樓市密集調控下資金將何去何從？ CTA基金仍是不錯的投資標的

本文來源：期貨日報

資金的轉移往往並不是單一方向的，資金在資產配置中更有可能做一個投資組合。不光是股票市場和商品市場，對於私募機構來說，樓市資金除了投入證券類私募、期貨管理類私募，也會有委托給固定收益類私募、債券類私募等，甚至也會選擇投資海外市場。市場人士認為，不管資金流向何處，從樓市流出的這部分資金都會是金融市場上的一波新動能。

今年以來，全國一二線城市樓市價格的漲勢之迅猛令所有人始料未及。然而，正值「金九銀十」之際，樓市在紅火了大半年後，迎來了一輪密集的調控政策，涉及限貸、限購等措施。

自9月30日至10月6日，北京、天津、蘇州、成都、鄭州、合肥、南京、深圳等多個城市先後發布新的樓市調控政策。之後珠海、東莞和福州也重啟限購限貸政策，全國進入樓市調控模式。

盡管節假日一直是樓市交易的旺季，但調控政策的出台還是讓本來火熱的一二線城市成交面積有了較大幅度的下降。數據顯示，在樓市調控政策出台後的一周，一二三線城市新房日均成交面積降幅分別為57.06%、63.15%、29.02%，二手房日均成交面積降幅分別為77.84%、69.73%、44.63%。

有分析人士認為，這可能意味着樓市政策將迎來拐點，樓市或將降溫。這一輪各地調控政策根據地域情況的差異有着「因地制宜」的差別。但不管是限購限貸、限房價地價，還是加強監管，政策主要都是以抑制投機性投資為重點。隨着調控政策收緊，樓市出現降溫，投機性投資樓市的資金投資渠道受阻。這些資金將流向何處，成為最近資本市場討論的新熱點。

炒樓資金是否會流入股市「窪地」

國慶節樓市調控風暴過後，不少投資人都在討論和思考着一個問題，資產配置是否會因為房地產調控發生變化。與資產配置有着密切聯系的私募們，對樓市資金的流向也有着不同的思考和看法。

深圳一家私募機構負責人認為，房地產自前年年底到目前為止，這一波價格上漲幅度較大，但是承接盤乏力。短期內受政策調控，房地產價格會有一定下跌，資金再投資樓市潛力已經不大。「再結合目前的資產荒，我們認為資金會有一部分流進股市，具體流進的資金量還要看市場的進一步變化情況。」

雖然已經有私募人士表示，在國慶過後有一些房地產商的資金進入了部分私募產品，但是還是有很多私募人士認為，這可能並不是具有代表性的現象。在國慶期間樓市調控之前，房地產商的資金投資私募產品的也不在少數。而在樓市調控之後，樓市資金要大規模的涌入股市，條件並不成熟。

在上海長見投資管理有限公司合伙人唐祝益看來，調控政策不是現在才有的，早在2011年新「國八條」第一次提出限購措施時，市場就對樓市資金進入股市充滿了信心。就在大家都以為股票市場大機會要來時，2011年、2012年股市卻不斷大幅度下跌。

對於當時股市表現為什麼會低於市場預期，唐祝益解釋：「第一是沒有考慮到當時的宏觀調控的背景，當時宏觀政策是緊縮的。第二也沒有預測到當時有大量高收益的資產出現，像信托和銀行理財這些高收益率資產，提升了股票市場無風險收益率的要求，導致大量的資金流出股票市場。」

那麼這一次的限購，會不會出現資產配置的轉移，或者是資金從房地產市場流入到股票市場或者其他市場？

唐祝益認為，首先還是要看看宏觀環境。「寬松的宏觀環境應該不會有大變化，從2015年開始，大部分時間的投資增長率都在10%以下。今年3月到現在，投資新開工增長率一直是負的。在這樣的情況下，投資資金的需求很弱，高收益的大類資產不可能有了，現在銀行理財收益率也下降到了3%多一點。所以，對於股票市場來說具備了資產配置從房地產向股票市場、權益市場進行轉移的條件。」

但是這種轉移能不能實現，唐祝益認為是需要條件的。「因為如果這種配置轉移風險很高的話，投資者寧可把錢放銀行里面，也不去追求有風險資產。要實現這個，一定要提升投資者的風險偏好。」

