[金元期貨2隊]焦炭：加息預期延後，焦炭易漲難跌。

焦炭：加息預期延後，焦炭易漲難跌

觀點摘要：

焦炭市場供應偏緊。現貨市場價格一直表現堅挺，主要鋼廠采購價還出現不同程度的上調，期貨和現貨價格倒掛明顯。最新制造業PMI、鋼鐵業PMI指數都在50%以上的擴張區間，顯示經濟整體尚穩。

地方政府執行供給側改革力度較大，煤炭受影響最為明顯，限產以來，煤炭產量下滑幅度遠小於煤價上漲幅度，企業整體收益改善。各地環保力度似有增無減，且監管層對上半年環保、去產能力度並不滿意，完成進度小於計劃，供給側改革有進一步強化的可能。上游煉焦煤庫存較低，供應偏緊，焦化企業開工率仍處較低位，支撐焦炭價格。

從高爐的開工狀況來看，因鋼廠冶煉利潤可觀，目前高爐開工率仍在回升，表明焦炭需求處於高位，這對期價具有支撐作用。

整體來看，下半年供應偏緊的局面料持續，需求短期可能回升，中長期還需參考鋼價的走勢。如果鋼材價格回落，下游需求回落將使供應面由緊張轉入緊平衡的狀態。

一、焦炭市場近期行情回顧

在螺紋鋼期貨持續回落的背景下，焦炭期貨的表現卻明顯偏強，近月合約繼續刷新年內高點。1月合約在突破4月份高點後，依舊增倉上行，目前小幅回調，未明顯破位。整體依舊保持上升趨勢

二、影響因素分析

（一）宏觀及數據

李克強8月16日主持召開國務院常務會議，部署對鋼鐵煤炭行業化解過剩產能開展專項督查，確保完成既定目標任務。從國務院、發改委到各地方政府，鋼鐵煤炭去產能再次密集部署。

2016年1-7月份，全國固定資產投資（不含農戶）311694億元，同比名義增長8.1%，增速比1-6月份回落0.9個百分點。從環比速度看，7月份固定資產投資（不含農戶）增長0.31%。1-7月基礎設施建設投資累計同比繼續維持高速增長，較1-6月回落1.6個百分點至18.71%。

2016年1-7月份，全國房地產開發投資55361億元，同比名義增長5.3%，增速比1-6月份回落0.8個百分點。其中，住宅投資36981億元，增長4.5%，增速回落1.1個百分點。住宅投資占房地產開發投資的比重為66.8%。1-7月份，房地產開發企業房屋施工面積685606萬平方米，同比增長4.8%，增速比1-6月份回落0.2個百分點。

房地產開發投資雖然有所增長，但值得注意的是，房地產開發投資自今年4月見頂後，增速一路放緩，再加之一些城市樓市政策的收緊，預計下半年需求頂將會出現在9月前後，在限購政策重啟預期下，預計接下來幾個月，房屋新開工面積同比增幅將繼續呈現小幅震盪下行的態勢。

7月，發改委共審批核准固定資產投資項目18個，總投資594億元。這些項目主要集中在交通、水利和高技術領域。下半年發改委料將繼續密集批復基建項目，支撐投資端的增長。

固定資產投資同比增速持續回落主要原因在於，基建投資平穩高速增長難以對沖投資需求缺口。盡管基建投資累積增速穩定在20%附近，但依然難以對沖投資需求缺口。另外值得關注的是，房地產投資先行指標繼續回落。本月新開工項目增速跌至24%，投資資金到位增速也出現回落，短期內投資形勢並不樂觀.

國外方面，雖然9月2日美國勞工部公布的報告顯示，美國8月新增非農就業15.1萬人，不及預期的18萬人。數據疲弱，給近期加息的希望蒙上了一層陰影。9月份美聯儲加息的可能性已經較低，大宗商品利空壓力暫緩解。

（二）供需狀況

供給

近期政府執行供給側改革力度較大，煤炭受影響最為明顯，限產以來，煤炭產量下

滑幅度遠小於煤價上漲幅度，企業整體收益改善。各地環保力度似有增無減，且監管層對上半年環保、去產能力度並不滿意，完成進度小於計劃。國務院決定在全國開展一次對鋼鐵煤

炭化解過剩產能工作專項督查；督查方案已於8月17日正式印發，部際聯席會議按照國務院要求組織了10個督查組，從本周開始，將陸續赴各省區市開展督查。

上游煉焦煤市場整體持穩運行，前期山西地區部分低硫焦煤資源價格小幅上漲，但高硫煤價格暫未變動，預計近期會有小幅上漲的情況。大礦方面，山西焦煤8月初價格基本持穩。進口方面，進口數量保持平穩，供給目前尚寬松。

