[新湖期貨2隊]下半年聚烯烴投資策略

新湖期貨2隊

—2016年09月10日

2016年，國內PP產能增長率達9.09%，高於PE產能增長率。然而，PP新增產能主要集中在國內，國外較少，全球PP產能增長率只有4.17%，低於全球PE產能增長率。但部分新增PP產能並無對應新增丙烯產能，新產能實際影響可能要打折扣。

四季度國內PP供應增量會回升，但並未大幅偏離消費增速。

PP01合約深度貼水，體現了供應增加的預期，大貼水下，若絕對價格合適，下游BOPP工廠有在盤面點價的可能性。

基於以上3點，我們認為PE和PP的現貨價格趨於震盪下行。但是由於升貼水的問題，PP01或相對抗跌，因此，我們選擇PP01作為多頭配置，PP05、L01/05作為空頭配置。具體策略如下：

1、逢低做PP1-5價差擴大；

2、逢高買PP01拋L01/05，做價差回歸；

3、絕對價格和升貼水合適時，階段性做多PP01。

一、國內PP產能增長率達9.09%，高於PE，但部分新增PP產能並無對應新增丙烯產能，這部分新產能的實際影響可能要打折扣；全球PP產能增長率低於PE。

1、國內PP產能增長率達9.09%，高於PE，但部分新增PP產能並無對應新增丙烯產能，這部分新產能的實際影響可能要打折扣，粉料對粒料替代有極限。

從國內看，2016年已投和計劃投產的PP粒料產能140萬噸、PP粉料產能60萬噸，合計200萬噸，總體產能增長率9.09%，PE已投和計劃投產的產能60萬噸，產能增長率3.98%，中煤蒙大和中天合創的PE產能均為全密度裝置，HDPE+LLDPE產能增長率4.56%。PP產能增長率高於PE，也高於HDPE+LLDPE。

但是，中景石化上游PDH尚未投產，興興能源、衛星石化(002648,股吧)只是下游擴能，今年沒有新投丙烯產能，有原料新增產能的河北海偉PDH投產也不順利，使得圖2中已投和計劃投產的135萬噸PP產能中，只有66萬噸新產能新增原料產能，其余69萬噸PP產能並無對應新增原料產能。因此，可能會階段性的造成國內丙烯單體緊缺，從而壓低外購丙烯制PP（如PP粉料等）的利潤，使其階段性減產，使得PP粉料減產。今年5月份、8月份，PP粉料就因利潤壓縮，出現過階段性的減產。也就是說，雖然今年新增PP產能較多，但是由於新增PP產能和新增丙烯單體產能不匹配，PP的新產能實際影響可能要打折扣。

另外，PP粉料和粒料使用領域並不完全相同，一些下游並不能使用粉料，也即是說，粉料對粒料的替代有極限，今年就出現過粒料-粉料價差較長時間維持高位的情況，就是當時替代已經比較充分了。因此，粉料產能並不能和粒料完全對等。

2、全球角度看，2016年PP產能增長率低於PE。

2015年-2017年是PP產能密集投放期，而PE的產能密集投放期則是在2016年-2017年，稍晚於PP。從產能增長率來看，2016年PP產能增長率為4.17%，PE為6.83%，全球產能增長率PP低於PE。

二、

四季度國內PP供應增量會回升，但並未大幅偏離消費增速。

今年1-7月，國內PP總供應量1353.6萬噸（含PP粉料），同比增加5.4%。從這幾個月上游、港口和貿易商的庫存來看，庫存整體小幅累計，但累計幅度非常小。下游原料庫存方面，塑編工廠今年整體在去庫存，但年內開工率也整體下滑，原料庫存天數換算成絕對量來看，7月底庫存較去年12月底小幅下降；BOPP工廠原料庫存天數換算成絕對量來看，7月底庫存較去年12月底相當，並未累庫存。因此，預計今年1-7月份國內PP整體消費增速也就5%左右。

