民生證券：特朗普入主白宮 大類資產如何走

編者按：今天特朗普贏得美國大選，即將成為美國總統。民生證券報告顯示，特朗普競選成功利好黃金、瑞郎等避險資產；利空股票等風險資產、墨西哥比索、原油價格；美元指數受多重因素影響，走勢尚不能判斷，但美元頂部明確，100-101將是十年壓力位。

截至目前，隨著賓夕法尼亞州競選結果公布，特朗普以48.9%支持率獲勝，票數達到274，已經超過270，特朗普實質性大選獲勝。

同時金融市場波動劇烈，風險偏好下滑，原油下跌2.5%，美元指數下跌1.45%，墨西哥比索貶值9%，上證綜指下跌0.5%；同時避險資產走高，黃金上漲2.9%，瑞郎上漲1.68%，日元升值2.2%。

一、特朗普對大類資產的影響

美國大選峰迴路轉，超預期黑天鵝事件悄然升起

10月28日，美國聯邦調查局宣布重啟對希拉里在擔任國務卿期間使用私人電郵涉及國家安全事務處理的調查成為了大選最後時刻的轉折點。特朗普在最新的民調中獲得46%的支持率，5月以來首次實現了對希拉里的反超。大選風雲突變，特朗普獲勝或成黑天鵝事件。

特朗普為何備受爭議，非典型性政客又有何特別？

從身世背景來看，特朗普是商人出身，在參選前基本沒有從政經歷；從政策主張來看，特朗普在解決債務危機、縮小貧富差距和貨幣政策態度等關鍵議題上搖擺不定；從行事風格來看，特朗普言辭激烈，特立獨行，時常在公開場合語出驚人。

市場避險情緒蔓延，風險資產下行壓力增大

受大選不確定性因素影響，市場避險情緒蔓延。11月1日，美股交易時段，恐慌指數VIX飆升8.79%至18.56；11月2日全球股市多數下跌，道瓊斯工業平均指數收跌0.58%，標普500指數收跌0.68%，納斯達克綜合指數收跌0.69%；黃金當日大漲逾1%，觸及1308.11美元/盎司的近一個月高位。

特朗普若能最終獲勝，大類資產影響又將如何？

特朗普競選成功利好黃金、瑞郎等避險資產；利空股票等風險資產、墨西哥比索、原油價格；美元指數受多重因素影響，走勢尚不能判斷，但美元頂部明確，100-101將是十年壓力位。

風險提示：美國大選結果超預期、主要國家匯率黑天鵝事件、特朗普極端政策主張。

正文：

1美國大選峰迴路轉，超預期黑天鵝悄然升起

美國聯邦調查局重啟希拉里「郵件門」調查事件，民調顯示特朗普支持率自五月份以來首次實現反超。10月28日，美國聯邦調查局宣布重啟對希拉里在擔任國務卿期間使用私人電郵涉及國家安全事務處理的調查。此時距離大選最後日期（11月8日）不足半個月，「郵件門」事件再度發酵阻礙了希拉里競選團隊繼續擴大支持率優勢。11月1日，美國ABC新聞和《華盛頓郵報》聯合發布的民調結果顯示，特朗普擁有46%的支持率，希拉里為45%，這是特朗普自五月份以來首次成功反超。而在一周之前，希拉里還遙遙領先特朗普13個百分點。此前，特朗普在葛底斯堡發表的演說暢想「百日新政」大獲好評，吸引了一大批渴望變革的選民選票，恰好希拉里關鍵時刻突發「郵件門」醜聞事件，美國大選風雲突變，非典型性政客黑天鵝事件悄然升起。

2特朗普為何備受爭議，非典型性政客又有何特別？

特朗普是非典型性政客。無論從身世背景、政策思想還是行事風格來看，特朗普都與主流政客大相徑庭。

首先從身世背景來看，無從政經驗+真人秀主持+地產大亨。與希拉里從律師到國務卿再到總統競選人的「典型性政客」之路相比，在競選美國總體之前，特朗普基本沒有從政經驗。特朗普出生於紐約市「三代從商」的富豪家庭，1968年從賓夕法尼亞大學沃頓商學院畢業後立即加入父親創建的房地產公司任職，在任期間展現出出色的商業天賦，以他名字命名的商業地產、遊艇遍布全美。特朗普曝光度極高，1991年出版的《做生意的藝術》被《紐約時報》評選最暢銷的書籍；2003年成為美國廣播真人秀《飛黃騰達》的製片人和主持人，自開播以來人氣飆升。2016年7月21日，特朗普正式接受美國共和黨總統候選人提名競選美國總統。

