，剛才周主席已經提到，整個經濟運行比較平穩，我們認為今年以來數據在各個方面向好，不是某一個局部而是有越來越多的數據都在向好，有轉冷的態勢。尤其最近11月份PMI上升的幅度比市場預期要高的多，最近一段時間以來我們有一個感覺，市場上許多預期通常都是比較悲觀的謹慎的，但實際上最終出來的數據相對要更加樂觀。我們認為，從GDP增速來看，很可能四季度對比前三季度可能會往上走，而且不排除明年一季度的GDP也會有所上行。這就改變了最近幾年尤其是2014年和2015年以來到年底時GDP到年初下一個台階的態勢，不僅企穩，而且有可能走高的態勢，對於上市公司未來的運行和發展是有好處的。

第二，出口環境也有改善。昨天看到11月份出口的數據，出現了正增長，無論按人民幣計還是按美元計都是正增長，按美元計稍微弱一點，人民幣對美元貶值了，人民幣經出口回升的幅度比較大。這個通常是有季節性的因素，這是11、12月份，尤其12月份到了年底所有的成績要回籠，讓這些成績在年終能夠收回來，通常12月份的絕對值是比較高的。

目前我們認為外貿形勢的小幅度改善是有理由的，一個國際環境的改善。我們看到歐洲、美國最近季度的經濟增速以及各方面相關的經濟數據也都有小幅度向好的態勢，有助於中國對主要的經濟體出口。還有一個因素就是匯率，匯率貶值已經接近不短的過程，比較明顯的貶值就是從811以後一直到現在一年多了，無論從截取性效應還是從實際的影響方面來說，它的效果也會有所顯現。最近一輪貶值幅度還是不小，因此有不少的出口企業經營狀況有明顯改善，尤其是一些高科技的上市公司，它的銷售在境外，摺合成人民幣，銷售收入、利潤大幅度增長。最近我碰到幾個這方面的企業家，掩飾不住內心的喜悅，利潤增速非常之高，主要得益於人民幣貶值。

人民幣貶值在刺激出口，對於出口中間的部分企業來說它的效果是比較明顯的，當然全面的效果比市場預期要來的低一些。在上市公司中間自然會有這樣一批企業得益。

第三，融資環境有所改善。這一點可能有人有不同意見，從社會融資規模的增速來看，從信貸增速來看，從M2增速來看，似乎得不出這樣的結論。今年有可能信貸增速比去年略低點，M2增速也可能比去年略低點，社會融資規模差不多。憑什麼說融資環境有所改善？今年一個特殊的因素就是地方政府的債務置換，目前為止今年的目標估計已經完成的差不多，將近七萬億的地方政府發債。七萬億發債中間，大約五萬多億六萬億使用了置換銀行的信貸，具體來說發債籌集到的資金還掉銀行的六萬億貸款，這六萬億是一個大概數字，最終的數據沒有出來，估計可能在這個水平上。這個債誰來買？主要是商業銀行。對銀行來說，事實上整個行業來看，這筆貸給地方政府當初來說融資平台的這部分信貸銀行事實計帳沒有收回，資金沒有收回，換了一種方式在銀行的資產負債表上原來是信貸資產現在改成債券投資，這個錢沒有收回來。對於商業銀行來說，確實存在存量信貸收回又可以再貸的機會，在銀行是花了錢對債券進行投資，但是從信貸角度來說，信貸的存量可以說是減少的。這樣一來對商業銀行通常的做法就是每年收回再貸，這樣帶來了五到六萬億的信貸增長，填補缺口。今年整個信貸增速跟去年差不多的話，那就意味着在增加了五六萬億的信貸投放以後才有了跟去年差不多的增長。如果是這樣的話，今年的信貸增速可能會比較高17%—18%，前兩年每年差不多13%—14%。從這點來看，應該說銀行投向市場的資金通過這個方式是明顯增加了，這幾個數據是收回再貸，存量沒變過，存量應該少一塊，但是再貸沒有變過。這樣一來，從M2的增速、信貸的增速幾乎都沒有什麼變化，變化很小，但是實際是增加了投放。真正能夠看到這一塊的是什麼？今年地方政府向市場發行債券將近七萬億，獲得七萬億的融資，在社會融資總額規模統計當中是沒有的，中央政府、地方政府的債務不在社會債務統計當中，商業銀行的資產負債表中間，債券投資高速增長，多出一大塊債券投資資產。實際融資是明顯增加了，對企業來說尤其上市公司表現比較好的企業能夠更便利從銀行獲得融資獲得貸款的企業，它的環境是改善了。