而我們預估，今年8、9月份供應增量不大，10-12月份供應增量會回升，至6.7%左右，但8-12月份整體供應增速4.7%，低於1-7月份供應增速0.7個百分點，全年供應增速5.1%左右，低於1-7月份供應增速0.3個百分點。因此，雖說10-12月份國內PP供應增速會回升至6.7%左右，但並未大幅偏離1-7月份的消費增速。

三、PP01合約深度貼水，體現供應增加的預期，若絕對價格合適，下游BOPP工廠有在盤面點價的可能性。

PP1501合約貼水現貨750左右，歷史上處於較大區間，在一定程度上反應了新增產能投產預期，而新增產能形成實際增量影響現貨價格尚需要時間，現有的裝置檢修、新增產能運行不順或新增產能投產延後都將對做空不利。

而且，目前下游BOPP工廠利潤尚可，PP01大幅貼水現貨的情況下，若絕對價格再下一個台階，下游工廠在盤面點價的可能性將會提高，可能會使01合約相對抗跌。

四、策略篇

1、逢低做PP1-5價差擴大

（1）、投資邏輯

a、PP新增產能主要集中在國內，國外較少，全球PP產能增長率並不高，只有4.17%。且部分新增PP產能並無對應新增丙烯產能，這部分新產能實際影響可能要打折扣。

b、四季度國內PP供應增速並未大幅偏離消費增速。

c、PP01合約深度貼水，體現了供應增加的預期，若絕對價格合適，下游BOPP工廠有在盤面點價的可能性。

a、b、c點已經在第一、二、三章論述，此處不再重復。

d、庫存結構來看，做多1-5價差風險不大：

上游、港口和貿易商的PP庫存不高，低於去年同期。塑編工廠今年整體在去庫存，庫存壓力不大；下游BOPP工廠原料庫存不高，低於去年同期。

交易所交割庫庫存較高，但庫存基本都在華東，是主要的消費地，幾萬噸貨物相對於每個月的消費量來說並不多，且目前處於消費旺季，這點庫存壓力並不大。

（2）、投資評級與調整

評級：3星

頭寸入場的條件：PP1501貼水大於800

頭寸終止條件：PP庫存大幅累積，或PP1501貼水小於400

動態調整頭寸的主要指標：近月的升貼水，近月貼水超過900，評級上升為4星，近月貼水小於600，評級下降為2星。

2、逢高買PP01拋L01/05，做價差回歸。

（1）、投資邏輯

從季節性上看，四季度LLDPE的旺季特征更明顯，現貨價差多趨於擴大。但是目前LLDPE-PP現貨價差在1000元/噸左右，期貨價差在1765元/噸，期貨價差升水現貨價差在歷史高位，逢高做回歸有一定的安全邊際。

（2）、投資評級與調整

評級：2星

頭寸入場的條件：L-PP期貨價差大於現貨價差800

頭寸終止條件：L-PP期貨價差小於現貨價差400

動態調整頭寸的主要指標：L-PP期貨價差與現貨價差大於現貨價格1000點，評級上升為3星；L-PP期貨價差小於現貨價差600，評級下降為1星。

3、絕對價格和升貼水合適時，階段性做多PP01。

（1）、投資邏輯

a、PP新增產能主要集中在國內，國外較少，全球PP產能增長率並不高，只有4.17%。且部分新增PP產能並無對應新增丙烯產能，這部分新產能實際影響可能要打折扣

b、四季度國內PP供應增速並未大幅偏離消費增速。

c、PP01合約深度貼水，體現了供應增加的預期，若絕對價格合適，下游BOPP工廠有在盤面點價的可能性。

a、b、c點已經在第一、二、三章論述，此處不再重復

後期需要跟蹤的要素，主要為以下幾點：

d、供需面：裝置檢修、新產能投放是否符合預期；粉料開工率；進口量同比增幅；庫累積幅度；

e、價格、價差：PP拉絲現貨價格相對粉料、共丙、外盤的價差。

（2）、投資評級與調整

評級：3星

頭寸入場的條件：PP1501貼水大於800

頭寸終止條件：PP1501貼水小於400

動態調整頭寸的指標：近月的升貼水，近月貼水超過1000，評級上升為4星，近月貼水小於600，評級下降為2星。

新湖期貨化工團隊