任澤平：四季度股市或仍將維持震盪 關注四類股

房地產調控解讀和四季度投資機會展望電話會議紀要

國慶期間房地產調控密集出爐，美聯儲議息再起，全球流動性拐點隱現，十八屆六中全會即將召開這對經濟、房市、股市、債市、匯率、黃金、商品等大類資產將產生哪些影響？

宏觀任澤平聯合地產夏磊、有色楊誠笑、環保和公用事業郭麗麗、食品飲料薛玉虎、通信馬軍等核心分析師為您解讀房地產調控和四季度投資機會。

方正宏觀——任澤平

美國非農和核心通脹數據剛剛好支持美聯儲11月不加、12月第二次加息，全球流動性拐點隱現，美元再度走強，商品和黃金承壓。

國內新一輪調控預示房地產小周期趨於結束，這一輪房價上漲接近尾聲。房地產銷售和投資預計在4季度開始下滑，增加中期經濟下行壓力，利空商品和周期行業，利好債市和消費行業。4季度信貸尤其抵押貸款可能明顯收縮。穩增長未來將更多地依賴基建，維持推薦PPP主題。房地產調控疊加美聯儲加息預期、明年初新的換匯額度出來，增加人民幣貶值和資本流出壓力，留意房價和匯率的相互強化。

股市可能仍將維持震盪市，關注PPP、國企改革、消費以及有業績支撐的股票。債市基本面利好，但貨幣政策中性和人民幣貶值壓力制約債市空間。

方正房地產

以930北京限貸為標志，國慶限購限貸調控潮開啟，截止10月8日，國慶前後20城出台限購或限貸措施。

2016年二線城市接力上漲，必然以各地祭出限購限貸告終。930北京限貸前後，20城密集出台限購限貸措施，防范風險地位提升，地產政策最寬松時期結束。2016年限購不同於2010年「新國十條」後的限購潮，力度更精准、范圍更有限。「限購、限貸」是短期內最具有針對性的政策措施，不僅阻止投機性資金涌入；還迅速改變買賣雙方預期。貨幣政策穩健偏中性、限購限貸收緊政策、槓杆降低，疊加需求集中釋放接近尾聲和政策信號下購房者進入觀望期，此次調控加速短周期結束。

限購限貸後新的需求將進入積蓄期。房地產後周期區域分化的態勢並不改變。當前存量槓杆可控，我國城鎮化空間尚存，房地產不會出現整體持續斷崖式下跌。一二線城市期看仍具有保值增值空間，區域內房產金融屬性將增強。仍舊看好布局優良、土儲豐富、NAV折價高、今年理性參與拿地的資源股，以及項目豐富、銷售良好、轉型堅定的真轉型股。

方正環保與公用事業——郭麗麗

1、本輪房地產小周期接近尾聲之後，各地政府為了拉動地方投資以及保持GDP增速，將進一步利用PPP盤活社會資本以及沉淀資金，PPP有望繼續加速推進。目前財政部和發改委已公布的PPP項目接近20萬億，各地項目會加速落地，已落地的項目會加速推進建設。

2、前期PPP概念下漲幅較大的主要是訂單驅動相關標的，這類標的不論在漲幅還是估值都達到近期高點。隨着三季報時點來臨，這些標的在業績兌現+訂單持續釋放，會有一定持續表現，但是要獲得更多的超額收益可能存在一定難度。目前時點建議強烈關注低估值的水務板塊，地方水務平台公司將受益地方PPP項目的快速推進，同時水務板塊具有穩定收費機制，是最為優質的PPP項目，繼續強烈推薦【興蓉環境(000598,股吧)】【洪城水業(600461,股吧)】【武漢控股(600168,股吧)】【首創股份(600008,股吧)】。

