樓市調控催生債牛回歸 四季度融資恐現跳水

和訊網消息國慶假期前後，各地密集出台樓市調控政策，打擊炒房等投機資金。東吳證券(601555,股吧)首席宏觀固收分析師孔翔鶴對此表示，房地產作為目前信貸主要支撐和經濟重要支柱，此次嚴密調控可能使得銀行信貸縮水、表內資產配置壓力加大，疊加經濟下行預期增強，預計債券收益率下行空間將再度打開，利率與高等級信用債有望受到追捧，10年期國債收益率預計明年下行至2.0-2.3%區間。

孔翔鶴表示，此次限購最大影響是，對房價上漲預期的扭轉。即使對於剛需購房者來說，其購房緊迫性有望緩解並可能采取觀望態度，樓市需求預計將明顯收縮。同時融資也將伴隨政策發力愈發艱難。預計居民中長期貸款、房地產的銷售、投資數據都將在接下來兩個季度出現跳水。

從7、8月份的金融數據看，商業銀行對實體經濟的信心處在低點，對產業融資的信貸增量較少，房貸卻一枝獨秀占新增信貸絕大多數。孔翔鶴認為，伴隨着居民中長期貸款大幅下降，房地產陷入低迷將拖累實體，銀行惜貸情緒恐怕難有改變，四季度融資數據將有顯著下滑。

如此以來，「商業銀行表內規模將面臨收縮壓力，這部分資產缺口將直接形成巨大的配置需求，有望推動利率債和高等級信用債收益率下行。同時，房地產作為當前經濟的支撐之一，銷售和投資放緩將使經濟基本面承壓。」孔翔鶴表示。

不過，藍石資管研究總監趙博文認為，這波債市行情可能很難抓住，隨着中旬陸續公布金融和經濟數據，債市的影響因素仍會轉向基本面。當前期限利差已收窄至前面2次收益率下行的拐點階段，不建議機構在收益率已經下行後繼續追漲，反而可趁此獲利了結。

從中期看，趙博文表示，限購可能帶動房地產投資的回落，則對債市構成實質利好。加之那時經濟和通脹可能重新出現回落，美聯儲加息靴子落地，央行大概率還將繼續放松貨幣，債市也將迎來真正的黃金期。

需要注意的是，金融去槓杆的壓力是否會限制此次長端收益率下行空間，阻止曲線變平？孔翔鶴表示，此次房貸縮水導致的是表內資產配置壓力，說明資產荒正從表外演變為表內，然而表內資金成本低於央行公開市場操作（OMO）利率，對金融去槓杆的敏感度降低，因此受到金融去槓杆的壓力較小。