第四，盈利環境有所改善。今年以來PPI回升很明顯，PPI回升最初是由於國際市場大宗商品價格的回升，使得我們上游一些上市公司一些企業得到了這方面的改善，價格大幅度抬高。之後影響到中游，現在進一步擴散。最近來看，庫存的繼續推進，繼續推動PPI大幅度上升，現在是繼續上升的重要階段，有可能在明年的一季度整個屬於比較快的上升，這樣一來PPI很可能在明年會衝破3%，衝破4%甚至更高，帶來整個製造業的價格出現明顯上升。昨天在飛機上有一個製造業的企業家電話裡面抱怨，現在什麼東西不漲？什麼東西都在漲。整個製造業的價格上升是非常明顯的。對上市公司的盈利，尤其是很好地控製成本，一邊控制住成本，一邊能夠把機會把握住，把自己的產品價格大幅度抬升，對上市公司盈利改善是很有好處的。

第五，流動性有所改善。現在來看比較活的資金總量不小，M1大概三季度末是46萬億，主要構成是兩塊，企業的活期存款、政府和事業單位的活期存款，加在一起46萬億。還有一塊不在M1中，但是也不小，有22萬億多是居民的活期存款。這三塊錢都是非常活的，從銀行體系來看，所有的負債資金當中最活躍的就是這一塊。除了這個以外，還有一些其它的形式，有的容易造成一些重複計算，比如銀行同業的資金往來等等，這個資金也很活，但是有重複計算。就從這三方面來看的話，資金總量也是非常可觀的，接近70萬億。

現在A股市值58萬億，不到60萬億，從流動性的總量這塊很活化的資金角度去看，理論上都存在這些資金中間有相當一部分是有可能會進入資本市場，當然要看資本市場的表現。再加上現在房地產經濟調控，市場上也有這樣的看法，房地產一調控一壓，投資主體要尋找更好的能夠盈利的投資方向。活化的資金比較多。最近一段時間M1增速為什麼這麼高？跟匯率是有關係的，跟其它也有很多關係，但是匯率是重要的關係，使得人們對於投資人民幣資產比較謹慎。如果說股市有比較好的表現，自然會吸引更多的資金進入股市。我們認為流動性的狀況並不是說像最近有人認為市場貨幣政策有一些調整，收緊、縮短，有季節性的因素，也有抑制房價泡沫的因素，總體看到流動性的狀況總體是寬鬆的。

政治局的這份文件當中，一邊說到了要注意控制房地產的泡沫，要控制金融風險。另一邊也說了，前提是流動性保持充裕的前提下，要注意抑制泡沫。同時還有非常重要的一點，繼續堅持擴大適度寬鬆的周期性。至少短中期內的大環境應該不會很大的變化，短期內加息的可能性也沒有，儘管美聯儲12月份要加息，我們短期內整個政策總體來說還是比較平穩的。畢竟轉暖向好還只是剛剛開始還是很不穩固。

剛才提到的方方面面的變化，似乎在短中期內是有利於或者說比較有利於資本市場的發展，但是在明年確實還有些風險要值得關注。比如匯率，在美聯儲持續加息，美國的貨幣政策更明顯收緊的情況下面可能給我們的人民幣貶值帶來更大的壓力。這種情況下周邊市場會出現一些動盪，有人說現在是不是又到了98年亞洲金融危機的環境？我認為還有很大的不同，但是還是應該要看到美聯儲目前的政策變化，加上美國總體全球經濟政策的轉變，可能會對國際市場帶來比較大的影響。周邊地區的中小經濟體受到的壓力比較大，它的動盪對我們帶來的負面效應也不能夠忽視。還有，有可能出現中美之間一定程度上一定烈度的貿易戰，這種可能性不能完全排除，這些風險是需要我們值得關注，密切加以防範。

我就說這些，供大家參考。謝謝！