從政策思想來看，特朗普在關鍵問題上搖擺不定。首先，特朗普承諾大幅減稅，宣布4.4萬億美元的減稅總規模方案，卻仍然希望大規模增加軍費和基建投資，他反對潛在的債務拖欠問題，又突然改口宣稱債務問題可以通過多印鈔票解決；其次，2014年美國家庭住戶收入基尼係數高達0.45，超過了全球0.44的平均水平，這表明不斷加劇的財富不均仍然是美國所面臨的一個嚴重問題，但是，根據美國稅務中心的調查，富人將在特朗普的廢除遺產稅等一系列削減收稅的政策中獲得最大的利益，特朗普稅收政策貌似反而在加劇財富不均的局面；最後，特朗普的貨幣政策態度也不明確，2015年10月，他公開抨擊美聯儲低利率政策的目的是維護奧巴馬政府下的經濟金融虛假繁榮，2016年5月又改口支持低利率，2016年9月在回答CNBC採訪時又稱低利率催生股市泡沫是在傷害儲戶的利益。

從行事風格來看，特朗普不按套路出牌，口無遮攔。特朗普經常在公開場合發表「驚人」的言論，他反對主流價值觀中「政治正確」的「遊戲規則」，公開抨擊現有制度的不合理；他反對非法移民，堅持將「民粹主義」進行到底。特朗普的行事風格一方面迎合了美國人民渴望變革的願望，獲得了大量的「民粹主義」選民的選票；另一方面，不按套路的行事風格也成為了競爭對手多次抨擊的弱點。

3市場避險情緒蔓延，風險資產下行壓力增

特朗普獲勝預期上升，風險資產受到打壓。大選結果的不確定性增加，出於避險情緒，11月1日，美股交易時段，恐慌指數VIX飆升8.79%至18.56，創脫歐事件以來最高位，11月2日全球股市多數下跌，道瓊斯工業平均指數收跌0.58%，報18037.10點，盤中一度跌破18000點整數關口，刷新10月13日以來新低。標普500指數收跌0.68%，報2111.72點，盤中一度跌破2100點整數關口，刷新7月7日以來新低。納斯達克綜合指數收跌0.69%，報5153.58點，盤中刷新9月13日以來新低。避險資產走高，11月2日，黃金當日大漲逾1%，觸及1308.11美元/盎司的近一個月高位。

1、特朗普上台利好黃金表現。

短期上行邏輯：黃金作為主要的避險資產在市場風險增大時更受投資者的青睞。特朗普意外獲勝作為黑天鵝事件將造成嚴重的市場不確定性，相對於希拉里，特朗普各項政策主張更為激進，市場不確定性風險大幅增加，投資者出於避險目的買入黃金，推動金價上揚。

長期上行邏輯：特朗普當選後經濟政策和全球地緣政策環境更有利於黃金表現。經濟政策來看，特朗普大額削減稅收的同時，進一步增加基礎設施等領域的投入將帶來大量的政府債務，並配套更為寬鬆的貨幣政策，仍然指向偏低利率的貨幣環境，利好黃金。地緣政治來看，特朗普實行貿易保護主義政策，減少對中國和墨西哥等勞動力比較優勢國的廉價商品的進口，美國國內商品價格上升以及貿易夥伴國採取反制措施並推動貨幣競爭性貶值，都可能引起黃金價格上升。

