日本央行舊招用盡出新招 市場揣摩見招拆招

專欄作家畢老林撰文指出，9 月 25 日，周日。日本央行自年初推出負利率政策以來，每次議息之後，圓匯無招固然上升，有招升得更厲害。用匯市炒家的口頭禪來說，行長黑田東彥被市場左一巴、右一巴，口腫鼻青還要扮鎮定，這份工確實不容易。央行推出控制孳息曲線新招後，日圓直逼 100 兌 1 美元大關，打鐵趁熱，今天談談圓與匯。這篇文章具有一定的借鑒意義。

根據市場說法，圓匯若進一步抽升，借入「平日圓」炒作港股的利差交易（carrytrade）勢必急速收斂，一旦觸發大規模拆倉潮，恆指調整千點以上，濕濕碎也。

市場上有多少資金利用上述所說的方法押注港股，老畢手上沒統計，不宜妄斷。然而，carrytrade 乃一柄雙刃劍，風平浪靜時財息兼收，一個浪頭過來，賺息賺價不夠蝕匯，走避不及隨時一鋪清袋。此情此景，無人清楚得過日本民眾，否則哪來「渡邊太太」（Mrs.Watanabe）這一稱謂？

「補鍋」多過有料到

黑田的戲愈唱愈爛，刺激通脹招數沒多未見其利先見其害，新招為舊招「補鍋」多過真的有料到，但醫得頭來腳抽筋，日圓強勢倘變本加厲，對港股沖擊是否一如部分人想象般大，尚待觀察，但不怕一萬只怕萬一，匯市情況值得密切留意。

點解話補鍋多過有料到？第一，黑田年初推出負利率政策時，心里只想着迫錢出街，借加重銀行把資金存放央行的成本鼓勵借貸，並未充分考慮到銀行轉嫁負息難乎其難、盈利空間愈縮愈窄的問題。

如今改弦更張，向孳息曲線埋手，一則因為「無債可買」焗住變陣，二則向銀行賣個順水人情，令金融業的日子好過一點。追本溯源，銀行以至儲蓄戶無啖好食，拜誰所賜？

黑田新招要求央行捍衛十年期債息零水平的目標，付諸實行後對日債有何影響、圓匯對此反應如何，將成為市場下一個焦點，老畢在此與大家分享一些看法。

在美國十年期債券孳息仍有兩三厘的日子，投資者尤其日本大型機構，只要利用遠期貨幣合約對沖匯率風險，持有美債可以穩賺息差。然而，這種交易是否做得過，取決於兩個因素︰一、美日息差吸引力是否足夠；二、貨幣對沖成本會否大到令相關交易無利可圖甚至賠本。

套息得不償失

數周前，經對沖成本調整的美國十年期債息（hedgedyieldon10-yearUST）便曾出現負數，即所謂 negativecarry，意味美國相對日本的債息溢價（yieldpremium），不足以抵消匯市波動下對沖成本的增幅，套息交易得不償失。近日情況縱有改善，回報亦不會高出零太多，投資者是否仍願意繼續下去，不無疑問。

在當前形勢下，老畢認為進行這種交易的投資者有三個選擇︰一、沽掉美債「班師回朝」，資金從哪里來便回到哪里；二、取消貨幣對沖並繼續持倉；三、暫時忍受虧損，靜待情況改善。

第二和第三個選擇皆涉及困難的取舍，後者維持時間若太久，誰都不會死守；前者雖較易接受，但美國十年期債息處於三四厘時，投資者承受匯率風險的能力較高，不作對沖未必死得人。像今天般，美國十年息只有厘半左右，匯率不設防後果可以很嚴重。至於第一個選擇，「班師回朝」的機構數量若遠超預期，日本央行即使出手干預，恐怕仍遏止不了日圓強勢。

願君自求多福

千百年來，金融運作模式都是問人借錢要付息、借錢給人有息收。央行大員的構思，理論上可行，但針對借貸古已有之的鐵律倒行逆施，變成問人借錢有息收、借錢給人要付息，實行起來不引發各種無法預見的困難和反效果才怪！像日本央行那樣，舊招失敗出新招解圍，市場只會見招拆招，一面揣摩央行的真正用意，一面部署怎樣自求多福。（文章來源：hkej）

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