【恆泰期貨】豆類交易策略:維持短空預期，投機與套利均可為

一、策略綜述1、單邊操作

對於豆類我們認為仍處於上漲的大周期中，但預計3季度存有中線級別的深度回調，結合美豆成本及技術初步認為m1701目標位在2650-2750一帶，a1701目標位3500一帶，豆油6000支撐較強。預計時間節點應在南美播種展開及美國收獲上市階段的9、10月份左右。市場在調整到目標位之後，伴隨着南美播種期面積及天氣炒作，市場存在回升空間，屆時注意考慮做多豆類的操作。不過在南美生長期天氣炒作展開前估計仍難有太好表現，幅度預計有限。也就是比賽的這段時間內，預計豆類市場整體寬幅振盪為主，整體思路為：根據節奏及點位預期波段操作為主。

跨品種層面，油粕比季節性規律明顯，主要由於其需求預期不一，油粕在2、3季度的需求來講往往油強粕弱，所以導致8-11月之間油粕比往往呈季節性走高。今年油粕比走高的時點較早，可能與前期豆粕炒作過猛及南方洪水影響豆粕的需求有關，比慣常早1-2個月，所以時間持續性來講不一定能走高11、12月份，可能在豆粕雙節備貨的影響下10月前便結束。再加上後續若南美大豆播種炒作出現，則油廠更願意炒作豆粕，油粕比可能很難進一步走高，所以不宜過度追多油粕比，而需要考慮9月下旬之後的做空機會。同樣，9月下旬水產養殖需求逐步高峰轉弱，而豆粕存有雙節備貨需求，可考慮豆菜粕的做多機會。

操作策略根據對市場的方向判斷得出，市場的方向判斷來自對基本面的把握。在這個過程中我們可以大膽假設，但必須小心求證，下面展現我們通過對影響豆系品種走勢的主要基本面題材進行詳細分析，進而對我們的上述思路及策略進行佐證。

影響商品漲跌的主要有兩方面因素，自身供需及貨幣因素。因農產品(000061,股吧)的金融屬性相對偏低，漲跌主要受自身供需的明顯影響，對於豆類品種來講也一樣。我們通過除去貨幣因素的美豆期價與代表供需水平的庫存消費比的相關分析，也可以得到這種結論。

全球大豆整體供需情況主導大豆市場長期格局，但各主產國的供需存在時空差異，因為作為農產品不同地區收、種時點不同、每個階段關注題材不一樣、供需預期也並不同，此差異可能會左右階段走勢出現分化，影響市場節奏。

目前仍處在美豆窗口期，南美大豆尚未播種，影響豆類市場的主要題材還是在美國層面，概括為：美豆天氣、生長情況，美豆出口，另外我國的終端需求狀況對市場亦有一定影響。美豆產區天氣影響產量進而影響供應預期，美豆出口說明需求動能，而國內表現體現終端需求預期。這些因素反映豆類市場的階段供需狀況，進而為基本左右市場波動的根本原因。而進入9月中下旬，巴西及阿根廷大豆播種將展開，市場對於種植面積的預估將對市場逐漸構成一定影響。階段性影響題材分析如下。

美豆生長情況。8月美豆處於開花結莢的關鍵期，8月降水及氣溫較為正常，美豆開花結莢期的氣溫大多處於20-25℃之間的適宜溫度，降水充沛，墒情良好。從美國農業部公布的周度生長報告來看，截止到8月29日，美豆生長良好率為73%，較上周上升一個百分點，且高於去年同期的良好率63%，延續6月初開局以來的70%以上水平，為歷史最高水平。目前美豆結莢基本完成，且有70%左右的作物完成最後的鼓粒期進入成熟期，剩余30%作物在9月中上旬也將陸續完成鼓粒期，隨着作物進入生長尾聲，天氣的影響空間進一步縮窄。且從目前的天氣預報來看，未來一周，氣溫大多維持在20-25℃，東部產區稍高一點，但亦在30℃以下的水平，對作物影響整體仍正面。美豆生長預期良好，豐產預期濃烈。

因其他主產國在大豆貿易中並不給力，不是被政局變化導致匯率回升拖累（巴西），便是被天氣問題困擾供應（阿根廷），所以給了美國大豆出口機會。今年2月份之後美豆出口銷售便反季節性異常強勁，我們看到在這個過程中，出口裝船進度明顯偏慢，尤其是7月份之前。截止到7月5日，2015/16年度美豆出口凈銷售5166萬噸，而出口裝船僅4447萬噸，剩余719萬噸已銷售大豆未檢驗裝船。進入7月份之後，美豆出口盡管仍維持同期高位水平，但較前期稍有放緩，而出口裝船明顯加速。截止到8月18日，2015/16年度美豆出口凈銷售5296萬噸，出口裝船4892萬噸，已出口未裝船量縮減至404萬噸。