綜上，黃金價格短期及長期走強趨勢明顯，黃金金價格仍存在上行可能。

2、特朗普上台利好瑞郎表現。

短期上行邏輯：瑞郎是主要的避險貨幣在市場風險增大時更受投資者的青睞。特朗普獲勝黑天鵝事件發生，市場不確定性風險大幅增加，投資者出於避險目的買入瑞郎，推動上揚。

長期上行邏輯：長期來看，特朗普貿易保護主義政策使全球需求進一步疲軟，其餘主要貨幣受貿易減少影響，流動性下降導致貶值，而瑞士國家銀行在制定貨幣政策和匯率政策上有着極大的獨立性，瑞士國家銀行不使用特定的貨幣市場利率來調控貨幣政策，而是通過外匯互換和回購協議作為影響貨幣供應量和利率的主要工具，這使得瑞郎有着充足的市場流動性。而得益於瑞士長年經常賬戶保持盈餘，擁有大量黃金儲備以及全國銀行系統的保密性等優勢，瑞郎貨幣常年保持穩定，投資者出於避險目的買入瑞郎，推動上揚。

綜上，瑞郎價格將受提振，美元兌瑞郎仍有向下突破空間。

3、特朗普上台短期內利空股票等風險資產。

短期下行邏輯：短期內受特朗普上台黑天鵝事件影響，股票等風險資產投資者紛紛出逃投資黃金等避險資產，利空股票等風險資產。特朗普所主張的廢除《多德-弗蘭克法案》減少金融監管幹預以及更換美聯儲主席會增加股票等風險資產的投資風險。奧巴馬政府在金融危機之後出台的《多德-弗蘭克法案》加強了監管機構（尤其是美聯儲）對金融企業的監管，限制金融企業進行投機性交易，能夠起到穩定金融市場的作用，廢除該法案有可能會引起市場不穩定的波動；同時，特朗普多次公開抨擊耶倫的加息過遲，市場擔心特朗普就任後，耶倫可能會提前辭職結束任期，雖然此種概率較低，但對於市場而言，一旦上任後，此種擔憂會加劇。

綜上，短期特朗普上台不確定性增大抑制風險偏好。

4、美元指數受多重因素影響，特朗普上台後走勢不明。

美元指數上行邏輯：首先，加息推升美元的主脈絡不改。美元指數是否上升仍然受美聯儲加息預期的影響較大，美聯儲加息預期提升推升美元指數走高。從美聯儲加息態度來看，11月FOMC利率決議過後，加息概率全面略升，12月加息概率高達78%；而從經濟增長來看，最新公布的美國第三季度GDP增長率達到了2.9%，就業增長保持穩定，通貨膨脹逐漸上升等信號都暗示着加息條件越發成熟。其次，其餘貨幣下跌也將反向推升美元指數走高，如歐元受歐央行量化寬鬆政策延期和意大利公投等不確定因素的影響下跌。最後，特朗普比較重視經濟增速，高增速預期利好美元，曾表態要讓美國經濟增速重回4%甚至5%，重視經濟增速，經濟增速的預期提升將會對美元指數形成支撐。

美元指數下行邏輯：首先，特朗普主張的貿易保護主義和債務貨幣化指向弱勢美元前景。特朗普表示將退出TPP，以及降低對墨西哥和中國等主要貿易國的商品進口，指向弱勢美元的前景。其次，通過舉債的方式為基建項目籌集資金必然需要較為寬鬆的利率環境，低利率環境不利於美元指數推升。再次，瑞郎、日元等避險貨幣的提升會使得美元指數被動走低。

綜合來看，特朗普上台後美元指數既有上行動力，又有下行壓力，其最終走勢並不確定，但如走強，100-101的美元十年高位很難突破。

5、特朗普上台利空墨西哥比索。

墨西哥比索下行邏輯：美國是墨西哥第一大貿易夥伴，2015年墨西哥對美國出口額占總出口額的81.2%，特朗普主張對中國和墨西哥徵收45%的關稅及反對移民、在美—墨邊境架設圍牆阻止非法移民進入美國等政策主張將對墨西哥經濟增長造成極大的打壓，墨西哥比索的需求量大幅縮水，比索價格下跌。

6、特朗普上台利空油價。

油價下行邏輯：特朗普在政策上支持美國產油業開採。「百日新政」中特朗普提到了減輕對價值五十萬億美元的美國能源儲備生產活動的限制，包括頁岩，天然氣，清潔煤的生產及減輕奧巴馬和克林頓對能源基建項目開展所採取的限制等多項利好石油業發展的政策。隨著美國本土石油和其他能源的開採量增加，不考慮其餘因素下，一定程度會增加供給預期，利空油價。