【中航期貨1隊】豆粕中短期交易策略：急跌買入 反彈沽空

從7月以來，大連豆粕進入下跌模式，期間雖然出現數次反彈，但幅度均較為有限，時間也較為短促。以文華豆粕指數為例，從最高3517回落，近期最低一度跌破2800整數關。對於後市，我們判斷豆粕跌幅較大，中短期醞釀一定的反復，策略從前期的單邊沽空轉為急跌買入，反彈沽空的策略。

【宏觀面暫難出現系統性風險】

國內8月份經濟環比改善，經濟指標全面回升。如8月份工增加值同比增長6.3%，較上月回升0.3個百分點。固定資產累計增速與上月持平均為8.1%。當月同比增速改善至8.2%，明顯好於7月份。無論是國有投資還是民間投資，8月份增速均止跌回升。8月份制造業投資當月同比增速連續回升至2.09%，1-8月的全國規模以上工業企業實現利潤總額4.06萬億元，同比增長8.4%，也較1至7月加快1.5個百分點。而以發電量、貸款和貨運數據組成的克強指數，今年以來出現持續回升，去年9月曾低至0.18，今年2月已回升至1，到7月和8月升至7.18和8.06，是指數2014年2月高見9.2以來最高的月份；，1-8月累計為5.16，較去年全年的1.48，大幅上升2.5倍。通過以上經濟數據，我們判斷國內經濟企穩的信號已經逐步出現。

而在流動性方面，雖然央行實施了「放長縮短」的策略，即通過實施14天和28天逆回購來調節市場流動，有去槓杆的意味，但該舉措並非央行馬上快速去槓杆，目前的流動性依然保持在相對充沛的階段。目前SHIBOR利率回升有季末和長假因素。

在經濟面逐步穩定以及流動性寬松的背景下，國內經濟暫難出現系統性風險，這可以基本消除對大宗商品的整體負面影響。

【美元上漲的威脅暫時解除】

9月21日，美聯儲議息會議決定9月不加息，美元再度回落。下一個議息會議將在11月中旬，而由於11月面臨美國大選，出台加息的概率也並不大，美元至少將進入近2個多月的空窗期，在此階段，美元缺乏繼續持續上漲的動力，這為全球大宗商品價格再度反彈提供了支持。

【大宗商品整體受到關注】

今年以來，全球大宗商品交易持續火熱。巴克萊銀行數據顯示，流向以大宗商品為基礎的交易所產品（ETP）、指數型基金和其他投資的資金快速上漲。而國內市場，以文華商品指數為例，其持倉總量屢創歷史新高。今年4月份，在資金持續推動下，國內文華商品指數持倉總量一度向上突破2700萬手，但受到交易所提高手續費等政策打壓，持倉總量一度出現明顯減少，5月中旬時持倉總量回落到接近2100手，但此後再度持續回升。截止9月23日，該指數總持倉已達到2782.1萬手，較5月中旬時的2105.1手增加了超過30%，顯示國內資金積極介入商品市場，而相比於其他資產，如股市、債市、房產等，由於商品仍處於相對的價值窪地，新進的資金更易選擇做多。

【近期利空因素分析】

1）美豆走勢疲弱

美國農業部供需報告中將新季大豆單產提高50.6蒲式耳至紀錄高位，

超過了市場預期，這是美豆下跌的直接原因。美豆受阻於1000美分整數關，再度接近了前期低點附近940美分一線。美豆的回落壓制了國內豆粕價格，但後期存在美國農業部報告利空逐步釋放的可能，因為目前美豆價格已經非常接近下方920一線的強支撐。

2）飼料消費低於預期

豆粕在豬飼料中占較大比重，豬存欄量對於飼料消費較為關鍵。截止9月23日，全國豬糧比為10.24，雖然較6月初創下的記錄高位11.92有所回落，但養豬利潤仍處於近年高位。按理農戶養豬的積極性較高，但生豬存欄量的恢復數據較為緩慢，低於市場預期。8月全國生豬存欄量為37671萬頭，較7月的數據再度回升，但回升速度緩慢。同期8月全國可繁殖母豬存欄量為3729萬頭，再創近年新低，母豬存欄量偏低將限制生豬存欄量的快速回升。我們分析母豬存欄量持續下降，有國家加大環保整治力度和長江流域大水有一定的關系。但由於目前養豬利潤確實較高，未來生豬存欄量回升也是大概率事件，豬飼料在年底至明年年初仍將有恢復性增長，過度看空消費並不足取。

圖一：全國豬糧比數據來源WIND

圖二：生豬存欄量數據來源WIND

圖三：可繁殖母豬存欄量數據來源WIND

3）替代品玉米價格疲弱

由於今年國家對於玉米的收購政策發生改變，隨着新玉米上市，加上老玉米的巨大庫存，國內玉米價格持續走低，也對豆粕價格形成了較大壓力。截止9月27日，主力1月豆粕和1月玉米價差已接近每噸1450元，處於6月原來的低點。未來需要關注玉米價格是否企穩，這對豆粕價格較為關鍵。

圖四：1月豆粕與1月玉米價差圖數據來源WIND

【近期存在的利多因素】

1）港口大豆庫存下降

截止9月27日，國內大豆港口庫存為650.2萬噸，較8月中旬的694.4萬噸下降了6.36%。而根據天下糧倉網的數據，9月國內進口大豆到港91船586.4萬噸，低於8月的741.6萬噸，也低於去年同期水平。而預計10月數據為580萬噸，也處於偏低水平。

2）壓榨產能利用率偏低

由於壓榨利潤虧損，國內大豆壓榨產能利用率偏低，截止9月中旬，國內壓榨產能利用率為50%左右。我們判斷，由於國內油廠開工率處於偏低水平，利於國內豆粕去庫存，也限制豆粕更大的下跌空間。

3）運輸新政實施

交管運輸部門將2016年9月21日至2017年7月31日，在全國范圍內重點開展三個「專項行動」，即開展為期一年的整治貨車非法改裝專項行動和整治公路貨車違法。《超限運輸車輛行駛公路管理規定》的實施將提高公路運輸成本。

【技術面】

以主力1月豆粕為例，近期價格已逐步接近2750一線強勢呈，我們判斷中短期豆粕下行空間已經有限，未來價格波動可能以震盪方式進入調整階段，而非單邊下行趨勢，所以操作上也從單邊逢高沽空，逐步轉入急跌買入或者買入平倉，逢高減磅或者逢高沽空的策略。

【操作】

操作標的：1月豆粕；

方向：急跌買入，反彈沽空；

區間：買入2750-2820，止損2750；

賣出2880-2920，止損2950；

比例：20%-30%；

運作周期：9月-10月。

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