隨着市場年度的臨近結束，近期2015/16年度大豆凈銷售速度明顯放緩，後續凈銷售增加量已極為有限。目前出口裝船依然強勁，維持80萬噸/周以上的速度，但8月底市場年度結束後裝船速度也將放緩，尤其9月中旬之後。剩余4周出口裝船按照200-300萬噸估計，最終2015/16年度美豆出口大概5092-5192萬噸左右。基本符合美國農業部在8月供需報告中預計的5117萬噸的出口量。後續不排除有幾十萬噸的上調空間，但已經比較有限。

2.3國內大豆拋儲持續進行，制約進口需求

2.4國內港口庫存高位，油廠挺價顯乏力

進入到9月份，尤其後續4季度，豆類市場關注點會逐步向南美窗口轉移。巴西及阿根廷將於9月中下旬開始播種大豆，市場對於南美播種面積及播種期天氣的預期可能會對市場構成一定影響。

巴西方面，根據路透社對8位分析師的調查顯示，2016/17年度巴西大豆播種面積可能達3390萬公頃，高於2015/16年度的3320萬公頃，但增幅僅2%，這將是十年來的最低增幅。過去十年巴西大豆播種面積增加約61%。制約今年巴西大豆播種面積增幅的一個因素是，由於巴西國內玉米供應短缺，玉米價格年初創下歷史最高紀錄。即使現在冬季玉米收獲進入高峰，玉米價格仍高達上年同期的近兩倍。冬季玉米和大豆競爭同樣的耕地。此外，信貸緊張也制約農戶提高大豆播種面積的能力。由於貸款違約以及失業率提高，使得銀行放貸更為謹慎。農戶將在夏季種植更多玉米，打破近幾年的農戶一直將玉米耕地改種大豆的趨勢。

阿根廷方面，因為阿根廷在馬克里政府去年12月上台後，取消20%的玉米出口關稅後，而大豆出口關稅由35%下調到30%，優惠力度不及玉米，農戶更願意種植更多的玉米。所以預計今年阿根廷大豆播種面積可能減少。其中Acsoja預計2016/17年度阿根廷大豆播種面積將會減少2.5%，為1970萬公頃。而Agritrend咨詢公司總裁GustavoLopez的預期更激進，其預計阿根廷大豆播種面積可能降至1930萬公頃，比上年減少4%。咨詢機構Agripac比較折中，預計2016/17年度阿根廷大豆播種面積將下降2.5-3.5%，為1950到2000萬公頃。

目前階段影響豆類市場的主要題材還在美國層面，包括美豆新作生長、美豆出口及市場對於供需的整體預估情況。8月下旬美國Profarmer巡查報告顯示，美豆主產州大豆結莢數高於往年同期，美國農業部官方周度生長報告亦顯示美豆生長良好率維持在歷史高位水平，產量前景樂觀。目前70%的大豆已經灌漿完畢，剩余30%也在9月下旬之前結束，就對後期的天氣預測來看，產區溫度及降水情況均相對適宜大豆最後階段的灌漿，可以說天氣炒作已經偃旗息鼓，市場對豐產的預期非常濃烈。8月份美國農業部將美豆單產上調到48.9蒲/英畝的高位，後續單產上調空間縮窄，但根據歷年大豆增產趨勢仍不排除有150-250萬噸左右的上浮空間，可能有些私人機構的預期還要更高一些。而美豆新、舊作需求預期在4季度旺季到來前繼續抬升的空間預計有限。

通過上面分析我們可以看到，單邊市場的空間整體相對有限，這種情況下也可以適當考慮下套利的機會擴大盈利面。豆類產業鏈品種上市齊全，可以說套利機會相對較多。

1、油粕比操作機會

7月份以來，美豆豐產預期強，國際大豆走低，此外終端養殖行情季節性回落，再加上南方水災拖累，豆粕需求預期不足，油廠挺粕無力，所以這段時間豆粕表現更弱一些。短期豆粕下跌階段油強粕弱態勢可能仍會延續，而9月中下旬之後，南美播種題材可能引發大豆市場的止跌反彈，終端養殖行情亦存回升潛能，無論從油廠挺價層面還是需求預期層面，對於豆粕可能會有更強支撐，屆時油粕比的走強態勢可能會得到約束，所以做多油粕比的套利者注意適時了解。而若南美播種期炒作失敗，生長期天氣炒作尚未到來之時可再考慮進行波段做多油粕比。

因豆-菜粕價差低位後存在走升可能，可注意捕捉多豆粕空菜粕期貨的波段機會，關注9月中下旬能否出現。

3、豆粕跨期強弱表現

計劃每次交易中損失不超過2%，由此限定單個品種的資金占用比例不超過50%。本次計劃交易大豆1701合約，入市賣出價位在3700~3730元，止損位設置在3735~3750元，目標位3600~3650元。

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的准確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。