[光大期貨1隊]供應預期增加 豆粕反彈做空

光大期貨1隊內容概述：

USDA8月供需報告偏空，美豆畝產、產量預期創紀錄。

ProFarmer考察團對產區考察結果再度驗證美豆豐產預期，在美豆供應預期放大的情況下，預計國內油、粕基本面繼續承壓，且豆粕表現更弱。

隨着中秋節日臨近，國內豆粕現貨市場備貨熱情消退，國內豆粕供應趨增。消費市場中，生豬存欄繼續下滑，國內飼料需求前景仍不樂觀。後市，隨着美豆豐產預期不斷加重，預計國內豆粕市場供大於需的矛盾還會再度顯現。

在美豆及國內豆粕趨勢看跌的情況下，期貨操作策略為豆粕反彈做空。9月初，豆粕價格異動反彈，趨勢空單考慮分批入市。同時，為警惕9月報告的不確定性風險，我們將采取油粕套利及1、5月豆粕價差交易等方式作為期貨頭寸保護，動態調控風險。

背景資料：8月，近期油脂市場表現偏強，棕油基本面偏強期價領漲，豆油跟漲。油、粕市場中資金集中在油脂方面，豆粕整體呈現低位區間震盪。9月初，沉浸了近一周的豆粕期價異軍突起，當日豆粕1月合約增倉上行,豆粕市場異動表現預示着豆粕市場中線做空機會來臨。

第一部美豆豐產持續施壓

一、USDA8月供需報告偏空美豆畝產產量創紀錄

8月基於客觀調查基礎上的美豆畝產預測48.9蒲，接近預測范圍上限。畝產和產量創紀錄。陳豆出口上調8500萬蒲，壓榨上調1000萬蒲，年終庫存下調9500萬至2.55億，低於預期。新豆出口上調3000萬蒲，壓榨上調1500萬蒲，年終庫存上調4000萬至3.3億蒲，高於上月預測的2.9蒲和平均預期3.19億蒲。全球產量上調450萬噸，庫存上調410萬噸，均為創紀錄，高於預期。美豆產量大幅上調緩解此前南美減產造成的全球供應趨緊擔憂。

二、美豆優良率高企進一步提振豐產預期

8月份以來美國主產區天氣保持良好，美豆優良率保持高企。8月份前三周優良率保持在72%的近20多年來同期最高水平。截至8月28日一周大豆優良率上調1%，達到73%，再創同期最高，相比去年同期為63%。大豆落葉率5%，與五年平均持平。結莢率94%，高於去年同期的91%和五年平均的92%。相比2014年同期優良率為72%，截至生長末期優良率繼續提高至１％，當年大豆最終畝產達47.5蒲以上，較趨勢畝產高12%。另，1992年同期優良率也達73%，畝產較趨勢水平高10.9%。按此推算，今年美豆畝產至少會較趨勢畝產46.7蒲增加10%，預計會達到51蒲以上。相比USDA最新預測畝產為４８.９蒲。豐產預期下即使出口增2500萬、壓榨增1000萬，預計美國新豆年終庫存仍將達達5.25億，庫存/消費比將達13%，前三年分別為6.6%、4.9%和2.6%。生長末期優良率繼續提高豐產預期繼續增強抵消需求增加利多，美豆供應壓力仍有待釋放。

8月中旬一周ProFarmer考察團對中西部產區進行年度考察。四天考察後預測美豆產量高於USDA預測美國ProFarmer作物考察團上周對中西部產區進行作物考察，結束考察後於周五發布產量預測報告。基於對七個主產州為期四天的考察後，預測美豆產量將達創紀錄的40.93億蒲，預測大豆畝產為49.3蒲，高於USDA預測的40.6億和48.9蒲。考察結果再次印證美豆豐產預期，考察結束後美豆加速下跌。歷史情況看，該考察團通常會低估美豆畝產，過去13年有8年畝產預測低於USDA最終預測，平均較USDA終預測低3-5%，這意味着美豆畝產可能會高達50蒲以上。去年考察團預測畝產為46.5蒲，最終畝產高達48蒲。豐產預期下美豆仍將繼續承壓。

另外，月末美國遙感機構Kernel和FarmFutures發布的調查報告顯示USDA公布的美豆種植面積低估100萬英畝。Kernel遙感報告顯示美豆面積會達8655萬英畝，畝產會達50.4蒲。

三、天氣炒作難兌現投機基金連續減持美豆多單

自6月中旬以來，投機基金開始連續減持CBOT大豆市場凈多單，截至8月中旬凈多單由6月中旬最高20萬手以上減少至10萬手左右。8月26日CFTC持倉報告顯示，截至8月23日基金再次增持多單2.5萬手至12萬手。但根據市場統計，月末一周基金繼續減持多單，截至月末凈多單量估計已減至8萬手以下。供應壓力加大預期下基金仍可能會繼續平多單。多頭平倉壓力下美豆價格仍將趨弱。但CFTC持倉報告顯示，投機基金於8月初一周空翻多豆油，截至8月23日一周基金豆油凈多單增至近7.6萬手。

綜上，8月末9月初，在USDA9月供需報告出台前，美陳豆出口增加、美新豆出口強勁的短期利多因素支撐美豆主力合約期價位於950-1000美分之間區間震盪。9月12日，預計ProFarmer考察團對美豆豐產預期的判斷將在9月報告及價格預期中體現。資金持倉方面，在9月USDA報告出台前，CFTC基金持倉繼續減持CBOT大豆市場凈多單，美豆價值區間不斷下移。在美豆供應預期放大的情況下，預計國內油、粕基本面繼續承壓，且豆粕表現預計更弱。