3、河北省無煤區規劃及補貼正式出台，相關文件要求將河北省保定、廊坊市京昆高速以東、榮烏高速以北與京津接壤區域以及三河、大廠、香河的全部行政區域劃定為禁煤區，17年10月底前完成除電煤、集中供熱和原料用煤外燃煤「清零」。文件也明確了對煤改氣的政府支持力度：設備補貼2700元，建設村內入戶管線戶均投資補貼4000元。【百川能源】是廊坊市6個區縣市的燃氣特許經營商，將直接受益此政策影響，繼續「強烈推薦」。

風險提示：PPP相關政策以及項目落地不及預期；河北煤改氣補貼不及預期；新能源上網電價補貼下調風險

方正食品飲料——薛玉虎、劉潔銘

食品飲料今年以來的行情主要有兩方面因素，一方面是風格切換，另一方面是基本面變化。自7月中旬調整以來，板塊走勢逐步企穩，由於支撐上半年板塊行情的兩大主要因素都沒有變，所以我們仍然看好四季度的行情。現在可以再次進行布局，以時間換空間。推薦分化下的白酒龍頭股和有業績支撐的大眾品個股：貴州茅台(600519,股吧)、五糧液(000858,股吧)、老白干酒(600559,股吧)、瀘州老窖(000568,股吧)、古井貢酒(000596,股吧)、雙匯發展(000895,股吧)、安琪酵母(600298,股吧)等。

我們看好白酒龍頭的持續增長，接下來幾個月在旺季高端酒價格上漲、三季報業績繼續強分化和年底估值切換等三個因素共同作用下，板塊有望再次走出一波行情。目前茅台(600519,股吧)供貨緊張狀況已經愈發明顯，根據公司可供產能和渠道消化速度綜合判斷，預計10月中下旬將成為批價上漲的節點。三季報披露時點臨近，我們認為以茅五瀘為代表的白酒龍頭公司業績將繼續超預期，分化的格局讓行業增長邏輯體現的更加明顯。另外，隨着年底將近，板塊估值也將迎來切換。對應16年21X的茅台，17X的五糧液，24X的瀘州老窖，股價上漲的空間已經打開。

風險提示：1）行業分化下多數企業基本面很差，三季報業績大幅回落；2）行業發生食品安全事件，影響消費者信心；3）旺季不旺，高端酒價格不漲。

方正通信——馬軍

1、估值中樞下移、分化繼續、新熱點新趨勢不斷、誘惑力依舊。

2、正確認識現在的TMT投資：TMT行業仍然是必須投資行業，信息基礎設施建設和升級、產業互聯網、新興的信息消費如移動健康、智能硬件等因素帶動了包括通信、軟件、傳媒以及電子等行業和公司的業績增長，同時包括軍工信息化、國產替代等因素有力的拉動了包括TMT行業在內的業績增速；注意投資理念的變化，即從故事到業績的一個必然；技術已死，應用為主的趨勢成為主導力量；防止應用也在資本市場被過分夸大的現象；產業鏈垂直整合中的公司的估值效應將大於橫向整合的公司的估值效應。

3、TMT四種投策略：可持續性主題+高成長+低估值+確定性。1）可持續性主題熱點：網絡安全、國防信息化、自主可替代、物聯網、量子通信、區塊鏈等，推薦中國軟件(600536,股吧)、大唐電信(600198,股吧)、中興通訊。2）高成長：估值水平較高，行業前景廣闊，公司產品及技術能力優異，所處行業龍頭。推薦科大訊飛(002230,股吧)、光迅科技(002281,股吧)。3）低估值：平均估值30倍以下，成長性20%-30%左右，安全邊際高，存在補漲空間。中興通訊、烽火通信(600498,股吧)、航天信息(600271,股吧)、海格通信(002465,股吧)等。4）不確定中的確定性：無法把握行業變化趨勢或判定公司重大事件的具體時間節點，行業共性或公司轉型必然性確定。推薦大唐電信、號百控股(600640,股吧)、中國聯通、TCL集團、三元達等。

風險提示：4G用戶遷移不及預期；FDD牌照發放不及預期；固網寬帶用戶發展不及預期。