對於如何提升投資者的風險偏好，他認為首先要讓投資者對經濟有信心，其次還需要改革措施配合。「現在全球經濟都處於比較低迷的狀態，那短期的希望就要更多地寄托在改革上，包括股票市場本身的改革措施以及宏觀經濟改革措施。如果有的話，我覺得資產配置，從房地產市場到股票市場是順理成章的。」唐祝益的觀點可以總結為，資產配置轉移的條件是有的，但是不充分，在改革措施的配合下，這種轉移可能在一段時間後發生。

北京一位私募人士也表達了類似的觀點：「房地產調控不是第一次了，調控的結果都是伴隨着成交量下滑、價格下滑及投資者的觀望。」他認為，房地產投資資金龐大，部分資金可能會流入股市，但流入股市的資金量還要看股市是否有賺錢效應。「一般來說，無論房地產投資還是股市投資，投資者都是買漲不買跌的，只有股市先漲了，才能吸引相當規模的樓市資金進入股市，進而推動股市進一步上漲。股市沒行情是很難吸引樓市資金大量流入的。」

商品期貨市場是否也是資金的新選擇

今年以來，相較於股市的不溫不火，大宗商品市場的火爆表現受到了投資者的廣泛關注。供給側改革、流動性的寬松、股市的限制和政策引導等，對於大宗商品市場來說都是利好的。上半年，「黑色系」、農產飼料、棉花、白糖等釋放「洪荒之力」的大幅上漲，也讓投資者對投資商品市場充滿了信心。

從不同私募投資策略的表現上也不難看出，今年上半年CTA策略成了亮點，收益率大幅領先其他策略。私募人士也都認為，四季度商品期貨市場還會有結構性行情，CTA基金仍是不錯的投資標的。

北京一位私募人士認為，房地產調控後的溢出資金，無非是流向三個方向，除去股票市場，還有實體經濟和商品市場。實體經濟雖然是國家發展的主體，但是相較於商品市場，實體經濟的投資渠道窄、門檻也較高。一方面，資本不願進入利潤低下的傳統行業；另一方面，具有較高發展潛力的技術密集型產業，對於大多數投資者又有較高的技術壁壘。此外，溢出的投資樓市的資金大部分是投機性資金。投資實體經濟資金需求大、時間長、流動慢的特點，顯然也不會得到投機資金的偏愛。

「商品市場雖然資金容量相較實體經濟來說相對較小，無法承受樓市資金完全的涌入，但是對於偏好高風險、高收益、高流動性的投機資金來說，商品市場無疑是一個不錯的投資標的。」這位北京的私募人士表示。

一位以采用CTA策略為主的私募機構人士也向記者表示：「從國慶假期過後的商品市場成交數據來看，確實是有資金介入的。以『黑色系』為例，節後因為樓市調控政策的大量出台，並沒有出現下跌的情況，表現都還是不錯的，基本都還是以上漲為主。」

他認為：「大宗商品在大熊市以後，一直還是處在反彈的階段，位置還是比較低的。會有一部分樓市資金看到這種機會進入商品市場，但可能資金並不會突然間集中地大規模涌入，應該會慢慢地探索性地進入，挑選一些品種，找准一個價位，做一種中長線建倉的考慮。」他也提到，以今年上半年「黑色系」的火爆為例，其實也是因為股市疲軟、樓市首付貸叫停，資金沒有地方可以投資，所以，只好進入期貨商品投資。

一位上海的私募人士認為，資金能否流入對私募來說也是雙向選擇的結果。「樓市流出的投機資金都是愛好高風險、高收益的流動性資金，它們往往對投資收益率的期望過高，要求收益回報的時間也較短。我們的投資理念是希望給客戶帶來長期穩定的收益，所以在投資理念上這些樓市投機資金可能和我們就有很大的差異。不光是他們要考慮投資於我們的可行性，我們也同樣要考慮這些資金是否適合我們的策略。」

不過，上述私募人士也表示，資金的轉移往往並不是單一方向的，資金在資產配置中更有可能做一個投資組合。不光是股票市場和商品市場，對於私募機構來說，樓市資金除了投入證券類私募、期貨管理類私募，也會有委托給固定收益類私募、債券類私募等，甚至也會選擇投資海外市場。「但是不管資金流向何處，從樓市流出的這部分資金都會是投資市場上的一波新動能。」

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