第二部分：國內市場油強粕弱

一、2016年臨儲豆拍賣成交維持低迷

自7月15日以來的七次臨儲拍賣，累計拍賣總量為389.1717萬噸，實際成交量為114.0783萬噸，成交率為29.31%。拍賣大豆外觀與質量較現貨相差較大，同時美豆下滑進口豆價格下跌使臨儲豆價格無競爭力，因此參與競拍企業興趣下降。成交下滑未能對現貨市場構成供應壓力，繼續關注拍賣成交率和成交價格。預計今年拍賣總量將低於此前預期，總量約在200萬噸噸左右。市場傳聞10月份可能會停止拍賣。

二、節日備貨結束後豆粕現貨有望轉弱

8月份豆粕現貨價格先揚後抑，上旬跟隨美豆震盪上漲，成交一度放量，但下旬再次回落重回月初低點附近，成交再次下滑，市場觀望心態再次轉強。截至8月末沿海油廠豆粕報價3080-3200元/噸，相比上月末為3000-3230元/噸。

8月中下旬，美豆再次破位下跌拖累國內豆粕現貨價格跟盤走弱，但國內9-10月進口豆到港量下滑、油廠開機率降低及庫存分布不均支撐現貨表現相對抗跌。兩節前備貨需求提供現貨支撐。隨着中秋節日臨近，國內豆粕現貨市場備貨熱情消退，國內豆粕供應有望階段性增加。在9月初國際原油價格快速上漲的利多因素支撐下，油廠有望延續挺油壓粕策略，預計國內豆粕現貨價格及成交有望季節性回落。

三、生豬存欄繼續下滑飼料需求前景仍不樂觀

8月11日農業部公布2016年7月份4000個監測點生豬存欄信息。7月能繁母豬存欄3752萬頭，同比減少3.2%，環比減少0.2%，7月生豬存欄37596萬頭，同比減少2.4%，環比減少0.1%，能繁母豬存欄量和生豬存欄均下行。7月能繁母豬存欄環比小幅下滑，母豬存欄仍處於築底過程。3月份後由於二元母豬價格較高，養殖戶補欄需求較前期大幅下滑，對應7月份後備母豬轉化成能繁母豬數量的下降。並且今年6、7月份全國大范圍發生強降雨，部分地區洪澇災害嚴重，災區能繁母豬提前拋售現象明顯，同時由於環保政策加嚴以及養殖戶更新母豬比例的增加，母豬淘汰數量仍在持續增長，因此7月份能繁母豬存欄再次下滑，能繁母豬存欄仍處於築底過程。除母豬存欄環比下滑外，此次生豬存欄量也出現環比下降，主要原因為洪澇災害使得商品肉豬提前出欄增多，同時高溫狀態下育肥豬料肉比上升，使得養殖戶壓欄減少。

四、油、粕市場整體表現油強粕弱

8月，國內油、粕市場整體呈現油強粕弱表現。8月份，豆油現貨價格跟隨棕油震盪上揚，中旬價格上漲至7月初高點附近，下旬價格跟隨周邊回落，但整體保持震盪偏強。截至8月末沿海地區四級豆油報價6150-6200元/噸，較前一周上漲100-300元/噸。

另外，國內棕油庫存低迷及馬盤棕油上漲提振現貨棕油價格上漲並帶動豆油，而隨着豆棕價差縮小至歷史相對低位及秋季後豆油季節性消費旺季來臨，需求預期增加提供豆油價格支持。後期繼續關注原油及周邊油脂市場變化。

綜上，進口大豆到港量下滑、兩節前備貨需求提振，以上利多因素支撐豆粕期、現報價階段性走強。隨着中秋節日臨近，國內豆粕現貨市場備貨熱情消退，國內豆粕供應趨增。消費市場中，生豬存欄繼續下滑，國內飼料需求前景仍不樂觀。後市，隨着美豆豐產預期不斷加重，預計國內國內豆粕市場供大於需的矛盾還會再度顯現。

第三部分：風險因素及機會分析

1、宏觀方面：美聯儲9月是否會加息，加息預期美元偏強會壓制整體大宗商品價格。關注美元對大宗商品影響。

2、USDA9月份供需報告對畝產和庫存的調整。美豆優良率保持高企以及作物考察結果樂觀或將提振畝產上調，但在8月報告畝產預測已偏高情況下，9月報告畝產上調幅度或有限。同時關注陳豆出口調整對庫存的影響，但陳豆調整影響已有限，重點關注新豆供需調整。

3、國內9-10月份進口豆實際到港量、開機率、油廠進一步采購動態以及兩節前飼料需求變化。

4、國內油脂供應，特別是棕油進口量及對庫存的影響。關注兩節前需求是否會季節性增加。9月初，美原油期價企穩反彈，關注原油對周邊油脂的利多性影響，繼續把握油粕市場買油拋粕操作機會。

5、繼續關注臨儲豆拍賣成交率和成交價格對國內豆粕市場影響。

第四部分：操作策略

綜合以上分析，在美豆及國內豆粕趨勢看跌的情況下，期貨操作策略為反彈做空。9月初，豆粕價格異動反彈，趨勢空單考慮分批入市。同時，為警惕9月報告的不確定性風險，我們將采取油粕套利及1、5月豆粕價差交易等方式作為期貨頭寸保護，動態調控風險。

具體策略方面，主要策略為豆粕單邊做空，輔助策略為油粕套利及1、5月豆粕價差交易

主策略：單邊做空豆粕（1701合約）

入市區間2950-3050元、目標區間2750-2800元、止損3100元。

輔助策略一：買豆油空豆粕（選擇1701合約）

入市比價依據交易時點具體測算

輔助策略二：豆粕1、5月價差交易（選擇1701和1705合約）

入市點位依據交易時點具體測算

備注:如輔助策略生效,具體操作詳見補充報告.

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