雖然經歷一波強勢上漲之後，煤焦均已遠離成本區域，企業盈利狀況改善。焦化廠焦炭出廠價1070元/噸左右，每噸有大約150元左右的利潤，近期還有焦化企業繼續上調焦炭價格。在遠離成本區域之後，企業開工擴產欲望強烈。但煤焦受供給側改革影響更大，現貨資源更為緊張，煤焦在生產端則受行政干預影響較大，焦炭開工率有回升但維持較低位。環保因素對焦化行業正產生產影響較大。截至2016年9月2日，產能小於100萬噸的焦化企業開工率71.3%，產能介於100萬噸到200噸之間的焦化企業開工率80.9%，較上周上升7個百分點，產能大於200萬噸焦化企業開工率83.4%，較上周下滑1%。焦化企業開工率總體仍處於偏低位置。

焦炭庫存小幅回升，整體暫穩較低。截至9月2日，大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數7.5天；天津港(600717,股吧)焦炭庫存217萬噸，連雲港(601008,股吧)焦炭庫存5.5萬噸，日照港(600017,股吧)焦炭庫存36.5萬噸。

短期看，黑色產業鏈供需仍然呈現緊平衡，易漲難跌。

需求

對焦炭來說，高爐開工率就是反映需求的代表指標。全國高爐開工率的變化與焦炭期貨主力合約周度收盤價的變動高度正相關，證明了需求端變化對工業品價格的指引作用。另外，從高爐的開工狀況來看，因鋼廠冶煉利潤可觀，目前高爐開工率仍在回升，表明焦炭需求處於高位，這對期價具有支撐作用。

目前高爐開工率本期為80.66%，較上期略有回升，除非去產能政策突發加碼，鋼廠生產短期大幅減少概率不大。據中鋼協統計，2016年7月99家大中型鋼鐵企業實現銷售收入2220.51億元，利潤總額38.22億元，虧損企業20家，虧損面20.2%，虧損企業虧損額為14.88億元。1-7月份累計實現銷售收入15099.74億元，同比下降11.9%；累計實現利潤總額163.48億元，去年同期為虧損54.38億元；虧損企業26家，虧損面26.3%，虧損企業虧損額153.96億元，同比減虧41.96%。目前鋼廠盈利面81%，鋼廠盈利情況持續改善，盈利面積不斷擴大，主動減產意願較弱。

2016年8月中旬，94家重點監測鋼鐵企業日均產粗鋼174.90萬噸，增產5.05萬噸，增幅2.97%；另外，鋼材社會庫存絕對量仍處偏低水平。8月26日庫存935.74萬噸，同比2015年8月28日的1059萬噸，下降124萬噸，下降11.67%，庫存絕對值較低。

低庫存和相對較低的開工率和是目前支撐鋼材價格的主要因素。後期G20，鋼廠檢修等短期停產干擾因素結束和需求端季節性旺季的支撐，焦炭需求短期可能回升。

整體來看，焦炭目前供需面矛盾尚未擴大，需求端價格至高位有拋壓，但價格跌下來亦有放量的成交，促使價格反彈。未來一段時間料將繼續保持平衡態勢。供給在環保持續發力和限產影響下，短期難以大幅度的恢復放量。未來整體料將保持平衡偏緊的狀態。

（三）技術分析

技術分析來看，焦炭主力合約1701突破4月份高點，目前在前期高點上方震盪整理，在回踩趨勢線後獲得支撐，整體上升趨勢保持。前期高點1155是重要支撐。未來一段時間，受供需基本面支撐，價格易漲難跌。但目前價格處於相對高位，向上壓力亦凸顯。走勢主要還是取決於下游鋼材價格的情況。

三、結論及操作策略

長期來看，全球整體供需失衡的狀況並沒有發生改變。全球供給充裕決定了鐵礦價格上行壓力重重，反轉尚待時日。下半年國內經濟形勢仍舊嚴峻，下行壓力保持，大宗商品估值被修復後，暫時進入平衡狀態。目前鋼廠復產，鋼廠利潤較好，焦煤焦炭庫存較低，鋼廠采購積極，焦煤焦炭需求有保障，近期焦煤焦炭基本面仍較好。整體下半年供應偏緊的局面料持續，需求短期可能回升，中長期還需參考鋼價的走勢。

建議操作：加息預計延後，焦炭短期易漲難跌，1701合約保持多頭思路，逢低買入為主，波段操作；或者進行買焦炭拋鐵礦石等買強拋弱的產業鏈套利操作。

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